常识与谬误|对人民币贬值不必大惊小怪

中国人民银行于8月11日突然宣布人民币对美元中间价下调1.9%后，12日继续贬值1.6%，导致亚洲多国币值也下跌，股市全面下降。13日人民币中间价再降1.1%。不过，12日市场价加大贬值，据报道，中国央行当天在最后交易时段进场干预，止住跌势。看来，央行要让人民币贬值，但是控制在不过分“惊人”的范围。上周币值已经平稳，以后也多数不会大幅度改变。

笔者多年来（至少从1993年开始）认为人民币币值偏低，让人民币升值对中国有利，曾经建议一次性增值20%~30%。不过，多年来，人民币已经有很大的升值，尤其是在对一篮子货币与实质汇率上。由于中国的物价上涨率比美国高，因此，人民币对美元的实质汇率的增幅，比其名义汇率的增幅大。另外，由于美元对绝大多数国家的货币增值许多，因此，人民币对一篮子货币的增值幅度，也比对美元大很多。尤其是这一两年，人民币对美元虽然变动不大，但由于美元对多数货币（尤其是澳大利亚元）大量升值，使人民币对一篮子货币大量升值。人民币被低估的情况已经不存在。

2005年7月人民币汇率形成机制改革后，中国央行（通过中国外汇交易中心）采取大致让人民币对美元的名义汇率小幅度升值的政策，10年来人民币对美元名义汇率累计升值35.38%，但在近一年多大致停止对美元升值。包括笔者在内的多数经济学者认为，如果要维持币值稳定，应该依据对一篮子货币（以贸易量为权重）的实质汇率，不是根据某一个货币，也不是根据名义汇率。如果根据笔者的建议，在2005年一次性增值20%~30%，然后维持对一篮子货币的实质汇率稳定，大概就可以避免近年因为美元大量升值所造成的问题。

由于原来被大量低估，虽然经过多年的大量升值后，人民币的币值并没有被大量高估，应该是处于大致合适的水平，没有大量贬值的需要。根据彭博(Bloomberg)首席亚洲经济学家汤姆·奥尔利克(Tom Orlik)的估计，实际有效汇率贬值1%，将在3个月的时滞后，促进1%的出口增长。若然，则想通过贬值来增加出口，多数是不利的。币值减少1%，等于国际价格降低，出口只增加1%，但由于价格降低，须要增加出口量，多花国家的人力物力与加大对环境的破坏，应该是得不偿失的。不过，这个1%的估计，应该只适用于币值不是被大量高估与低估的情形。人民币的币值属于这类情形，因此，这1%的估计，可能是适用的。因此，笔者不认为中国必须让人民币贬值。经济的问题，应该通过国内的政策来处理。

很多评论者认为中国内需没有很大发展空间，必须要通过增加出口来提升经济增长率。例如，有论者认为中国城市化已经大致完成，房子空置率也很高，很难再依赖发展房地产业。“没有一个新的产业作为未来经济发展的支撑点”。其实，笔者认为城市化还没有完成，其他也有很多新的产业发展空间，包括环保、旅游、教育（尤其是落后地区的）、保健，尤其是老年人保健等。例如，对污染课以重税，就会引发清洁能源的发展，政府也就有大量可以进行环保投资的资金。其次，大体上，市场经济（包括企业家的作用）有其自动调节的能力，能够自动寻找新的发展方向。

这次人民币贬值虽然只有约2%~5%，所引起的反应却很大。例如，新加坡元与马来西亚元（令吉）都跟着大贬，前者打破一美元兑1.4新元，后者打破一美元兑4令吉（17日已经跌破4.1）。股市也大跌，例如新加坡的海峡指数于12日跌2.9％，创下近四年来的最大单日跌幅。其实，笔者认为这是金融市场典型的超额反应。人民币在多年大涨之后，调整百分之几，天不会塌下来。国际货币基金组织（IMF）于12日也发表声明称，“人民币中间价定价新机制是受欢迎的举措”。

人们可能从这次人民币的贬值，推论中国央行认识到中国经济的问题。这实质经济的问题，应该比金融方面的调整比较有更重大的影响，至少在中长期而言。不过，笔者也认为多数人夸大了中国实质经济的问题。例如，很多人断言，“中国经济下滑是不争的事实”。这完全是错误的论述，至少是错误的或夸大的表达。中国经济完全没有下滑，只是其增长率下滑，从以前的超高速增长，下滑到现在的高速增长。

中国经济还在以每年百分之七左右的速度在增长。百分之七，是很高的年增长率，是全世界所有国家的增长率中绝少数最高者之一，是其他多数国家梦寐以求的数字。其次，由于这20多年来的极高速的增长，中国经济已非吴下阿蒙，现在（2015年）每一个百分点的增长率，不可以同以前的等量齐观。就每个百分点的增长所代表的实际产量之增长而言，现在的一个百分点，等于10年前的约2.5个百分点。因此，即使现在的增长率跌到5%，也在实际的增加产量上，相当于10年前的约12.5%，相当于15年前的约20%，20年前的约30%，25年前的约50%。如果认识到这点，就可以避免像一些台湾学者可能由于意识形态的影响所造成的错误，说中国大陆经济下滑，台湾的厂商必须寻找其他出路，不能够继续依赖大陆的市场。其实，中国今后即使只是5%的增长，都会给其贸易伙伴带来比以前更大的新增市场。

由于人民币最近的贬值，引致亚洲多个其他国家，尤其是马来西亚林吉特的币值也明显贬值，有评论者说1997-1998年的亚洲金融危机可能会重演。马来西亚币值下跌比较大，有其具体原因。其实林吉特在人民币这次下调之前很久，已经有很大的贬值，自去年9月到现在（8月17日），对美元的贬值幅度已经高达23.8%。在受到2008年的全球金融危机的影响而于2009年负增长之后，马来西亚这几年有很不错的经济增长，平均每年约为5.6%。2014年四季度更有高达7.3%的年增长率。2015年上半年也表现不错。今后几年，估计也很可能会维持5%左右或以上的增长速度。

马来西亚的经济问题包括政府入不敷出，公共赤字高达GDP的4.3%（2013年；政府希望今年能够减少到3%）。加上近年石油价格大幅下降，而石油与天然气为马来西亚的主要出口产品之一，使投资者看跌林吉特。另外，有如南方大学学院陈定远教授于8月12日在联合早报所论述，“一是马来西亚政府的表现令人失去信心，特别是一马公司丑闻的继续发酵和延烧；二是因此让投机者有机会推波助澜，兴风作浪，在外汇市场抛售马币……导致马币下滑。”不过，马来西亚已经正确地取消其对燃油的补贴政策，有助于大量减少财政赤字。将来的油价走势，也未必继续向下。还有，储存在马来西亚国家银行的外汇储备总额，虽然这半年多跌了超过五分之一，但现在还有接近1000亿美元，人均超过3000美元，与中国的相当。因此， 笔者认为问题不会大到引致金融危机的程度。加上上述对人民币稍微贬值的分析，应该不必太担心亚洲的另外一次金融危机。