任泽平：人民币过强出口大跌，经济回调财政加码

事件：

按照美元计价，7月出口同比增速（比上年同期）-8.3%，前值2.8%，市场预期-1.5%；进口同比增速-8.1%，前值-6.1%，市场预期-8.0%；贸易顺差430.25亿美元，前值465.4亿美元，市场预期550亿美元。

点评：

1）出口下滑，后续不乐观。7月出口低于预期， 1-7月出口同比增速为-0.8%，远低于均衡值。主要受人民币强势、美元强势导致的美国出口转内销及全球经济复苏乏力影响。整体看，虽然全球经济一直处在扩张状态，但PMI指数显示整体趋势在放缓。美元强势，导致美国出口厂商重点开发国内客户。在前期欧日等货币大幅贬值背景下，强势人民币导致中国贸易条件恶化，对出口造成一定影响。

2）为争取SDR 5年评估一次的机会，人民币汇率存在显著高估。在下半年经济L形3季度回调的的情况下，维持强势人民币会牺牲出口部门的利益和带来过度去工业化风险。进一步，中国原有的出口会转移到他国。

3） 加工贸易下滑幅度大于一般贸易，跟订单转移有关。一般贸易出口增速由6月的7.1%降至7月的-5.8%；加工贸易由-6.2%降至-9.5%，与加工贸易出口订单对汇率更敏感有关，成为出口下滑的主要原因。

4）对美国出口降幅最大，欧盟次之，日本和东盟最小。主要受美元升值导致美国出口厂商转为内销及人民币强势的影响。7月对美国、欧盟、日本、东盟出口同比增速为-1.3%、-12.3%、-13%、1.45%，比6月的12.0%、-3.4%、-6.0%、8.6%均有恶化。

5）维持预计下半年经济L形，3季度回调判断。维持股市震荡，债市存配置机会，房市分化，美元强势，大宗底部盘整判断。下半年宏调新组合：财政加码+货政观望，政策目标旨在托底而非刺激，保7%。

6）近期关注：新通州新北京新奥运、十三五规划、央企重组、国企改革、猪价上涨、股灾后资本市场发展定位、美联储9月加息、全球股市回调等。