任泽平：近期是坚定的多头，力推成长股主导的结构性行情

近日，国泰君安首席宏观分析师任泽平反复强调，熊市已经结束，市场正进入正常市。

10月21日，任泽平甚至在一场论坛中公开发表演讲时给出预判称，主板看至4000点；创业板往上看至3000点，但难以突破4000点。

不过，任泽平同时提醒，由于时间短，投资者对前期的记忆短期尚未抹去，情绪不稳。在基本面、政策面、资金面没有发生明显负面边际变化情况下，近期的调整源于技术面，存量博弈，主板可能将反复震荡，创业板可能成为结构性机会的突破口。

2014年5月26日，时任国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任的任泽平辞职下海，进入市场后喊出“党给我智慧给我胆，5000点不是梦”。一年以后的2015年5月27日，上证指数收盘报4941.71点，即将冲击5000点关口之时，任泽平表示，“我理性了，市场疯了”，后提示风险称“海拔已高，风大慢走。”

今年6月15日起始，A股市场经历了一场前所未有的“灾难”，两个多月跌去逾2000点，期间任泽平未给出任何抄底建议。直到8月25日，任泽平的“战熊团队”重出江湖，预判反弹，先后提出利空出尽、利好出现、凤凰涅槃浴火重生等观点。

以下为澎湃新闻经任泽平审核授权发布的观点：

【任泽平10月21日演讲全文】

之前我们发表了一些很刺激荷尔蒙的观点：熊市已经结束了，积极地干下去，凤凰涅槃，浴火重生。

现在，市场又到了一个关键的时间。

去年（市场）从2000点（涨）到5000点，我们被称为市场上最大的多头，到5000点的时候比较谨慎，“6.15”后就几乎完全看空了。到8月25日我们又首次提出观点，可能会有反弹，随后开了三次千人电话会议，都是积极唱多。

目前，重点是总结过去，展望未来，因为市场是瞬息万变，大家关心站在这个时点，后面怎么看。

先说下大势，所谓大势研判，无非是三个问题：经济、市场、政策；大的资产配置，无非是汇市、股市、债市、房市、大宗商品。

关于资产配置：

股市我们现在是坚定的多头，对于A股为什么坚定地又看多了？

简单来讲，我对A股目前的看法是存量博弈下的结构性行情，在钱多和资产荒的背景下，无风险利率快速下降，再次引发大资产的轮动。

从主攻的方向表现为存量资金推动下的成长股行情。五中全会前后，市场是否会出现向价值股和蓝筹的风格切换，需要密切观察。

我们看到，（从）3000到3400（上涨得）是比较快的，主板（从）3500点到3600点、创业板（从）2500点到2600点，大概5万亿的套牢盘，需要放一周的量才能展开进一步的进攻。

从上周五（10月16日）到本周二（10月20日），我们看到（市场）一直在放量。

我相信市场是非常聪明的，选择了市场最薄弱的环节，创业板来进行进攻。

我们倾向于认为，在钱不缺、无风险利率下行的趋势下，只要这个平台攻下，往上主板看到4000点，创业板3000点。但中期逻辑没出来，（主板）很难突破5000点。

去年为什么股市增长的那么快？

大家在改革牛的驱动下，主动进攻、改革了，闹革命，谁还讲估值。现在不一样，现在是风险偏好的筑底修复，存量资金的加仓行为，后面会不会演变出一个中期逻辑出来？比如改革的攻坚落地，改革的规划是超预期，关键是落地。如果改革落地，突破5000点也是可能的，但目前这个中期逻辑还出不来。

对于债市，我们继续看多，一般说股债跷跷板，为什么看多股市还看多债市？因为是分母驱动，债市是看利率的；股市是立体博弈，看分子的企业盈利，也看分母的无风险利率和风险偏好。

所以股市起落是受风险偏好驱动的，无风险利率对之有一定支撑的。

对于房市，我认为房价未来十年将涨一倍，未来5年将零增长。美元（我们）认为阶段性见顶。大宗商品，看好反弹。

关于基本面：

我们将逻辑扩展一下，讲讲基本面。

市场好，一般大家就不讲基本面了，但我认为，政策和市场基本的发动逻辑还是从基本面开始的。

所以我们来看下基本面，基本面对于增长的影响，主要有两个：一个是长期宏观背景，一个是短期经济形势。

首先看长期宏观背景。

中国经济未来相当长的时间都是L型，我们从一个缓慢的下滑期进入L形的探底期，但这个L形的底部是不是确定不明确，有可能再下探，也有可能下探后起来。前者是拉美，后者是韩日，但再起来后经济结构类型会发生变化。

目前宏观数据已经不跌了，在7%左右波动，但微观在加速下滑。我们应该更多地相信什么？微观指标。

我到地方调研，有的地方工业增长7%、GDP增长8%，但看发电量是负的。我跟他们开玩笑说，你们转型搞的很好，发展了很多不用电的产业。

还有其他微观指标，全国尤其是北京，空气质量又好了。北京很多天的晚上又可以数星星了，说明经济很差，这就是真实的情况。

2009年，我还在国务院发展研究中心，当时研究一个课题，中国有没有可能跨越中等收入陷阱，我们发现，没有一个国家能永远地增长下去。我们面临增长平台的切换。

为什么要切换？旧增长模式退潮。

我们并没有通过改革和创新来形成新的经济驱动力。因此我们最早提出增长结构转换，就是后来政府提的增速换挡，表面是动力升级，根本是改革转型，未来通过改革实现5%的增长平台比靠过去模式增长8%要好，因为出现了升级。所以我从国务院辞职后，积极的为改革呼吁，也为牛市起了个名字:“改革牛”。

其次是短期的经济形势。我认为，四季度走稳，三季度是低点，是对股灾的负反馈，四季度刺激房市、车市，最近两个月信贷放量。此外，进入10月，美元走软，大宗商品反弹。大家留意，10月PPI要比9月要好，工业企业利润主要看PPI。

在10月份，无论是经济，还是企业的盈利边际上将企稳，但中长期还是L形缓慢探底期。

对于物价，全球到处通缩，更何况猪价开始回落，最新的CPI是1.6，货币政策再度放松的空间打开了。

全球方面，美国在复苏在加息；欧洲在筑底在放水；日本在恢复；新兴经济在恶化，在加码宽松。全球经济失衡、资本流出加剧，经济波动加大。经济危机，我们一般通过放水，通过需求侧的刺激，没有通过改革或创新来在供给侧做出改变，因此面临一个需求在全球的再平衡和再分配。

政策方面，改革还在试点，货币政策继续宽松，我认为近期还有一次降息还有一次降准，财政也正在刺激，但只有短期的效果。

汇率，我们倾向于认为四季度走稳。第一个原因，是随着经济金融稳定性走增强，恐慌性投机盘将会退潮。第二个（原因），11月份人民币面临纳入SDR的评估，当局不会引发汇率波动，从而增加通过评估不确定性。所以，在汇率的层面，四季度会走稳。

四季度，资本流动对股市的影响会消退。

最后，我想进行一下股市牛熊转换过程的梳理。

去年7月分母驱动、无风险利率下降、增量资金入市，主要是价值股行情；今年上半年变为加杠杆，为风险资金驱动的成长股行情。

今年6.15是在全球的牛市中进行的，全球都没有像我们这么大的调整。6.15到8.26的股灾是对风险偏好的宣泄和释放。因此风险偏好筑底，A股也将筑底。

近期A股出现了风险偏好筑底的迹象：第一，美联储年内加息预期下降，大宗资产都在涨价；第二，去杠杆进入安全期；第三，股市开始走稳；第四，经济各项微刺激和十三五规划；第五，随着猪价的回落，制约货币政策的最后一个因素消退了。

因此，我们还是建议大家加强对股市资产的配置，风险是涨出来的，机会是跌出来的。毕竟在同样无风险利率下行的背景下，债市前期涨的多，股市跌的比较凶。

【10月22日最新观点】

我们此前预计“近期市场将放量消化上面的平台，后面几天相对前期涨幅放缓，本周非常关键。”10·21市场大幅震荡，梳理下逻辑。

这轮行情的驱动力来自：钱多资产荒背景下，无风险利率下降引发大类资产轮动，风险偏好筑底修复驱动成长股领涨的结构性行情，存量博弈为主。因为目前尚缺乏2014下半年-2015上半年的“改革牛”中期逻辑，不会突破上一轮牛市高点，主要是修复行情，除非哪一天中期逻辑出来，比如改革落地证实推动的“改革牛2.0”。

基本面：在微刺激、信贷放量、大宗价格反弹等推动下，4季度经济相对于3季度有望环比企稳或降幅收敛。

政策面：货币宽松，央行对11家金融机构开展MLF操作1055亿元。CPI降至1.6%，降息预期升温。

资金面：存量博弈为主，公募80-90%左右的仓位，私募20-50%左右的仓位，保险不重，散户暂时不会进场。

技术面：面临密集成交区平台，市场需要震荡消化。主板没有放量，创业板已经第四天放量，10·21天更是放出巨量。存量博弈，市场正找创业板的薄弱环节进行突破。成长，即未来。

结论：熊市已经结束，市场正进入正常市。但由于时间短，投资者对前期的记忆短期尚未抹去，情绪不稳。在基本面、政策面、资金面没有发生明显负面边际变化情况下，近期的调整源于技术面，存量博弈，主板可能将反复震荡，创业板可能成为结构性机会的突破口。