A股正迎来“股东积极主义”时代

忻尚伦

2014-06-03 14:38 来源:澎湃新闻

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       “股东积极主义”(Shareholder activism),在海外投资市场上指一种通过行使股东权利而向公司管理层施压的一种投资策略。在以散户为主的A股市场上,正在成为一种新浪潮。崛起的拐点从2013年开始,至2014年形成了规模。
       最近发生的典型案例有,私募机构泽熙介入工大首创的董事会选举,保险机构生命人寿和安邦相继增持金地集团,方大集团和东方宾馆的小股东对管理层提出了不信任案。
       而“股东积极主义”浪潮在席卷华尔街的时候,被成为“当代的华尔街之狼”。
A股的”举牌“者说
       A股投资者的组成比例不同于西方,散户个人投资者占比超过了90%。如此形成的格局成为了,上市公司大股东主控了公司的经营和运作,其余股东对于公司的管理决策几乎没有任何话语权,甚至可以说是“毫不参与”的进行着被动投资。
       近年来,一改此前“用脚投票”的沉默与被动,国内机构投资者正在上市公司重大决策上积极地发出自己的声音。以公募基金为代表的机构投资者在一些上市公司重大决策事件上趋于活跃,他们积极“用手投票”,谋求在上市公司治理和重大决策中体现出自身的话语权。机构投资者的这类作为在西方被称为“股东积极主义”,指股东凭借其所持有的股份,通过行使投票权、提出股东议案甚至是法律诉讼等形式积极参与公司治理、维护自身合法权益的行为。
       “股东积极主义”的投资策略,起源和发展于华尔街。最早出现在1970年代的美国资本市场。美国的养老基金最早采用了这样一种投资策略,最为著名的就是CALpers( 美国加州公共雇员养老基金,为世界第三大养老基金,是美国目前最大的公共雇员养老基金)。
       而近期,A股市场上频频发生的机构“举牌”事件,将“股东积极主义”的投资方式迅速引入了境内。
       3月20日,私募大佬泽熙向入股的工大首创发出高调诉求,要求派驻董事或调整利润分配方案,引发市场对其新投资模式的关注。4月22日,金地集团发布关于股东权益变动的提示性公告称,21日收到第一大股东生命人寿通知,生命人寿通过二级市场累计持有公司股份达到8.86亿股,占公司总股本的19.81%。事实上,此次举牌距离生命人寿前次增持并夺得金地集团第一大股东宝座仅十多天时间。4月10日,生命人寿以持有股东表决权股份12.865%,坐上第一大股东位置。生命人寿在近日金地集团召开的董事会上,已提名其全资子公司生命置地发展公司董事长林胜德为上市公司的董事候选人。
       部分个人投资者也开始发出自己的声音,3月份,方大集团小股东联合发出提案;而东方宾馆4月15日召开的股东大会上,也有小股东要求更换管理层,并解决同业竞争问题。而且这些小股东还表示未来有可能继续增持,以获取更大的话语权。
       当然,产业资本对于上市公司的控制权也非常重视,并不愿意对上市公司的控制权旁落。今年到目前为止,沪深两市累计已有十几家上市公司
       先后遭产业资本增持。这些公司包括:华夏银行、新黄浦、中兴商业、农产品、中煤能源、工大首创、特尔佳、积成电子、精伦电子、天目药业、力合股份、*ST天业、*ST商城、鲁泰B股等。
 “股东积极主义”策略是怎么挣钱的
       非常明显的效果是,当机构投资者用这种凶猛的进攻方式增持上市公司股份或话语权的同时,这些被抢夺的公司股价都会出现积极上涨。
       “这些投资者行动,往往被市场瞩目,带来股价上涨,因为其等于向全市场发出信号:二级市场的机构投资者,已经不满足于单纯地等待股价上涨了,还会影响公司,从而实现股东价值提升,这在西方资本市场已经经历数十年成熟实践,是一种可以产生巨额回报的投资模式,因此在A股也将是一股极具能量的新浪潮。”广发证券对此作出评论。
       这种做法,被境内资本视为“卡尔.伊坎(Carl Icahn)”的翻版。
       卡尔.伊坎,是过去二三十年来让各大公司CEO最胆战心惊的名字。近期他正以对苹果、Ebay等企业的“凶狠攻击”而备受关注,战法一如既往——通过突袭方式先购入一定数量公司股份,然后以股东或董事身份寻求从内部改变公司,让公司股票在短时期内快速上升,从而套现获利。
       就像硬币的两面,卡尔.伊坎的角色也很像是并存的“天使和魔鬼”。他也有一些非常温情的绰号,比如“维权投资者”、“股东权益保护者”,精明的伊坎几乎每次对企业“开战”都会打着维护股东利益的大旗,而他所要求上市公司做出的调整也确实能给小股东带来短期的利益。对于企业没有控制权,又深陷股价泥淖的普通股东来说,谁不会欢迎英雄般“领导受虐的股东反对懒惰或臃肿的管理”的卡尔·伊坎的出现呢?用《财富》杂志的评价来说:“他可能为股东赚的钱比这个星球上的其他任何投机者都多。”
投资策略:股权分散+资产优良
       从美国股东积极主义的先例来看,那些中小市值、大股东持股比例低、股权相对分散的公司容易受到资金的关注。在这个前提下,广发总结具有以下特征的公司有可能会遭到举牌的公司。
       一是公司拥有充足的自由现金流,能够为控股者所利用的;二是具有大量土地储备的公司,这些土地在入账时以当时取得成本入账,而当前土地已经有很大升值;三是当前经营不善但拥有核心竞争力的公司,可以通过资产重组、改善管理模式等方式,