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紫金矿业为什么能这么壕横？

2021-03-02 14:08

来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客

原创海淀巴韭特青年横财发展会

家人们，这几天行情不好，你们的股票和基金绿了吗？

2020年上半年率先出圈的新锐基金经理，诺安的蔡嵩松，后来在微博上无奈地说：不要赚了钱就叫我蔡哥，赔了钱就叫我菜狗。

同样是在去年火到出圈的另一位大佬，真·家里有矿的紫金矿业董事长陈景河，也要面对类似的难题。

老陈虽已63岁，但仍跟年轻人一样，在国庆结婚潮里扎堆热闹，举办婚礼迎娶38岁的娇妻。

老夫少妻，向来不被吃瓜群众祝福，更何况这是在老陈泪别亡妻一年半之际。

比老陈高出半个头的新娘在婚礼上调侃说，她和陈景河第一次见面时，这位矿业专家可能就发现，眼前的姑娘是一座高品位的金矿。

其实，这段婚姻是否被吃瓜群众们看好，并不取决于这对老夫少妻是否般配，而取决于紫金矿业的股价表现。

股价不涨，那老陈就得背上不务正业的黑锅；而股价要是涨了，那年轻的新娘就真成了一座富矿。

好在去年下半年，紫金矿业股价一飞冲天。股民赚到了钱，自然也不会在意老陈续弦是否因为真爱，反正只要股价接着涨，那么比老陈小25岁的新娘就有旺夫之相。

可是，牛年伊始，即便是股市顶流的贵州茅台，也出现了短期大幅回调——紫金矿业未来也会如此吗？而陈景河的风评，会不会成为诺安蔡嵩松2.0翻版，就得靠紫金矿业的“钱途”了。

紫金矿业得名于福建省上杭县的紫金山。早在宋代，人们就开始在紫金山上淘金，但淘金热并未一直持续下去。随着淘金活动的结束，紫金山中有黄金，只不过是当地人口中一厢情愿的传说罢了。

从20世纪60年代到80年代，官方对紫金山进行了三次大规模的地质勘探，最后得出结论：紫金山金矿石品位太低，每吨矿石含金量不足0.6克——当时具备开采价值的金矿石，品位一般在每吨3克以上，因此紫金山是一座贫矿。

△ 地质队员陈景河

从福建大学地质专业毕业后便参与紫金山地质勘探的陈景河有自己的判断。1984年，陈景河在论文中提出紫金山“上金下铜”的成矿预测，而这一判断最终在工程实践中得到验证——尽管金矿品位不高，但紫金山却能因铜矿而闪耀着紫红色的光芒。

尽管铜矿已为紫金山正名，但在陈景河心中，却还留存一个执念：只要找到合理的技术路径，紫金山贫瘠的金矿也能变成富矿。

1992年，又是一个春天，有一位老人在南海边“画圈”之后，又在南下途中发表了改变无数人命运的讲话。这一年秋天，福建省地质局最年轻的高级工程师陈景河，打破了自己的“铁饭碗”，投身到“下海”的浪潮中，到上杭县矿产公司担任总经理，开发紫金山——这便是紫金矿业的起源。

从这以后，紫金矿业由一家地方性矿业公司，开始走向全国，甚至在世界矿业舞台上亮相。扩张的方式，无非就是通过收购等方式到处买矿山。

而为了保证紫金矿业在扩张之路上有充足的弹药，公司选择了携手股市来方便资本运作。有了矿山，就有了融资的底气；而有融资在手，买矿扩张的步伐也就更快了。这种高速扩张最终让紫金矿业成为中国黄金企业、有色金属企业的双料冠军。

但问题是，家里有矿而且也被资本助力的矿业公司不在少数，为何紫金矿业能成为皇冠上的红宝石？其实，对于这个问题，那位“画圈”的老人早已给出掷地有声的论断——科学技术是第一生产力。

矿业公司的商业模式，概括起来很简单：将矿石中的元素提炼成高纯度的金属单质并出售。

△ 并不只是这样的简单挖矿而已

但是，金属期货可谓要啥有啥，而矿石期货却屈指可数，毕竟不同产区的矿石在具体组成和品位高低上存在着不小的差异，很难像金属单质那样制定统一的标准化合约。

这种情况，对紫金矿业这样以主要出售金属的矿业公司带来的挑战便是，既然产品要接受市场的统一定价，那么想要成为行业的领头羊，就必须以比竞争者更低的成本进行生产。

降低成本的途径有两种：一是资源驱动，这是显而易见的招式；二是技术赋能，而这是需要苦心修炼的内功。

对于矿业公司来说，人们往往会高估资源禀赋的意义，而低估技术赋能的作用。实际上，经济学中有“资源诅咒”的概念，即资源丰富的地方，反而由于对资源的过度依赖，导致其他生产要素长期缺位。

从资源禀赋上讲，紫金矿业起手的一把牌并不优秀。国内品位最高的金矿在山东省，但是紫金矿业却在摸索中进行了一系列技术改进，把品位低的金矿石变得有开采价值——这不仅让紫金山重获新生，甚至可以从外部购买矿石进行冶炼，这便是技术赋能的价值所在。

挖掘他人无法获取的隐藏价值的能力，实际上也回答了在同样家里有矿且有资本加持的矿业公司中，为什么紫金矿业能够一马当先。

2020年初，紫金矿业手中最大的金矿，位于巴布亚新几内亚的波格拉金矿（Porgera），成了影响公司股价最大的“黑天鹅”——巴新政府不准备与紫金矿业续约，并打算将金矿收归国有。

波格拉金矿贡献了紫金矿业黄金总产量的1/5，故而“最大金矿可能丢了”的传闻在爆出的当天，差点儿将公司股价按在跌停板上，紫金矿业的市值一日之内蒸发了100亿元。

然而，巴新政府高估了自己，也低估了紫金矿业。2015年，国际金价大跌，紫金矿业加紧在全球范围内抄底买矿。

精确抄底的紫金矿业，经过在波格拉金矿5年的经营，不仅早就回本，而且还贡献了至少13亿元的净利润。既然能够全身而退，紫金矿业根本不慌，直接联合另一大股东关闭了金矿。

本以为十拿九稳的巴新政府这下才意识到，以自身的技术水平，根本无法对金矿进行有效开采，这意味着每天67万美元的损失——本就财政困难的巴新政府根本无力负担，而国际信用评级机构也乐于在此时“痛打落水狗”，直接下调了其信用评级。

这场较量最终在去年10月，以巴新政府放弃国有化而收场，紫金矿业取得了胜利。而这个月也是陈景河结婚的蜜月，如此看来，陈景河的续弦，说不定真是有旺夫之相。

紫金矿业目前的国际矿业巨头地位已经是明牌了。然而，股价不仅包含了既成事实的明牌，更要price in未来预期的暗线。

从股价走势上看，金价大涨的2019年，紫金矿业涨幅并不算耀眼；相反，自去年下半年开始，金价震荡下跌，但公司股价却一飞冲天——如果不是因为金价的话，那么，紫金矿业估值的暗线逻辑又在哪里呢？

当年在地质队的时候，陈景河认为紫金山的矿脉是“上金下铜”——实际上，紫金矿业也同样是一家上金下铜的矿业公司。

尽管黄金的销售收入在紫金矿业的营收中占比超过60%，但却只贡献了毛利润的38.6%。相比之下，在营收中占比不足20%的铜矿业务，贡献的毛利润却和黄金相差无几。也就是说，在紫金矿业的利润表上，铜矿的赚钱效率是金矿的3倍。

△ 《紫金矿业2020年半年报》

铜是一种介于廉价的铝和昂贵的金之间的一种既有重要工业用途，又具备金融属性特殊商品。铜具有良好的导电性，几乎所有的电路都要用到铜，因此，铜便成了衡量全球宏观经济变化的“铜博士”。

科技作为第一生产力，让经济的结构不断变化，铜博士自然也是责无旁贷地要去反映其中的迭代。2020年，铜在需求上的最大增量来自“特斯拉们”——电气化程度更高的新能源车，单车铜的用量可达传统燃油车的4倍。有华尔街分析师认为，由于铜价要price in新能源车的增量信息，曾经关联度很高的油价和铜价，未来将走向分化。

而即便是抛开增量，存量的恢复也是不可忽略的要素。

世界经济在2020年因为新冠疫情而踩下刹车。然而，人类终将亲手埋葬“新冠”。就算实在尚未发现青霉素的20世纪初，感染了超过当时半数世界人口的西班牙大流感，最后也成了历史的尘埃；而眼下随着疫苗的不断推广，人类在对抗疫情的战斗中，从未如此兵强马壮。当人们生产生活恢复正常，世界经济一定会看到复苏的曙光。

资本市场从来都是在交易预期。目前市场担忧的是，随着各国经济的恢复和大规模刺激政策的加码，经济周期的钟摆将从复苏滑向过热。

当经济开始过热时，通胀便不可避免，而大宗商品具有抗通胀属性，所以，股神巴菲特在2020年9月，便建仓伊藤忠、丸红等日本五大商社——这些公司主营大宗商品贸易，巴菲特的这步棋，本质上便是在下注大宗商品的牛市。

大宗商品牛抬头，铜博士一马当先。在铜价创下10年新高之时，高盛大胆宣告“铜价正通往1万美元的路上”。而号称“麦子店高盛”的中信证券则更为乐观，甚至喊出了1.2万美元/吨的目标价。