大宗商品熊途漫漫，未来两三年铜铝产能仍将持续增加

铜、铝等有色金属的熊途根本望不到边，因为产能扩张正在给下行价格延长跑道。

彭博行业研究金属与矿业行业分析师朱轶近日对澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示，即使在价格下跌的背景下，“所有的有色金属，它的固定资产投资还在上升”。这也就意味着，投资还未见顶的有色金属，离产能见顶还有一定时日。产能的扩张必然会让本就需求低迷的有色金属雪上加霜。

据朱轶介绍，“‘晚周期’大宗商品的固定资产投资还是在不断地往上走，它造成的结果就是比如电解铝这样的品种它的产能在2015年还会有一个400万吨的增产”。朱轶认为，投资见顶到产能见顶，一般会滞后一年甚至几年，因此“铜、铝等产品，它的产能在未来两到三年还会持续增加”。

所谓的“晚周期”大宗商品，即包括所有的基本金属和一些其它金属，例如铜、铝、铅、锌、镍，一般用于建筑工程完成后的装修阶段。和“晚周期”大宗商品相对应的“早周期”大宗商品，指的就是包括水泥、钢铁这类建楼或开始做基建时首先会用到的材料。

彭博提供的数据显示，和有色金属情况不一样的是，中国对钢铁的固定资产投资在2012年已经触顶，其产能在经过2013年、2014年的增加之后，2015开始下降。钢铁产能的抑制，才有可能进一步将效应传导到产量的减少。

这在中国钢铁工业协会（下称“中钢协”）7月28日对外公布的数据中已见端倪。中钢协称，“2015年上半年，全国粗钢产量4.1亿吨，同比（和去年同期相比）下降1.3%”。这是中国粗钢产量近20年来首次下降，也意味着2014年很可能成为中国粗钢产量的拐点。

目前来说，多数大宗商品呈产能过剩、需求低迷的供需两端夹击之态势。中国这一大宗商品消费大国经济增速的放缓导致需求回暖暂时无望，减产似乎已成为支撑价格上涨的最后一招，但投资者显然并不甘心这么做。

就拿相比去年价格已经跌去2/3的铁矿石来说，矿业巨头们为了霸占最大的市场份额仍在增产。必和必拓最新公布的产量报告显示，2016财年的产出将增长6%至2.17亿吨。即使是受铁矿石价格暴跌被迫在今年4月份宣布停产的澳大利亚第四大矿商阿特拉斯（Atlas），因后期铁矿石价格的回升而又陆续复产旗下矿山。目前，被排挤出市场的还只是高成本矿山，但朱轶称，“要想让高成本矿山真正关闭，矿石价格一定会在低位维持一段时间”。

渣打银行报告也显示，仍有90%的矿企正在盈利，这意味着他们没有动力削减产能。彭博研究机构由此预计，铜价至少还要跌24%，矿企才会开始减产。

值得注意的是，不仅仅是固定资产投资还未触顶让有色金属供应面继续恶化，还有一类“隐性库存”也在阻碍大宗商品重见光明。

朱轶对澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示，“这些隐性库存，它不在交易所的库存里，是一种非仓单的库存，目前正在增加”。彭博数据显示，上海的铜保税仓库目前库存在68万吨左右，该库存远远大于上海交易所、伦敦金属交易所和芝加哥交易所的总和。朱轶认为，“虽然官方的库存在下降，但隐性库存的增加扭曲了官方公开的库存数据”。

另外，对有色金属来说，锭是一种固定的形式，如铝锭、铜锭，可以在交易所交割，但市场上出现较多的液态金属也正在扭曲交易所的库存，例如电解铝行业的液态铝。朱轶表示，“液态铝的市场份额占中国所有可销售电解铝的40%以上，液态铝增加的趋势掩盖了市场上电解铝供过于求的真正态势”。