国泰君安任泽平点评政治局会议：稳增长加码，预计5月降息

        事件：中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

        点评：

        ①会议强调“高度重视应对经济下行压力”。我们根据155个代表性工业产品拟合发现，2014年2季度以来，经济在加速探底，而不是如官方宏观数据公布的那样在7%-7.5%的窄幅区间平稳运行。2014年2季度房地产长期期拐点引发地产投资大幅下滑、重化工业下降、土地财政坍塌、地方投资能力萎缩、货币政策加码宽松放水、财税改革提速等一系列现象，并引爆大牛市，出现“经济越来越差，股市越来越火”的分母驱动“改革牛”现象。这符合我们在“转型宏观”框架下提出的“增速换挡进入下半场”判断，预计2015年晚一些时候随着房地产投资增速着陆到5%左右，中国经济增速换挡的中长期底部将露出来。

        ②会议强调扩财政和宽货币，预计稳增长投资加码、曲线QE、5月份降息。“积极的财政政策要增加公共支出，加大降税清费力度。稳健的货币政策要把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道”。“要注重发挥投资的关键作用”。“要整体推进财税、金融、投融资体制改革，解决好重大基础设施项目、市政项目、实体产业部分资金循环不畅问题”。

        ③会议提出“要完善市场环境，盘活存量资产，建立房地产健康发展的长效机制”。稳增长关键是稳投资，稳投资关键是稳房地产投资，房地产链上相关投资占全社会固投的一半。930、330救房市以后，后面还有阶梯性救市措施，比如成立中国“两房”、定向降息降准、调控土地供求平衡等。如果房地产软着陆，中国经济增速换挡有望软着陆。

        ④会议强调“中央坚持国有企业改革方向没有变，依法保护民营企业产权方针没有变，坚持对外开放和利用外资政策也没有变”。我们维持中国第三轮改革时间表和路线图判断：以财税始、以国企终、中间夹金融。经济改革之所以财税先行，一方面是因为它是处理政府与市场关系最基础的制度安排，另一方面是因为土地财政坍塌倒逼。目前看国企改革不是问题没有认识清楚，不是不知道民企比国企在竞争性领域更有效率，而是“势”未到，因此我们目前看到国企进展迟缓，甚至部分领域出现开倒车，但是我们判断国企改革将是此轮改革的收官之战。

        ⑤会议强调“要鼓励和支持各级干部勇于开拓、有所作为”，未来有望建立新的干部考核机制，改变当前只给约束不给激励的状况，解决广泛的“怠政”现象。“在新常态下，各级领导干部领导经济工作要摆脱旧的路径依赖，掌握认识发展趋势和准确分析经济形势、营造良好市场环境、发现和使用经济人才、保护产权和知识产权、维护社会公平正义等新的本领。要保持良好精神状态，加强调查研究和工作指导。要鼓励和支持各级干部勇于开拓、有所作为”。

        ⑥会议通过了《京津冀协同发展规划纲要》，这是一个带资金带项目的国家级战略规划。“战略的核心是有序疏解北京非首都功能，形成新增长极。”“要严控增量、疏解存量、疏堵结合调控北京市人口规模。要在京津冀交通一体化、生态环境保护、产业升级转移等重点领域率先取得突破。”

        ⑦新一届中央领导集体的顶层政策组合越来越清晰：强改革+宽货币+扩财政。通过“强改革”破掉旧增长模式，放活新增长动力；通过“宽货币”降低企业融资成本；通过“扩财政”为改革和转型赢得时间。