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三个学术民工:汇改十年,急需建立人民币汇率评估指标体系

徐奇渊
2015-07-21 14:15
来源:澎湃新闻
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人民币汇率对我们的影响有多大?在很大程度上,答案取决于汇率本身的波动幅度有多大。那么,汇率变化幅度到底有多大?这似乎是个简单的问题,但如果仅仅根据现有的汇率指标体系,其实我们很难给出令人满意的答案。

与此同时,汇率制度的进一步改革方向,从中长期视角来看,存在比较广泛的一个共识,就是要逐步实现人民币汇率的浮动。这不但有利于减少外汇储备的被动积累,也有助于汇率价格真实的反映市场供求力量,减少对资源配置的扭曲作用。

但即使是美联储、日本央行,其汇率的波动范围也有一定的合意区间,偶尔也会干预一下外汇市场。那么,假如人民币汇率要逐步走向浮动,浮动之后人民币的锚是什么?以什么东西作为人民币的价值参照系?

回到开始的问题,人民币汇率到底升值了多少?从2005年7月21日汇率制度改革那天开始,人民币兑美元汇率是8.2765,到十年之后,2015年7月17日变成6.2095,升值幅度达到25%。

但是,因为中国物价水平上升更快,对于出口企业来说,国内生产成本的上升,这和汇率升值是一样一样的效果。对于消费者的购买力来说,通胀率也同样重要。所以,如果考虑到这个因素,过去十年中人民币对美元的实际升值幅度,实际远远高出25%!我们的计算发现,过去十年中,中国通胀率比美国高出14%左右。两者相加,意味着人民币对美元的实际升幅接近40%。

这就是全部事实吗?还不是。

关心汇率,最直接的原因是外贸。多年来,中国的全部外贸中,美国只占到八分之一左右。即使剔除汇率钉住美元的经济体,中国的绝大部分贸易,也是和非美元国家在玩。

也就是说,还得考虑所有和中国有密切贸易往来经济体。这就行了吗?还不行。

举个例子,墨西哥和中国的直接贸易往来,多年来在中国对外贸易中占不到1%,与其他重要的贸易伙伴相比,似乎不值一提。但是在美国市场上,墨西哥就是中国制造的最重要竞争对手。10年前,1个人民币可以兑换1.28个墨西哥比索,现在已经上升到2.56。10年中,人民币兑比索升值100%!所以,尽管中墨之间少有贸易往来,但实际上,人民币兑墨西哥比索的汇率,也同样值得重视。

现在我们既考虑了物价水平因素,又考虑了和贸易关系密切国家的汇率,还考虑了重要竞争对手的货币汇率。这就是国际货币基金组织、国际清算银行所测算的实际有效汇率。根据这一口径,汇改十年以来人民币汇率实际升值幅度为53%!

但是故事还没有就此结束,计算仍然存在不小的瑕疵。

中国与美国之间的贸易规模虽然大,但是互补性强,中国的出口企业,并不是美国波音飞机的竞争对手。相反,像墨西哥、越南、泰国等等,虽然其贸易绝对规模不大,但是相对而言,其产品结构与中国重合度较高。所以在考虑哪种货币汇率更重要时,不能简单看贸易总量,而是要区分各个经济体的行业出口结构,它们是否对中国出口构成了压力?构成了多大的压力?然后再据此计算出人民币汇率的升值幅度。

2013年,徐奇渊、杨盼盼、刘悦使用这种方法的名义进行了计算,发现仅仅在2008年1月到2012年9月期间,人民币汇率升值幅度就达到了26.5%,比传统口径的升值幅度还要高4.5个百分点!

到这里故事越来越复杂了,但实际上还远远没有结束。

比如,对出口部门的各行各业来说,他们的出口市场不同,面临的汇率升值压力也会不同,从而各个行业也会有自己的有效汇率指标。基于这种想法,徐建炜和田丰对2000年至2009年的分行业汇率进行了研究,结果发现:一个极端是机械及设备制造业,它面临着每年6.23%的汇率升值,另一个极端是运输设备制造业,不但没有升值压力,其面临的反而是每年0.39%的贬值!每个行业的汇率不同,那每个企业面临的汇率升值压力也可能千差万别。2013年,戴觅、徐建炜、施炳展也对这个问题进行了研究。

可见,汇率的测算是个复杂的问题。尤其对中国而言,进出口贸易结构复杂,更是增加了问题的复杂性。但这也提醒我们,即使付出代价维持了中美双边汇率的稳定,我们也不可能同时维持其他更多汇率指标的稳定——有时候恰恰相反,在维持了中美双边汇率稳定的同时,我们甚至是牺牲了更多其他口径的汇率稳定。

更重要的是,如果人民币汇率制度的改革方向是走向浮动,那人民币汇率这艘大船的驻锚何在?尽管这个问题本身仍待讨论,但有一点是无疑的:人民币汇率制度改革,先从建设人民币汇率的评估指标体系开始!

主要参考文献:

戴觅、徐建炜、施炳展,《人民币汇率冲击与制造业就业——来自企业数据的经验证据》,《管理世界》,2013年第6期。

徐建炜、田丰,《中国行业层面实际有效汇率测算:2000~2009》,《世界经济》,2013年第5期。

徐奇渊、杨盼盼、刘悦,《人民币有效汇率指数:基于细分贸易数据的第三方市场效应》,《世界经济》,2013年第5期。

***

“三个学术民工”——本专栏由徐奇渊、李晓琴、杨盼盼倒班为您特供。专栏主要生产全球价值链的科普文章,也顺带打磨世界经济热点。希望用谈风月的心情谈谈经济。

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