【社论】万科赌局

险资入股地产，就最近一段时间来说不是什么新鲜事。但一旦涉及到万科、宝能和作为险资大鳄的安邦，又涉及到整个万科集团的控股权，情况就变得两样了。

今年7月份之后，深圳宝能系之下的前海人寿及一致行动人钜盛华持续增持万科A股股份，至12月，宝能系已经持股22.45%，虽经万科原大股东华润增持，但宝能系增持之后，最近安邦保险又买入万科5%的股份，如前海人寿、安邦保险和钜盛华三者为一致行动人，这三家机构最后成为万科第一大股东的事实，现在已经无法改变。

由于监管层要求宝能系报告其资金情况，我们可以得知宝能系收购万科股份的96亿资金当中，自有资本仅占32亿，64亿资金来自于资管计划当中的“杠杆”。这样的动作，只能是通过整个地产行业的股价抬升，使万科股价猛涨的结果获得市场认同，才不会出现资金链断裂的情况。

宝能系在赌什么呢？

从长期看，险资控股地产，可行性在于地产企业回报的稳定性。近年来，由于地价不断上涨，地产企业本身其实已经在担忧盈利空间收窄，运营风险增大。不过，因为大型地产企业多半已经圈住了相当数量的高端人群，所以通过物业平台转型的可能性是存在的。因此追求长期回报的险资试图通过控股地产企业，渗入高端人群的消息和服务等各方面，确实有市场空间。

但这解释不了宝能不顾高价，带杠杆地收购万科股份的原因。如果带有长期目标，平稳收购才是获得稳定回报的前提，不顾一切地高价收购，必然是短期盈利性和长期回报的结合。

从目前地产的形势来看，宝能系相当可能的目标，是赌当下政府对地产的政策会提振万科股价。这样，宝能既取得了万科控股权，又可以用股权抵押套取现金，使得杠杆资金顺利偿还。

不过显然，无论是宝能还是安邦，都低估了万科管理层和华润的能力。

华润可以说是中国公司当中最低调的红色大亨，起源于八路军驻港办事处，既在香港熟悉市场经济的规则，又在国内有着深厚的政府关系和人脉，在改革开放早期通过自身的资本优势控制了相当一批国内大型公司。而在王石领导下的万科，在早年脱离深圳特区发展公司的管理之后，正是因为看到了华润在人脉和资源两方面的优势，主动邀请华润成为企业的第一大股东。

华润之所以在宝万之争上始终低调，与它的前任领导人宋林刚刚出事有关。2014年，因为在煤矿交易上存在违纪问题，宋林被免去董事长职务。华润领导班子重组，从招商局调任的傅育宁接任华润董事长一职。此间一年多，华润在市场上始终处于调整状态。

王石和万科管理层当然希望，在地产业大变局以及华润自身调整完成之前，让整个万科处于稳定状态。宝能系被王石斥之为“门口的野蛮人”，是可以想见的。

华润、万科、安邦、宝能，这四个名字加起来，足以让公众看到中国资本市场背后的深度。就目前而言，万科以停牌方式已经祭出了一招“冷处理”的调子，后续的手段也相对从容。如果万科反击成功，此番资本市场运作，将会是国内公司当中职业经理人再次从大股东当中获得对企业控制权的案例。而对万科来说，这将是二十年前“君万之争”的翻版。