2014年巴菲特股东大会问答实录【完整精华版】

美国当地时间5月3日，一年一度的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会在“股神”巴菲特(Warren Buffett)的故乡奥马哈小镇拉开帷幕，全球的投资人一起分享了巴菲特与其黄金搭档查理-芒格(Charlie Thomas Munger，伯克希尔副董事长)最新的投资智慧。

9:30左右，87岁的巴菲特和90岁的芒格出场，现场掌声雷动！

以下是巴菲特和芒格就公司业绩与股东的对话精华。

在介绍公司业绩时，巴菲特表示，今年有位股东说“伯克希尔实在是太有钱啦！可不是我们每一个股东都像巴菲特那样成为亿万富翁，所以应该考虑每年支付给股东一定数量的股息”，但是6.6亿B股股东投票反对了这项提案。

自1967年以来，伯克希尔公司就一直没有分派过股息。巴菲特多次在股东大会上陈述为什么不分红，他认为投资者拿回现金，远不如把钱交给他投资的回报大。而现在大多数股东继续选择相信他。

第一个问题：你为什么反对可口可乐为高管发新股、期权而稀释现有股东。

巴菲特：此计划规模过大，而且有些计算（稀释16.6%）不准确。但我也不打算为此跟可口可乐“宣战”。

提问：巴菲特曾经说过的伯克希尔股价严重低估，有没有具体数字。

巴菲特：没有具体数字。几乎没有其他任何一家公司像伯克希尔这样如此多地探讨内在价值，对伯克希尔的股票来说，内在价值达到账面价值的1.2倍意味着价值被低估，如果这一比例超过1.2，他们将回购股票。

提问：会不会让子公司单独上市？

巴菲特：不会！

CNBC美女记者Becky Quickr提问：伯克希尔五年利润增长未跑赢大盘，今后是否会成为常态？

巴菲特：伯克希尔在大市非常强劲的时候表现会差一些，但在标普500指数表现不好的年份会相对更好，伯克希尔有时跑赢、有时落后，但总体来讲该公司应该达到或超越了标普500指数的增长。我在2012年的股东信中警告过大家，如果2013年大盘还是表现良好，我们在每个5年时段内都跑赢标普500指数的纪录可能告终。在每次经济循环周期中我们都会表现更好，但这一点我们不能打包票。

芒格：伯克希尔的回报计算是税后的，而标普500指数不是。因此，战胜该指数是一个很高难度的事情。巴菲特为自己树立了一个非常高的标准，对大多数人来讲，这简直是不可能实现的。

提问：伯克希尔去年投资伯灵顿北方铁路（BNSF），目前表现不错，另一家铁路公司UP似乎表现更佳，BNSF面临什么挑战？这两家铁路公司有什么差别，会导致盈利表现分化？

巴菲特：北方铁路存在许多的故障问题，冬季严寒造成BNSF出现许多次列车服务中断。伯克希尔将在铁路上再投资50亿美元，这是其他公司所无法比拟的，期盼BNSF今年晚些时候的收益更好。

提问：谁将接替芒格？

巴菲特：芒格快90岁了，我并没有与董事会讨论过这个问题。如果芒格死了，可能不会有新的副主席。

芒格：这个问题或许很快就会见分晓，大多数90岁的人走得都很快。

提问：美国这列火车正开向错误的方向，作为一个享有知名度的投资人，你能否利用自己对奥巴马总统的影响力，帮助奥巴马做出一些改变？

巴菲特：目前美国企业干得很好，眼下的企业税也不是太高，没有人想在政治问题上说服彼此。我不想说服您，您也不要说服我。

提问：世界上最大公务机运营公司NetJets的前景？

巴菲特：这家公司并不是收益很大的公司，却是个体面的产业。NetJets的私人飞机租赁业务即将扩展到中国，这将发挥长期效益。

提问：估计继任者不会像你这么成功或者有效率。

巴菲特：其实很多企业可以长期成功，或者说比如道琼斯指数100年从66点涨到了一万多点。芒格说没问题，虽然压力很巨大，他们可以继续做的很出色。

提问：伯克希尔有哪些弱点？

巴菲特：在从某些子公司获得现金方面，公司原本可以做得更积极一些。我还有一个明显的弱点，我在调整人员方面的行动比较慢。

提问：为什么伯克希尔麾下能源集团保留所有的现金？

巴菲特：能源公司有更多收购机会，我们将永远在手头留出200亿美元现金，不能指望别人和银行，现金是氧气，99%的时间你不会注意它，直到它没有了。

我在金融危机期间“太早”花费了大量伯克希尔哈撒韦的闲置现金。从现在所知来看，我们远不如将所有资金保留到金融危机真正见底时。时机预测或许能显著改善，唯一的问题在于我从来不知道如何确定市场何时见底。

提问：美联储正在延续难以置信的低利率，这是否会伤害经济？

巴菲特：自己曾公开支持政府拯救这场灾难的做法。当前经济增长得益于低利率，公司利润上涨，现任美联储主席耶伦开始逐步紧缩，但经济仍有待观察。

提问：为什么不在美国以外进行更多收购？是否美国比其他市场更具吸引力？

巴菲特：我们从来没有因为一家公司在海外就放弃机会。我们只是运气不太好，没有关注到太多的美国以外企业。此外几乎美国所有想出售公司的创始人和家族都知道伯克希尔，而其中许多人倾向于卖给伯克希尔，而外国公司没有如此近地接洽，我对我们在美国之外的地方没有如此好运气感到有些失望，但我们将继续致力于海外的机会。

提问：一个人如何计算出自己的能力圈？

巴菲特：我非常了解自己能力圈的边界，但自己对其他人实在没有什么建议，每个人都有必要意识到自己所具有的能力和知识。许多CEO既不知道自己能力圈的起点，也不知道终点。

提问：选股与收购公司的区别

巴菲特：伯克希尔公司不仅选股，也会挑选公司来收购，买入某支股票的成败会很快体现，因为有市值等指标可参考；但如果选对了收购对象，最终会体现在其盈利能力上。伯克希尔的巨大规模令其不得不收购一些庞大目标来达到其投资者的期望。

目前基本不会在市场上买股票，而是买整个公司。伯克希尔现在手上有480亿美元的现金，200亿留着做储备基金，剩下的280亿拿来买公司，而不是市场上的股票。

提问：辉瑞正在收购阿斯利康，将转移总部减少纳税，伯克希尔会做类似的事情吗？

巴菲特：不会。公司不可能在其他任何的地方取得如此的成功，只有在美国才可能，我不能眼瞅着伯克希尔继续像现在这样繁荣昌盛而不支付我们应负担的税金。这不是说我们志愿多交税，我们只缴纳必须交的税，我们遵守法律。一旦有税务优惠我们会加以利用。过去多年我们赚了很多钱，也交了很多税。

提问：你们的节俭是否有利于伯克希尔的股东？

巴菲特问芒格：我们两个谁更省？

芒格：在个人事务上，沃伦更节省。

巴菲特：我的生活不会因为我花更多的钱就变得更快乐。更多财富和收入使人生变得不同有极限，一旦超越，更多消费与幸福负相关。

提问：假设你23岁，会做些什么？

巴菲特：我想做的事情，与当年23岁时所做的完全一样。年轻人寻找到自己的激情，并继续追随下去。

提问：是否有另一场金融危机正在形成？华尔街的犯罪活动是否正在被制度化？

芒格：华尔街的行为已经有所改善，对个人的刑事起诉将会改变行业的行为。

巴菲特：我更倾向于对特定个人提出起诉而不是针对企业。相比针对个人，检察官们起诉公司更容易获胜——公司总是急于达成和解。

提问：投资者是否应该更多考虑通货膨胀？

巴菲特：如果所有美国人一夜之间拿到一百万美元，伯克希尔的EPS会走高，但股票实际价值却会下降。

芒格：一直不停印钞是有限制的，不要忘记魏玛统治下的德国。

提问：伯克希尔投资的能源期货控股公司(Energy Future Holdings)近期可能破产。

巴菲特：我不会把责任推到其他人身上，在这个案例中，我们以为能源价格会保持高企，但事实证明我犯下了一个重大投资失误。

提问：伯克希尔是否应买入许多快速增长型公司？

巴菲特：这个问题第一答案，就是不应预先排除其他答案。如果旗下某个部门对某行业很熟稔的话，可能使用3到4亿美元(收购)，我们不会忽略任何可能会有实际影响的企业，无论其规模如何。去年我们子公司收购了25家企业，并且还将继续…从现实角度来说，我们已使伯克希尔增加了不少盈利动力。我们应瞄准一些较大公司。

芒格：我同意这一点。收购数以万计的小型企业，并不理想。

有来自中国上海的股东提问：您对中美未来的教育有何看法？

芒格：问题真简单啊！

巴菲特抢着说：不管查理说什么，我都赞同！

芒格：我认为美国让公立学校系统堕落是一个巨大错误，亚洲国家不太会这么做，我们应该多向亚洲学习。美国的大学教育更需要改进。

提问：什么是促进孩子理财素养的最佳途径？

巴菲特：越早愈好，这不能仅依靠学校，也必须依赖你的家庭。假如没有学校教育介入，你很难拥有超过父母的理财习惯，我赞成在读书的很早阶段就接受理财教育。

芒格：理财教育的多数责任应由父母承担，在理财教育方面，大学的问题比小学、中学要大，目前大学教的许多金融课程都是胡说八道。

提问：知名的激进投资者艾克曼(Bill Ackman)将自己参与收购眼力健与巴菲特1980年代收购可口可乐股份相提并论。

巴菲特：这完全没有可比性，我从来不碰衍生品，迄今也没有收购剩余的可口可乐股份。在华尔街上，任何事物只要能吸引到资金流似乎就被看做成功，而且会持续下去，直到这种模式不再奏效。

芒格：我认为激进投资者对美国没有什么好处。

提问：伯克希尔哈撒韦二十年之后会是什么样子?

巴菲特：我不完全知道答案，在未来我们将会拥有多到我们没办法理智地去投资的现金，数字会大到我们没办法对收入的现金流进行理智部署的程度。伯克希可能会进行股票回购。

提问：是否有合理方式将公司拆分为4家大型公司，更好地向世界展示公司的价值。

巴菲特：这不仅不是一个好主意，而且是个巨大错误，“我们将失去很大的价值”，原因包括资本配置和税务因素，还有其他一些因素。