13家基金解读抱团股调整：市场短期仍处于高胜率交易窗口期

2月22日，沪深两市延续节后“八二”行情态势，顺周期股在有色金属股的带领下全线爆发。但前期涨幅较高的白酒等板块继续下挫，中证白酒指数下跌8.25%。

截至收盘，上证指数收跌1.45%报3642.44点，深证成指跌3.07%报15336.95点，创业板指大跌4.47%报3138.67点。两市成交额创近半年新高，为1.29万亿元。北向资金冲高回落，全天净卖出11.14亿元。

对于近期白酒等机构抱团股的持续调整，澎湃新闻记者第一时间搜集了13家公募基金的观点，整体来看，机构大多认为，白酒板块的基本面仍然相对较好，下跌原因主要是前期涨幅较多透支了未来预期。未来具有相对优势的板块仍将集中在顺周期板块。

“过去几年，一些白马龙头股，尤其是消费类个股的业绩增长其实相对稳定，但估值却经历了大幅提升，这背后实际上隐藏了一定的风险。但由于市场过于追求业绩‘确定性’，使得不少公司的估值维持了较高溢价。”汇丰晋信首席宏观及策略师闵良超指出，随着“抱团股”开始出现瓦解迹象，以及低估值顺周期板块随着经济复苏迎来了景气度大幅回升，低估值板块的机会开始被市场所认识。

闵良超称，近期指数表现，实际上更多是投资者进行结构调整的结果。因此更应该去关注指数下跌背后的市场结构变化，而不用过度关注指数调整本身。“一些估值相对较低或合理，且受益于景气度反转的部分蓝筹股，有望成为后续关注的重点。”

招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒指数基金经理侯昊表示，节前白酒板块受预期改善及事件性因素带动涨幅较大，节后受流动性收紧及市场风格调整影响，板块出现一定回调，更多是情绪面、资金面影响。白酒基本面仍然相对较好，高端白酒价格维持高位、库存相对低位，龙头白酒供不应求，高端酒整体动销增长显著。从基本面分析，白酒板块仍然相对较好。

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春的观点是，短期A股市场依然处于春节后到两会前的高胜率交易窗口期，本轮牛市余温尚存；结构上，抱团资金解体尚不能确认，但周期的赚钱效应已经催化了资金的转向。继续底仓顺周期的有色和化工，成长类新能源车、电子、医药、计算机也是短期阻力较小的方向。中期再通胀预期继续利好化工、有色，同时向“紧货币+紧信用”阶段受益的白酒、白电、银行板块逐渐调仓。

浦银安盛基金：顺周期板块优势延续

当前A股板块行业分化演绎得较为剧烈，顺周期板块占优的趋势延续。从估值和无风险利率角度看，我们认为机构重仓股下跌的主要原因在于：首先，目前前期涨幅较多的行业板块均处于突破历史估值中枢的情况，透支了未来较多的预期；其次，当前利率中枢的上移使得长久期资产即有远期成长空间的个股板块受到一定冲击。

展望后市，随着经济的进一步修复，企业盈利的强度是显而易见的，特别是顺周期板块的盈利强度。未来几个宏观经济变量的核心在于：工业品通胀、出口超预期、美国房地产火热、我国货币政策边际收紧。总体来看，经济增长呈现向上趋势、货币政策则边际收紧。因此，在这种宏观组合下，我们认为具有相对优势的板块仍将集中在顺周期板块中，如有色、化工、大金融等。

招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒指数基金经理侯昊：白酒板块回调更多是受情绪面、资金面影响

节前白酒板块受预期改善及事件性因素带动涨幅较大，节后受流动性收紧及市场风格调整影响，板块出现一定回调，更多是受情绪面、资金面影响。白酒基本面仍然相对较好，高端白酒价格维持高位、库存相对低位，龙头白酒供不应求，高端酒整体动销增长显著。从基本面分析，白酒板块仍然相对较好。白酒春节动销及价格表现均较好，尤其是高端、次高端品牌需求旺盛。高端酒价格高位坚挺，需求旺盛下价格天花板持续打开，节后涨价预期升温，次高端、区域名酒此前由于疫情对部分场景的冲击预期不高，春节动销反馈较好，疫情得到有效控制后，消费场景复苏下仍有回补空间，酱酒市场持续较热，主要区域春节出货量增幅明显，低端自饮酒保持稳定增长；春节开门红有望带动板块业绩超预期，次高端及区域名酒二季度仍有超预期可能，业绩驱动板块逻辑更为顺畅。

从基本面角度，建议继续关注名酒提价、高端酒节后价格及库存情况，配置上在春季糖酒会前仍有望有相对较好的投资机会。中长期行业趋势来看，消费升级和集中度提升仍有空间，头部品牌有望持续享受行业红利，拉长投资周期看白酒板块仍有较好的配置价值。

鹏华酒ETF基金经理张羽翔：酒类板块短暂调整后，静待一季报经营数据落地验证业绩

现阶段海外和国内的货币政策，对于高估值的板块均存在负面影响，前期涨幅较大的酒类板块存在调整的需求，春节期间完整的实际销售情况，需要1-2周才能真正地从渠道汇总上来。

根据当前相关渠道反馈的数据结果，春节期间酒类消费良好、动销好、库存低、价格稳定，经过负面情绪释放，酒类板块短暂调整后，静待一季报经营数据落地验证业绩。

汇丰晋信首席宏观及策略师闵良超：不用过度关注指数调整本身

指数大跌只是结果，背后更多反映的是市场结构的调整。

虽然指数跌幅较大，但从结构来看，主要是过去两年涨幅较大、估值相对较高的大市值龙头公司在调整。少数个股拖累指数，背后反映的其实是市场对于“抱团股”高估值的担忧，以及对于低估值顺周期板块的价值再发现。

过去几年，一些白马龙头股，尤其是消费类个股的业绩增长其实相对稳定，但估值却经历了大幅提升，这背后实际上隐藏了一定的风险。但由于市场过于追求业绩“确定性”，使得不少公司的估值维持了较高溢价。但随着“抱团股”开始出现瓦解迹象，以及低估值顺周期板块随着经济复苏迎来了景气度大幅回升，低估值板块的机会开始被市场所认识。因此近期的指数表现，实际上更多是投资者进行结构调整的结果。因此我们更应该去关注指数下跌背后的市场结构变化，而不用过度关注指数调整本身。

一些估值相对较低或合理，且受益于景气度反转的部分蓝筹股，有望成为后续关注的重点，包括：

1、顺周期板块，包括受益于全球经济复苏的有色、石油产业链、金融等。

2、可选消费板块，包括家电、家居和汽车等。

3、盈利增速可以消化估值的高景气度板块，包括电子、军工、新能源等。

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春：权益市场短期处于高胜率交易窗口期

A股方面，短期市场依然处于春节后到两会前的高胜率交易窗口期，本轮牛市余温尚存；结构上，抱团资金解体尚不能确认，但周期的赚钱效应已经催化了资金的转向。继续底仓顺周期的有色和化工，成长类新能源车、电子、医药、计算机也是短期阻力较小的方向。中期再通胀预期继续利好化工、有色，同时向“紧货币+紧信用”阶段受益的白酒、白电、银行板块逐渐调仓。

浙商智能行业优选基金经理向伟：关注食品饮料行业短期估值回调到合理区间

2021年以来，经济复苏逐步兑现叠加市场风格较快切换，导致盘面剧烈波动的频次较高，会对我们在本轮经济周期中力求获取的“中国核心资产的核心竞争力红利”带来一定困难。但正是在这种复杂多变的市场环境下，盲目看多或者看空都不是最佳的方案，从反面思考来看，风险与机遇其实是共生体。如果，我们能够静下心来，仔细去分析由于市场波动带来的核心资产错误定价的机会，结合对于核心资产合理回报的精细化测算，来动态分配各个行业和个股的合理头寸，反而会比我们去纠结要不要抱团、压大盘还是小盘风格这种赌博类行为，胜算可能更大。

科技板块内的各个行业已经历3-5个月的回调或横盘震荡，前期由于流动性溢价带来的高估值风险已经通过时间消化过半，在这些子行业中，我们比较看好电子行业中的半导体、安防和光学产业链，以及处于业绩底部反转的军工龙头企业。

消费板块中的食品饮料行业因春节前的短期事件驱动，导致当期估值被拉升较高，但由于龙头企业的ROE和业绩增速较高，所以仍然值得关注短期估值回调到合理区间；可选消费品类中，随着经济周期的复苏，我们建议在低估值板块，例如纺服、汽车零部件、家电中选择性关注筹码。

周期板块中，一方面，我们较为看好低估值的建材和交运板块在后疫情时代的估值修复行情；另一方面，我们也看好受益于全球通胀预期的有色和化工品种，但是由于这些品类波动性较大，所以短期暴涨时反而不宜追高，可耐心等待情绪回落。

医药板块中，由于节前疫情反复的短期事件导致整个板块估值透支预期较多，最近正在发生较大幅度回调，我们建议重点关注CXO和医疗器械可能存在的被错杀机会。

大金融板块中，我们较为看好后经济复苏受益的保险行业，同时低估值的券商和地产行业也存在短期的交易性机会，但需要控制合理回报预期。

农银汇理基金：低估值周期板块值得关注

行稳方能致远，A股短期表现的“节制”，对中期来说并非坏事。板块和个股上建议结合估值和景气程度自下而上进行选择，国际复苏更为敏感的低估值周期板块值得关注。

行业配置方面可以关注：1、 周期性行业中关注部分金属原材料、原油产业链等板块；2、消费全年或在低基数上继续复苏，确定性相对高，仍是自下而上选股的重点方向；3、 逢低吸纳新能源及新能源汽车产业链中上游高景气的领域；4、科技及产业自主领域关注电子半导体等科技硬件板块。

平安基金：保持谨慎乐观应对结构性行情

短期无需过度担忧，春节后市场资金面紧张的局面正在缓解，同时偏股基金仍在高速发行。配置上，保持谨慎乐观，积极寻找估值和基本面匹配的优质标的，核心资产短期调整，然而这些公司都是中国各行各业经过充分竞争过后脱颖而出的行业领军企业，拥有强劲的长期盈利能力与成长空间。

短期建议关注：1、受益于价格上涨、顺周期的板块，如机械、化工、有色；2、估值性价比高，受益于经济复苏的保险、银行；3、政策大力支持、未来持续高景气新能源汽车、光伏等。长期内应持续关注受益于双循环的大消费行业、国家战略支持的大科技行业，随着流动性的边际收紧，投资更加考验选股能力，须精选业绩良好、估值合理的个股。

中欧基金：预计今年2-3季度流动性将迎来冲击

宏观状态为“繁荣”，资产配置的建议为结构性超配股票和商品，股票中推荐可选消费，受益于量价齐升利润恢复；商品中推荐铜、原油，也可以买入相应的周期类股票。当前最突出的矛盾为工业品PPI价格上涨超预期，导致流动性边际收紧，虽然美债利率已经上升至1.34%，但好在实际利率的上行还没有开始，对于流动性的冲击还没有来到，预计今年2-3季度流动性将迎来冲击，对于高估值和抱团股的冲击也会相应发生，彼时经济状态也会切换为“过热”，届时股票将偏向必选消费（农产品、食品、医药）。

国泰基金：两条主线会继续占优

对于A股而言，前期一直提到的两条主线会继续占优，一是全球大宗商品涨价下的有色、化工板块，二是中国对美出口的品牌商品，预计新一轮财政刺激落地后，美国居民可支配收入会出现再次加速，带动中国对美出口。对于国内而言，需要进一步观察春节后央行货币政策的动向，整体而言可能仍是边际偏紧。行业配置层面，顺周期品种将进入分化阶段，与内需相关的周期成长、可选消费的品种将随着社融增速的回落而出现行情分化，与外需相关的品种表现将随着海外疫苗注射、全球经济复苏进一步持续，主要集中在有色、化工、机械等细分板块。金融中的银行板块作为后周期品种，仍有估值修复的机会。新能源车、军工板块产业链景气继续向上，但前期涨幅较大，随着社融增速的回落存在短期调整的可能。

摩根士丹利华鑫基金：关注周期板块阶段性的修复机会

近期大宗商品板块得以走强，离不开一系列因素的综合影响。一方面，国外多项经济数据表明，全球经济复苏的预期正在加强；另一方面，美国1.9万亿美元刺激草案的推出，也对包括我国在内的全球大宗商品走强起到了助推作用。

尽管今日市场表现不佳，但展望后市来看，A股市场依然总体向好。进一步就结构性方向来看，顺周期、优质消费和科技龙头的机会都值得关注，尤其是周期板块阶段性的修复机会。

国寿安保基金：震荡会有所加剧，风格或开始回归均衡

A股中性偏好，但分化巨大，且风格较春节前出现较大幅度逆转。引发市场波动的主要原因包括，一是春节期间全球市场风险偏好极高，全球风险资产普遍上涨，带动A股在节后快速上行趋势较大；二是实际开盘后市场高开，但一方面受到对后续流动性的担忧，A股风险偏好并未延续全球市场走强，另一方面前期机构重仓股交易拥挤度较高，在市场波动下出现了一些调整。

中期市场的方向没有太大变化，但震荡会有所加剧，风格或开始回归均衡，但全面性逆转比较困难。

行业推荐上，中期层面我们还是维持不变，一是中高端制造为主要方向，配置机械、电新、军工、电子等行业；二是其他顺周期板块：白酒、银行、有色、煤炭等。三是内需趋势改善，可选消费弹性最大，优选汽车、家电、轻工。

德邦基金：未来市场将从流动性驱动转向业绩驱动

牛年以来，A股市场风格发生显著逆转，机构抱团的大市值头部公司普遍高位回调。其实从2020年四季度以来，头尾部公司指数持续分化，尤其是投资者结构机构化趋势明显，大市值的蓝筹白马型公司加速表现，国内经济修复领先，正处于后疫情恢复的中后期，基本面上行支撑结构性牛市下半场，按“估值修复—业绩增长与提估值-估值泡沫化”的牛市三阶段行情来看，当前A股市场的白马龙头股的第二阶段业绩增长预期提前反应较为充分，已逐步进入泡沫化阶段。

短期来看，流动性最为宽松的时期已经过去，资金面边际上收紧或许仅会加剧市场的波动，这可能是短期决定行情趋势的核心因素之一。

随欧美疫情拐点出现，海内外经济修复共振可能进一步导致通胀预期的攀升。

我们认为，中期宏观经济、流动性、情绪三者将决定行情走势，在流动性已经出现边际收紧，未来市场将从流动性驱动转向业绩驱动。