外汇局投资A股：直接购买还是接盘证金？钱从哪里来？

几乎没有任何预期，国家外汇管理局旗下三大投资平台（梧桐树投资平台、北京凤山投资和北京坤藤投资）突然现身A股，无疑成为本周（3月29日-4月1日）市场最吸引人眼球的热点新闻。

根据已经披露的上市公司年报和公告，作为外汇局全资子公司，梧桐树投资平台有限责任公司（下称“梧桐树投资”）已经现身工商银行、中国银行、农业银行、交通银行、浦发银行的前十大股东，以及光大证券的前十大流通股股东。

而梧桐树投资的全资子公司北京凤山投资有限责任公司，截至3月31日披露的年报显示，则成为中国联通、上港集团、光大证券、广深铁路、南京高科、洪都航空、中信重工前十大流通股东。另一家全资子公司北京坤藤投资有限责任公司也成为光大证券和中国联通的股东名单。

股票从哪里来？

那么，上述三家外汇局系投资平台梧桐树投资及其全资子公司是以怎样的方式入场？是以自有资金增持A股？还是来自去年夏天股市剧烈波动期间成为“国家队”的证金公司和汇金公司的转让？

目前市场上的一种观点认为，梧桐树投资平台手中的股份或来自于证金公司。

可见的是，去年末梧桐树持有的工行、交行和中行股份，加上证金公司手中的股份，恰好与去年三季报中证金公司的持股比例非常接近。

比如，四季度末梧桐树持股工行0.40%股权，证金公司持有2.1.23%，合计1.63%；去年三季度证金公司持有的工行股份则是1.66%。交通银行和中国银行也同样如此。

而认为梧桐树是自己增持A股的，也有迹可循。

以最新披露的农业银行为例，截至去年末，证金公司持股1.57%，梧桐树持股0.30%，合计持股达到1.87%，而去年三季度证金公司手中只有1.30%的农行股权。

为什么是证金公司而不是同为国家队汇金公司呢？

因为年报显示，去年8月汇金公司自证金公司受让了四大行股票，已经在去年12月底全部又给了转让给了自己的全资子公司汇金资管。

钱从哪里来？

外汇储备作为央行用人民币购买的主要以美元为主的外币资产（目前外储构成是30几种货币），怎么能又回到国内买A股呢？

是不是会增加货币投放？

关于这个问题，实际上早有阐述。当时提到的概念是二次结汇：因为外汇储备是央行通过发行货币购买的，在央行资产负债表上是负债，如果再分下去，外汇在国内无法使用，必须进行结汇，这其实是“二次结汇”。也就是外汇储备进来后，由商业银行结汇给央行，形成外汇占款，这算是第一次结汇，如果再分下去让居民使用再结汇就是所谓的“二次结汇”。这样无疑会重复投放人民币货币。

当时，有关外汇储备注资政策性银行、亚投行、丝路基金等是，乃至外汇储备委托贷款时就有此类讨论。

对此，中国人民银行和国家外汇局此前曾多次回应：根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时也会从外汇储备规模内调整至规模外。也就是说，央行用外汇储备在金融市场操作维稳，注资其他机构、委托贷款等均会从外汇储备中扣减。

而与之对应，人民币外汇占款也就要随之下降。也就是说，这个时候不存在二次结汇了，外汇局原来买入美元投放的人民币随之收回了。比如，政策性银行再拿这些美元去换成人民币也不是二次结汇。如果直接持有美元，则体现为金融机构持有美元数量，不算入外汇储备。

接下来的问题是，梧桐树用来投资A股的资金是否也会这样操作，也从外汇储备中扣除，从而带动外汇占款的下降，避免二次结汇的出现？

对此，官方目前尚未有正式回应。

“国家队”成员一览：

梧桐树投资平台有限责任公司

国家外管局全资投资平台公司，注册资本为1亿元人民币，注册时间为2014年11月5日，经营范围包括了境内外项目、股权、债权、基金、贷款投资；资产受托管理、投资管理。梧桐树曾以股东身份参与组建了丝路基金。

北京凤山投资有限责任公司及北京坤藤投资有限责任公司

都是梧桐树的全资子公司，均成立于2015年8月14日，股东登记住所同为北京西城区金融大街23号11层。

证金公司

中国证券金融股份有限公司成立于2011年10月28日，是经国务院同意，中国证监会批准设立的全国性证券类金融机构，是中国境内唯一从事转融通业务的金融机构。原本成立是旨在为证券公司融资融券业务提供配套服务的证金公司，在去年夏天成为救市主力军。

汇金公司

成立于2003年12月的中央汇金公司，是根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。中央汇金公司不开展其他任何商业性经营活动，不干预其控股的国有重点金融企业的日常经营活动。

汇金资管

汇金公司的全资子公司，成立于2015年11月6日，注册资本50亿元，去年12月，经营范围包括资产管理、项目投资和投资管理。汇金公司将去年8月从证金公司受让的上市公司股票转让给汇金资管。