证监会：熔断机制负面影响大于正面效应，1月8日起暂停实施

自1月4日首次施行的A股熔断机制，在一片争议声中还没过一周就被叫停。

1月7日22时过后，证监会、上证所、深交所、中金所分别发布消息称，自2016年1月8日起暂停实施“熔断机制”。

证监会新闻发言人邓舸称，引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间。熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。

邓舸表示，引入熔断机制是在2015年股市异常波动发生以后，应各有关方面的呼吁开始启动的，有关方案经过了审慎的论证并向社会公开征求了意见。熔断机制是一项全新的制度，在我国没有经验，市场适应也要有一个过程，需要逐步探索、积累经验、动态调整。下一步，证监会将认真总结经验教训，进一步组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方面意见，不断完善相关机制。

自1月4日实施以来的4个交易日，A股熔断机制已被触发4次，导致两日提前收盘，1月7日更是创造了“史上最快收盘”，全天交易仅14分钟，再现千股跌停。

广发证券策略团队称，积极的政策调整能够使得市场再短期逐渐企稳并恢复流动性，但是情绪受到的伤害会导致投资者风险偏好出现进一步下降。

广发证券预计，更可能的结果是短期弱反弹，而不是报复性大反弹，并且持续性不会太强；在弱反弹结束之后更可能出现的情况是股市“缩量慢熊”，而在充裕的流动性下，居民会逐渐将资金更多的配置于储蓄、债券等避险资产之中。

自1月4日熔断机制首次被触发以来，市场的讨论就不绝于耳。而事实上，自2015年9月A股熔断机制征求意见以来，相关争议就没有停止。

所谓熔断机制，简单来说，就是在股票交易中，当价格波幅触及所规定的水平时，交易随之暂停一段时间的机制。相当于电路里的保险丝，电流异常时电路会“跳闸”以保护电路安全运行。A股的熔断机制规则是，当沪深300指数触及5%和7%阈值时，全市场分别暂停交易15分钟和暂停交易至收市。

只可惜，A股市场的“电路”似乎并未因熔断机制而更安全地运行。

市场人士纷纷指出，熔断机制放大了投资者的担忧情绪，形成了羊群效应；扼杀了市场流动性等。

国泰君安首席经济学家林采宜此前指出，从1月4日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值却无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标：沪深300指数首次触发熔断用时2小时15分，而触发第二档阈值则仅仅用了5分钟左右，这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。

国金证券财富管理中信分析师黄岑栋解释，市场情绪是会被放大的。比如沪深300指数跌到5%的时候，投资者考虑到如果跌到5%就不能抛了，所以就会提前急着抛。而第一次熔断后，投资者又开始考虑，如果现在还不抛，等跌到7%的时候，交易就结束了，当天就抛不了，所以会在5%下跌至7%的时间里快速出手，便形成了“砸盘”。

这种现象被称为熔断机制的“磁吸效应”。

银河证券首席策略分析师孙建波则称，中国的股市，天然地是一个散户占大多数的市场，散户的交易心理非常重要。熔断机制设计的初衷是为了给市场冷静期，在下跌的时候要考虑是否理性。

而从1月4日和1月7日两个交易日第一次熔断的15分钟中间熔断的时间里，监管层并没有就市场下跌给出有分量的消除恐慌的信息发布，也没有重要的财经信息改变市场预期。

“因此，第一次熔断之后就会让恐慌心理传播得更快，羊群效应不可避免。”孙建波说。

流动性方面，财富证券北方财富管理中心投研总监于涵认为，1月4日出现快速的两次熔断就是因熔断而引发的流动性危机。由于首次熔断的交易停止使得市场缺少了必要的换手，想当于削减了市场的流动性，因此来不及卖出的投资者在恢复交易后选择恐慌性卖出，而且是集中性的卖出，并且由于两档熔断阈值的间隔很小，因此出现了快速二次熔断的局面。

1月4日首次触发熔断时，据上善若水投资总监侯安扬的观察，整个市场从上午10点半到下午休市前，越跌成交量越少，“市场需要有买有卖才能成交，跌到大家都不敢买的时候，流动性就消失了”。

此前，市场人士提出的建议分别有：扩大熔断阈值、增加熔断时间、放开涨跌停板、监管层在熔断后要回应市场疑虑、恢复T+0交易等。

附：证监会新闻发言人邓舸答记者问

问：三家交易所发布通知自1月8日起暂停实施指数熔断，对此证监会如何评论？

答：引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间。熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。

引入熔断机制是在2015年股市异常波动发生以后，应各有关方面的呼吁开始启动的，有关方案经过了审慎的论证并向社会公开征求了意见。熔断机制是一项全新的制度，在我国没有经验，市场适应也要有一个过程，需要逐步探索、积累经验、动态调整。下一步，证监会将认真总结经验教训，进一步组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方面意见，不断完善相关机制。

上证所《关于暂停实施指数熔断机制的通知》

各市场参与人：

为维护市场平稳运行，经中国证监会批准，上海证券交易所决定自2016年1月8日起暂停实施《上海证券交易所交易规则》第四章第五节规定的“指数熔断”机制。

特此通知。

上海证券交易所

深交所《关于暂停实施指数熔断机制的通知》

各市场参与人：

为维护市场平稳运行，经中国证监会批准，深圳证券交易所决定自2016年1月8日起暂停实施《深圳证券交易所交易规则》第四章第六节规定的“指数熔断”机制。

特此通知

深圳证券交易所

中金所《关于暂停实施股指期货熔断制度的通知》

各会员单位：

为维护市场平稳运行，经中国证监会批准，中国金融期货交易所决定自2016年1月8日起，暂停实施沪深300、上证50、中证500股指期货熔断制度。现将有关事项通知如下：

一、《中国金融期货交易所交易规则》第五十六条、《中国金融期货交易所结算细则》第四十三条、《中国金融期货交易所风险控制管理办法》第八条、《中国金融期货交易所沪深300股指期货合约交易细则》第二十一条、《中国金融期货交易所上证50股指期货合约交易细则》第二十一条和《中国金融期货交易所中证500股指期货合约交易细则》第二十一条中的熔断制度暂停实施；

二、《沪深300股指期货合约》、《上证50股指期货合约》和《中证500股指期货合约》中的每日价格最大波动限制由“上一个交易日结算价的±7%”调整为“上一个交易日结算价的±10%”。

《中国金融期货交易所沪深300股指期货合约交易细则》第二十二条第一款、《中国金融期货交易所上证50股指期货合约交易细则》第二十二条第一款和《中国金融期货交易所中证500股指期货合约交易细则》第二十二条第一款“本合约的每日价格最大波动限制是指其每日价格涨跌停板幅度，为上一交易日结算价的±7%”调整为“本合约的每日价格最大波动限制是指其每日价格涨跌停板幅度，为上一交易日结算价的±10%”；

三、沪深300、上证50、中证500股指期货合约的交易时间继续与股票市场保持一致。集合竞价时间为每个交易日9:25-9:30，其中9:25-9:29为指令申报时间，9:29-9:30为指令撮合时间；连续竞价时间为每个交易日9:30-11:30（第一节）和13:00-15:00（第二节）；

四、本通知仅涉及熔断制度的暂停实施和每日价格最大波动限制的调整。股指期货其他业务细则，包括交易保证金执行标准（非套期保值持仓的交易保证金标准为合约价值的40%，套期保值持仓的交易保证金标准为合约价值的20%）、手续费标准（交易手续费标准为成交金额的万分之零点二三，平今仓交易手续费标准为成交金额的万分之二十三，申报费为每笔一元）和日内开仓限制标准（客户单日开仓交易量超过10手的，构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为）等均保持不变。

特此通知。