羊年国企改革掘金图：央企想像空间大于地方国企

        顶层设计完成，改革试点渐次铺开，2015年注定将是中国国企改革的标志性年份。

        普华永道中国税务部本地市场主管合伙人黄佳在接受澎湃新闻记者专访时认为，“未来3到5年，将有很多投资机会来源于国有企业改革，这些机会主要来自于国企效率的提高。而国企效率的提升来源于市场化、专业化和国际化。”

        黄佳认为，国企改革的目的不是为了引入投资者，释放国企活力、提升效率才是目的。效率提升了，国企才会保值增值，股东会是最大的获益方。

        而这也是投资者在国企改革中能够有所收获的逻辑。

        齐鲁证券认为，央企集团公司76家，控制185家上市公司，经营业务多样化，治理结构相对行政化，经营业务亟待板块化与清晰化，治理结构需要市场化，中央国企改革想象空间远大于地方性国企。

        一位国资研究人士还告诉澎湃新闻记者，上海、广东等国资改革较为领先的地区，企业的投资价值大于一些中西部的国企。“我们发现，中西部一些国企历史遗留问题还比较多，有的还有很多人员、债务包袱，解决问题的难度较大。”

两条主线

        2015年国企改革出现那种大刀阔斧、风卷残云式的改革的几率不高，而是有限突破，缓慢推开。在这其中，投资国企需要关注两条主线和四类改革热点企业。

        主线之一就是从资产证券化的角度，比如上海国资委控制的一些上市公司中，不少都属于大集团、小公司的类型，其后续资产注入的可能性极大。因为，按照“上海国资国企改革20条”的要求，要积极发展混合所有制经济，加快企业制股份制改革，实现整体上市或核心业务资产上市。

        比如上海兰生股份有限公司（兰生股份，600826），2013年其母公司东浩兰生集团的营业收入已达到千亿元级规模，是一个名副其实的现代服务业大集团。但是该集团证券化率极低，兰生股份2013年仅实现营业收入12.39亿元。

        主线之二就是从改善公司治理的角度，眼下主要是通过混合所有制改革、股权激励、员工持股、引入民营管理团队、市场化选聘企业高管等方式提高了企业效率。

        在新一轮国企改革中，无论是央企还是地方国企，很多都选择通过股权激励的方式来推动改革。而一位知情人士还向澎湃新闻记者透露，作为新一轮国资国企改革的重要方面，在激励约束分配机制设计方面，或将有制度层面突破，“其中，国务院国资委正在研究把国企股权激励的审核备案权限下放到各地国资委。”

        而在员工持股方面，中断十多年后，国务院国资委将重启央企员工持股计划。国务院国资委将在商业一类企业中进行员工持股试点，先试再推。其中，员工持股的总比例不能超过25%、个人持股比例不能超过5%。

        上海天强管理顾问有限公司总经理祝波善认为，此次员工持股方案较为稳妥，“不仅可以避开现在的央企对于薪酬的限制，也能规避由于央企工资总额控制造成的激励不足，更能够更好地实现股权多元化，促进公司治理的进步。”

        目前，国资委已经决定在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点。中国企业研究院首席研究员李锦认为，这两家试点混改的企业有望率先推行员工持股，其他一些竞争领域的企业也可能被列入进行试点。

        安信证券则建议关注具备国企改革预期及可能推出员工持股计划的公司，共振效应值得期待；以人为本的轻资产、高技术民营公司，如同时具备定增计划、员工持股计划将强化了员工与公司的联系，向资本市场释放未来业绩高速成长信号。

四类改革热点

        主线之后，还要对不同的企业进行不同的分类。

        按照制度设计，国务院国资委将国企分为商业类和公益类两类。其中，商业一类企业主要是指处于充分竞争行业和领域的企业，商业二类企业主要是指主业关系到国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，或处于自然垄断行业，经营专营业务，承担重大专项任务的企业；公益类则是那些以社会效益为导向，以保障民生、提供公共产品和服务为主要目标的企业。

        商业一类的改革空间大于商业二类，而商业二类的改革空间又大于公益类企业。

        从国资委监管企业的行业分布来看，分布的领域主要集中在竞争性行业，如钢铁、有色、煤炭、化工、建筑、建材、机械制造、汽车制造等。其中垄断程度较高的是电力、石油、公用事业、军工等领域，还有部分属于消费行业，属于完全竞争性行业，如食品、商业、医药、纺织服装等。

        地方国企方面，现在各地的分类各有不同，但是大同小异，以上海为例是三类：竞争类企业，以市场为导向，以企业经济效益最大化为主要目标，兼顾社会效益，努力成为国际国内同行业中最具活力和影响力的企业；功能性企业，以完成战略任务或重大专项任务为主要目标，兼顾经济效益；公共服务类企业，以确保城市正常运行和稳定、实现社会效益为主要目标，引入社会评价。

        很显然，竞争类企业的改革空间最大。

        而在这些企业中，还有一些改革热点企业，值得注意。

        其一就是国资委“四项改革”试点企业，包括在国家开发投资公司、中粮集团有限公司开展改组国有资本投资公司试点；在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点；在新兴际华集团有限公司、中国节能环保集团公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。其中，中国医药集团和中国建材集团发展混合所有制经济试点方案已经获批，并进入正式操作阶段。

        其二是军工企业，工业和信息化部副部长、国防科工局局长许达哲此前已经要求国防科技工业主动作为，突出军工混改、科研院所改制、军工资产证券化和军民深度融合等重点，此外要加大力度、加快节奏，明确时间表和路线图。

        齐鲁证券认为，军工资产证券化的路径包括分板块上市和整体上市。从现有案例来看，国防军工企业国企改革的典型路径是船舶公司整体上市，而航空是分块上市，这主要与集团业务的重合度有关。

        安信证券则认为，新经济需优中选优，传统行业整体机会增多：军工、高铁、智能装备是三大亮点，未来国企改革和合作建设将慢慢成为主旋律之一，持续关注军工、铁路设备、智能装备等新兴产业优质个股。

        其三就是那些充分竞争性行业，比如食品饮料、家电、零售、地产、航运造船等，国资委将加快其重组整合或者退出。

        不过国金证券认为，医药、农业、服装等行业国企盈利能力明显低于民企。而家电、汽车、传媒、交运、地产等行业国企盈利并没有显著低于民企，食品饮料、旅游、商贸、采掘等行业国企盈利能力高于民企。 因此，从国企改革提高效率的角度看，以上国企盈利能力明显低于民企的行业改善空间更大。

        其四就是那些垄断性企业，比如金融、石油石化、电信、铁路和港口等，其向民企放开已经是大势所趋。例如国网在年度工作会议上明确表示积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市，全面开放分布式电源并网工程和电动汽车充换电站设施市场,并进行混合所有制改革。