【社论】熔断缺陷

2016新年第一天开市，中国股票市场即大幅下挫，并在下午迎来熔断机制的实施。

股票市场断机制最初是美国1988年10月引入实施，并成为全球通行的风险管控机制，用于抑制群体非理性的恐慌反应。但美国仅在1997年重新启用过一次股票现货的全市场熔断。

中金公司研究指出，沪深300指数2011年来有105次盘中波动超过5%，33次超过7%。与成熟市场相比，中国股票市场大幅度波动并不能完全归因于群体性非理性行为。因此，对A股熔断机制作为一种技术层面的变革在管控中国股票市场系统性风险方面的效用，我们不应寄予过高的期望。

熔断机制本身也是有缺陷的。熔断不会改变市场方向，只会延迟，强行熔断会牺牲投资者自由买卖的权利，甚至可能造成局面的紊乱和投资者损失。对A股市场而言，熔断很可能提醒更多个人投资者加入到恐慌抛售的行列中去。

其实中国股票市场发展中与熔断机制类似的技术变革有很多。比如，2005年证监会借鉴成熟市场经验引入股票发行询价制度。但是在发行审批制限制着股票供给的情况下，供不应求的询价只会导致发行价的不断走高，不仅使股票市场丧失投资价值，而且导致财富从个人投资者到股票融资特权集团转移。

没有深层制度变革，技术改革可能事倍功半，可能于事无补，甚至可能添乱。指望通过技术引进解决问题，很可能会延误制度变革。

在此情形下，指责个人投资者非理性投机的态度更是错误的。当市场不具有投资价值时，投机可能是最理性的选择。因此，稳定和健全市场需要从提高市场长期投资价值做起，需要从规范上市公司和财富管理类机构投资者的行为做起。