邱国鹭再抛遛狗论：中国炒股像雾霾天遛狗，70%股票存泡沫

        多年前，当高毅资产董事长邱国鹭的身份还是南方基金投资总监时，其曾在投策会上打过一个比喻，说股票价格和基本面的关系，就像人牵着一条狗在遛，有时候狗会跑到人的前面，有时候会在后面，但最终会回到人身边。

        4月25日，哈佛中国论坛分论坛上，邱国鹭再度抛出遛狗论，说“投资就跟遛狗一样，股票的内在价值是人，股票的价格是狗。在美国，可能你遛狗用的狗绳两米，大致还能掌握这个范围，但是在中国，狗绳可能有两百米。另外，美国的空气好一些，而中国雾霾严重一点，大家同样是跑十米，在中国你可能就已经看不到狗了。”

        将投资比为“遛狗”，邱国鹭表示，在中国做投资，价值的偏离度经常会让人匪夷所思，经常有这种击鼓传花一样的交易，而且传得又久偏离又大。因此，在中国做价值投资，难在这根狗绳可能让你经历很长的波折。

        谈到A股是否存在泡沫，邱国鹭认为，A股现在存在局部泡沫，大概是股市的70%。

        

以下为邱国鹭讲话实录：

        很多人都认为在中国做价值投资是不可能的，因为大家的心态特别浮躁。中国买股票我们叫炒股票，亏损叫割肉，英语都没有确切的翻译，难道用stir-fry？这体现的其实就是股民的心理，很浮躁的心态。

        过去十年社保年化收益率29%，我们都觉得很神奇了，但是在微博上就会有人说，买这个基金没赚到过钱。为什么呢？因为再牛的基金经理也不能逆势而为赚到钱。其实在中国价值投资的困惑在于客户市场的不成熟，比如说张总(高瓴资本董事长张磊)业绩市场这么好，是因为他第一天他就懂得定位客户的类型，这也是价值投资的第一个难点。

        其次，我们经常说，投资就跟遛狗一样，股票的内在价值是人，股票的价格是狗。遛狗的时候你可能只走了一公里，但狗可能走了有三公里因为狗是一直跑来跑去的。

        在美国，可能你遛狗用的狗绳两米，大致还能掌握这个范围，但是在中国，狗绳可能有两百米。另外，美国的空气好一些，而中国雾霾严重一点，大家同样是跑十米，在中国你可能就已经看不到狗了。(掌声)价值的偏离度经常会让人匪夷所思，经常有这种击鼓传花一样的交易，而且传得又久偏离又大。

        所以我们说，在美国做价值投资和在中国做的区别很多时候在于，在美国有时你不得不买些便宜货，而这些就是烂企业中的烂公司，而中国好就好在有些很烂的公司会卖得特别贵，而很好的公司反而很便宜。所以你做价值投资就很容易。你很容易去拥有这些很好的公司，也很容易去辨认那些很烂的公司。即使那些公司声称自己是下一个谷歌百度，或是用各类的“农业信息化”“信息化医疗”等等字眼来包装自己的背景，什么东西火这些公司就去收购什么东西，手游火了收购手游，电影火了收购电影，用各种概念把股价炒得很高。

        在中国做价值投资容易就容易在这里，因为市场效率要低很多，而难在这根狗绳可能让你经历很长的波折。为什么我想做高毅资产，是因为我发现很多优秀的基金经理不能找到稳定的金矿，因为他没有市场的影响力。所以我想把这些志同道合的人集合在一起，把三分之二的业绩提成分给他们，我算了一下，私募创始人大概能赚多少，就给他们多少。现在我们的利益分配肯定是人才分大头、资本分小头，因为资本起的作用不大。

        我们也要求经理人把大部分的资产投进来，和客户同呼吸共患难，一起感受产品的波动。这样一来，即使短期亏钱了，我们也可以和客户说我们也亏了，还亏的比你多。(笑)客户就不太会再缩回去了。而且我们一般就直接用经理人的名字命名产品，比如“张三一号”、“李四二号”，人要脸树要皮，用你名字命名的产品你怎么可能不努力干？(掌声)主要还是想给基金经理人一个稳定的感觉，一个相互的承诺，让他们也有一颗稳定不浮躁的心。

        我以前在美国的时候，他们对我们的考核是五到七年，如果你在A股，那散户对你的考核一般是五到七天(笑)，他们关注的就是“本周”冠军，老百姓心想我肯定买本周第一名啊。到现在为止中国十八年公募基金历史，到现在只有七个人得过股票型的十年金融奖，我们就占了两个名额。即使是我在招人的时候，我们也并不倾向于关注于出身，而是不拘一格地、主要看对投资的理解，特别是对长期的理解。

        我自己也创业过，做过对冲基金，我知道创业时候会被很多杂事影响，而其实很多人想把绝对的时间都放在投资上，所以我现在做的这个平台，就是冲着这个理念去的，你们有技术，来我的平台上做，风控、品牌、IT等等都交给我，我给你们对接最稳定的资本，收益全部是你们的，而你们只要做自己擅长的事情，这就是高毅资产。

        提问：对中国A股的看法，是否现在存在泡沫？

        邱国鹭：我认为A股现在存在局部泡沫，局部有多大呢，大概是股市的70%。一共两千四百多支股票，沪深300市盈率大概是十几倍，沪深300的中位数，即150名左右的市盈率是三十倍，那么中证500市盈率是五十多倍，中小板大概是七十几倍，到了创业板大概是一百倍，所以你看，百分之七十的股票估值在四十倍以上其实就已经有一些泡沫成分了，但是中国的特点就是狗绳(比喻见上文)特别长，而且雾霾特别重，噪音也很多——这个是新经济、那个是新产业、又有很多股民进来啦等等等等，都影响着大家的判断，这其实是个新的估值体系，所以在这样的体系下，泡沫什么时候破我也不知道，但是70%的股票估值的确是有泡沫的。

        提问：成为国内成功基金经理人的发展道路该是怎样的？地区背景？

        邱国鹭：令人羡慕的背景出身，令人咋舌的简历等等我们也都看过，但我觉得说像投资这个东西，有时候很难说有一个固定的系统或者招式，但比较简易的方法就是先进卖方或者进一个华尔街的大投行，卖方你见到的人脉更广，但是深度不够，快餐式的文化，不要超过3年。很多买方内部都提供很具体的训练，但买方的问题是招的人很少。如果不能直接进入买卖方，能进入任何的实业如医疗行业等也是好事，因为个中接触到的商务经验也对未来投资行业很有帮助。（实录摘自华尔街见闻）