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远观〡“美国式”让步

徐远/北京大学国家发展研究院教授
2015-10-12 19:38
来源:澎湃新闻
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习主席访美,美国在人民币加入SDR货币篮子问题上的立场,似有所松动。这样的消息,当然是令人高兴的。尽管SDR只是国际货币基金组织(IMF)的计价单位,发行总量很小,在现行国际货币体系中的作用也很小,但是在未来国际货币体系的演化中,SDR或许会扮演重要角色,作用会越来越大。至少,周小川行长是这么想的。既然有潜在的重要性,我们不妨把美方的立场看仔细一点。根据“访美成果清单”,“美方支持中方关于进一步推动金融改革和资本市场改革的承诺,相应地,美国重申在人民币符合IMF现有标准的前提下支持人民币在特别提款权(SDR)审查中纳入SDR篮子。双方承诺尊重IMF在SDR审查中的程序和流程,并将在人民币加入SDR事宜上加强沟通。”

这段话有三层意思。其一,中方承诺进一步推动金融和资本市场改革,以达到人民币加入SDR的要求。其实,这两年,尤其是今年,为了人民币加入SDR,我们已经做了很多改革工作,比如汇率改革、利率市场化、 资本账户开放、离岸人民币结算、货币互换、债券市场准入、发行短期国债等等。而美方,仅仅是“支持”这一承诺。看起来,这一“支持”对美方而言,也没什么成本。

其二,在此基础上,美国“重申”在人民币符合IMF现有标准的前提下支持人民币在特别提款权(SDR)审查中纳入SDR篮子。也就是说,以前就是这个立场,现在重申一下,而且是在中国“承诺”“进一步推动金融改革和资本市场改革”的前提下。今年三月美国财长访华后,六月的中美战略经济对话中,都有类似报道,美国的立场也与这次类似,最多措辞上有所不同。

第三,美国支持人民币加入SDR的货币篮子,是有前提的,就是要满足IMF现有标准。需要指出的是,这个标准有很大的主观性,最后是“投票”决定,而且需要70%的多数票支持。现有体系下,美国有16.74%的投票权,日本有6.23%的投票权,加起来有22.97%的投票权。而且,倘若美国在讨论中发表负面意见,说人民币尚未满足要求,对其他国家的投票因该会有很大的影响。如此看来,美国的态度依然关键。

技术层面,核心的问题是“符合IMF现有标准”。那么,“现有标准”是什么?翻看IMF的文件,一种货币加入SDR的货币篮子,主要有两大标准,一是发行国(或者货币联盟,比如欧元区)的出口总量,二是该货币“可自由使用”。

先来看出口总量这个标准。在IMF的说明中,一国的货物和服务出口总量,是加入SDR的“门槛”指标。这一项达标了,才进入讨论,否则免谈。目前SDR包含四种货币,分别是美元、欧元、英镑、日元。这一构成,是2000年决定的,当时这四个国家(经济体)的货物和服务出口总量全世界最大。IMF每五年评估一次SDR货币篮子的构成,条件成熟时修改。到2010年的时候,中国的货物和服务出口总量已经超过英国和日本,仅次于美国和欧元区居全世界第三,已经满足了“出口总量”这一标准。

而且,其他出口较大的国家,比如韩国、新加坡、加拿大、瑞士、俄国等,离现有SDR成员国的差距比较大,且这些国家的经济已经差不多进入稳态,短期内估计也不会达到“出口总量超过一个SDR成员国百分之一”这一标准。所以,所谓SDR货币篮子的调整,短期内也就是人民币加入SDR的问题。至于长期,那要看印度的经济是否争气。

2010年评估的时候,IMF裁定人民币还不是“可自由使用”货币,因而没有把人民币放进SDR的货币篮子。这就涉及了SDR的第二条标准,即货币“可自由使用”(freely usable)。“可自由使用”有两层意思,一是“广泛使用”(widely used),二是“广泛交易”(widely traded)。

明眼人一看,就知道“广泛”是个主观性很强的概念,需要辅助指标来判断的。IMF使用如下几个指标来判断是否“广泛”。关于“广泛使用”,IMF主要看官方外汇储备、国际银行债务、国际债券债务中一个货币的比重。关于“广泛交易”,IMF看外汇市场上一个货币的交易量。

表1摘抄了IMF研究中的一些数据,从中可以大致有个概念。表1显示,人民币在这几项指标上不占显然的优势,比美元、欧元、英镑、日元这四个SDR货币依然有一定的差距。可是,人民币的表现也不算差,和包括澳元、加元、瑞士法郎、新西兰元在哪的第二梯队差不多。从这些指标看,也很难说人民币就不是“广泛使用”和“广泛交易”。如果人民币不是,试问瑞士法郎是吗?澳元是吗?倘若澳元和瑞士法郎都不是,就等于是只有美元、欧元、英镑、日元才是“可自由使用”货币,有点自我循环的意思了。

表1

表1显示人民币基本达到“可自由使用”的标准。在此之外,还有四个重要的因素需要考虑。其一,表1的数据,是不包含中国大陆、香港、台湾、澳门之间人民币的交易和使用的。按照现行统计口径,这些属于境内,而不是“国际”范围内人民币的使用。考虑到现实中的情况,特别是香港的国际金融中心的地位,这个口径是有商榷的空间的。

其二,人民币在国际上的使用和交易,具有上升的势头,近几年各项指标都在上升趋势中。近几年人民币国际化的努力,仅仅是初见成效,效果还会进一步显现。倘若IMF前瞻地、动态地考虑人民币的使用和交易,应该会得出更加积极的判断。其实,除了上述主要指标,IMF还考虑一些辅助指标,比如新增国际债务,跨境支付,贸易融资。其中贸易融资一项,人民币的表现尤为突出,占全球贸易融资的3.9%,居第三位,仅次于美元(85.6%)和欧元(7.2%),超过日元(1.9%)和英镑(0.2%)。由此看来,人民币的使用的确已经很广泛。

其三,加入SDR会促进人民币的使用和交易。倘若今年IMF把人民币放入SDR的货币篮子,人民币的使用和交易势必快速增长,可能很快达到甚至超过英镑和日元。

其四,IMF的决策周期,也是一个需要考虑的因素。IMF每五年才评估和修改一次货币篮子。倘若这次不加入人民币的话,就要等待漫长的5年,等到2020年的下一次评估。这样的话,相当于把人民币拒之国际货币体系的门外,逼迫人民币不得不另谋出路。目前全球经济金融形势动荡的情况下,这样的不合作行为,尤为不可取。

简言之,人民币已经完全满足“出口总量”的条件,基本满足“可自由使用”的条件。美国是“假装”让步,还是真的让步,且待即将到来的IMF会议见分晓。

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