经济痕迹〡“央妈”的家底

昨日，外管局公布了最新的外汇储备数据，截至11月底，外汇储备余额为34383亿美元，较10月底减少872亿美元。受此影响，今天离岸市场人民币对美元的汇价曾一度贬至6.4954。

市场的变化再次说明，任何有关央行家底的风吹草动，都会触发人民币汇率市场预期的兑现。而在中国经济下行的当下，这一预期的方向无疑就是贬值。

那我们就先看看“央妈”的家底到底有多厚：

目前，我们有官方储备资产3.5万亿美元，其中98%是外汇储备，理论上这些储备资产央行可以全部用于维护汇率的稳定。

但目前，剔除官方外汇储备之后，我们的外汇存款和外债的差值为-1万多亿美元，同时，按照国际通行的6个月进口外汇支付标准，现在我们6个月进口需用外汇量在8500--10000亿美元。极端的情况下，这两部分就需要2万亿左右的外汇储备。所以，央行真正能用于维护汇率稳定的自有外汇规模为1.4万亿美元左右。

值得一提的是，在过去的一年间，官方外汇储备减少了4000多亿美元（平均每个月减少340亿美元）——要知道按照IMF的统计，同时期内全球外汇储备也就减少了5300美元。从这一速度看，央行的家底还真是有点“悬”。

尽管如此，仍有不少人看好人民币汇率的基本面。理由是，我们是贸易顺差国，光今年前11个月，累计贸易顺差就已经高达5391亿美元。而从理论上讲，只要有贸易顺差，就会有外汇流入顺差国。

话是不错。但坐实这一理论的前提是，持有顺差的人要把外汇卖给央行才行（通常讲的售汇）。而我们的实际情况却是，微观层面不仅不售汇给央行，反而还要和央行买美元（通常讲的结汇）。这样一来，对于央行而言，贸易顺差和外汇储备的变化就出现了反向逆流。而这也就是2014年8月至今一直在发生的事。

为什么会出现这样的情况？原因上文也说过，就是在经济下行的情况下，大家对人民币汇率的预期发生了改变。而这种预期的一致程度越高，它自我实现的可能性就越大。这也是为什么在8月11日央行宣布人民币汇率中间价改革之后，市场会出奇一致地兑现贬值预期，之后也只是在央行的干预之下才暂时平抑下来。

换句话说，当前保稳定的汇率政策拼的是家底。既然数据显示家底渐薄，人民币贬值也就是势在必然了。

说到这，笔者想起美国人那句话：货币是我们的，问题是你们的。这话固然稍嫌嚣张，却也底气十足：美元在世界市场上一家独大，全球外汇储备有超过六成是美元。做个不恰当的比喻，全球经济与之热恋的，只有美元。

对中国人而言，“货币是我们的，问题也是我们的”。虽然人民币已纳入SDR篮子，国际认知度和接受度都有所提高，但这并不意味着人民币就一定不会贬值，何况“央妈”也说了要逐渐让人民币汇率清洁浮动——言下之意，拼家底保汇率只是权宜之计。

既然如此，要想人民币“保值”，就只有把预期扭过来。怎么扭？只要人民币和用人民币换来的东西足够有吸引力（包括股票、债券等各类资产的价格），就不难；反之无利可图的话，再厚的家底也不够拼的。