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何帆札记:你以为你知道银行是干什么的吗

何帆/中国社科院世界经济与政治研究所研究员
2015-04-23 09:15
来源:澎湃新闻
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特纳勋爵(Adair Lord Turner)扫了我一眼,说:你戴的领带是瑞士中央银行送的吧。

我自己都搞不清楚这条领带的来历,但这样的细节,自然不会逃过英国金融服务局(Financial Services Authority)前任主席的敏锐眼光。我们坐在华盛顿特区22街和P街路口Soho咖啡馆的室外,对面是一座教堂和乌克兰诗人舍甫琴科(Taras Schevchenko)的纪念雕像。

特纳勋爵2008年9月20日就任英国金融服务局主席,5天之前,雷曼兄弟刚刚申请破产保护。特纳勋爵自嘲,这好比是在泰坦尼克已经撞上了冰山、但还没有沉没的时候,被任命为船长。他毕业于剑桥大学,早年一直在金融机构和企业就职,在BP、大通曼哈顿银行(Chase Manhattan Bank)和麦肯锡、美林等大公司有过工作经历。后来,他开始转入公职,曾经担任过英国工商业联合会(Confederation of British Industry)的主任、气候变化委员会的主席等职务。

特纳勋爵想更多地了解中国经济,我却想多听听他谈谈对银行监管的心得。在我们见面的前一天,他刚刚在华盛顿发表了一个演讲,谈到银行业的演变及其对宏观经济政策的影响,尽管演讲的时间不算长,但谈了很多精彩的观点。

在经典教科书上,银行的定义是一种金融中介,其作用是把储户的储蓄贷给借款者,尤其是企业,由此改善了资源配置。但是,特纳指出,这种经典定义严重误读了银行的真实业务。以英国为例,其银行贷款中有65%是个人住房贷款、7%是个人消费贷款,在给企业的贷款中,有14%是用于商业的房地产贷款,真正符合传统教科书定义的对企业投资的贷款只占14%左右。

如果是给企业投资提供贷款,能够增加名义需求。如果是给个人消费提供贷款,也能增加名义需求,但需要注意防范由收入不平等带来的金融风险。富裕阶层的消费储蓄更高,低收入阶层的消费冲动更旺盛,如果大量发放消费信贷,往往会带来不良贷款的增加。

如果是提供房地产贷款呢?从理论上讲,这也会迂回地增加名义需求。比如,通过财富效应,即,当你住在一套市值高达几百万元的房子里时,你会有一种飘飘然的感觉,认为自己是个有钱人,于是会增加其它项目,比如高尔夫球或旅游的消费。另一种渠道是通过托宾Q。著名经济学家托宾提出的Q理论认为,如果一项资产的市场价值大于其重置价值,就会导致投资增加。如果房价上涨,超过了房屋的建造成本(包括地价和建筑成本),则对房地产的投资就会相应增加。但这两种效应都是较为虚幻的,很难准确测量。直观地看,通过财富效应和托宾Q效应,即使房地产贷款能够刺激名义需求,和其急剧扩张的程度相比,也是相当有限的。

因此,房地产贷款最直接的影响就是提高了房价。当大部分银行贷款都流向房地产之后,贷款和房价之间又会出现一个自我强化的循环。对房地产的贷款多了,房价就会上涨。房价上涨之后,人们会预期房价将进一步上涨,这会进一步增加对房地产贷款的需求,对房地产的贷款将进一步上涨。与此同时,在房价上涨的行情中,银行也大赚特赚,银行的利润不断提高,信心也越来越高,赚到的钱确实是真金白银,何乐而不为呢?

于是,我们将看到,银行贷款的扩张速度大大提高。对货币政策来说,这意味着广义的货币供给确实是重要的,但其重要意义不是像传统理论所讲的,过度扩张的货币供给会带来资产价格泡沫,并最终导致通货膨胀。如果对房地产的贷款不断自我强化,最终将带来债务的大量累积,当债务到了无法持续的时候,击鼓传花的游戏就会结束,泡沫就要破灭,经济陷入衰退,最终出现的不是通货膨胀,而是通货紧缩

为什么银行业务会越来越集中于房地产贷款呢?特纳给出的解释是,随着信息技术革命,企业对投资的需求也发生了改变。新一代的代表性企业和福特汽车、美国钢铁不一样了,它们不需要太多的实物投资,这就是所谓的“轻资产”。到Google和Facebook看看,员工们不过需要一张办公桌,一个笔记本电脑而已,过去那种“资本密集”型的投资已经过时了。Google和Facebook也不需要雇佣太多的员工。Google的市值超过4000亿美元,但只雇佣了5万名员工;Facebook的市值大约1700亿美元,只雇佣了6000名员工。更突出的是一款主要用于在智能手机之间发送信息的WhatsApp,现在市值已经超过190亿美元,但他们只有32名工程师,平均每个工程师服务1400万名用户。在这一背景下,房地产投资几乎成了唯一能够吸收资金的渠道

中国的金融体系也没有逃出这一魔咒。由于中国缺乏有效的信用记录和评价体系,抵押贷款在所有的贷款中所占的份额可能更高。政策决策者总是说,宏观调控的目的是不希望钱流入房地产市场,一味地推高房价,而是希望钱能够流入制造业和服务业,浇灌实体经济。但制造业和服务业企业的贷款高度依赖其能够提供的抵押品,土地、厂房和地产都是主要的抵押品。房价上涨,抵押品的市场价值提高,企业能够借到的钱更多。房价下跌,抵押品的市场价值降低,企业能够借到的钱也相应减少。按下葫芦浮起瓢,这大大地增加了宏观政策决策的复杂程度。

如果讲得悲观一点,这意味着货币政策能够腾挪的空间委实有限。在金融危机爆发之前的“大温和”时期,一切都好像清晰可现,如今,雾霾再度笼罩了金融王国,传统的理论和经济现实之间越来越有隔膜,工具箱里的政策工具不仅已经过时,而且总是感觉不够用。套用社会学的术语来讲,经济学已经进入了“失范”(Anomie)时代

 

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