海通证券荀玉根：仍在政策暖风期中，选择高弹性品种

核心结论：

①远景：牛市已过，休整期。牛市经历创新改善盈利和货币宽松两个阶段。转型遇到短期烦恼，休整期等待创新、改革再发力。

②近况：震荡行情，抓反弹。市场重回存量博弈，依靠结构制胜难，需要择时。政策暖风推升短期行情，跟踪国内外政策及情绪。

③策略：运动战术，折返跑。反弹期选高弹性品种，如新能源汽车、娱乐体育、券商、军工。稳健防御时，选涨价的消费品，如养殖链、白酒、中药。

以下为报告全文：

远景：牛市已过，休整期。

回顾本轮牛市，可以分为两个阶段，第一阶段是发酵期，从2012年12月4日至2014年11月21日，美国引领的技术创新发力，全球增长模式重构，从要素驱动走向创新驱动，中小创走牛源于盈利向上拐点出现。

第二阶段是扩散期，从2014年11月22日至2015年6月12日，央行放水开启全面牛市，增量资金明显开始快速入市，整个市场估值提升。

2015年下半年开始转型牛+大水牛遭遇了两大烦恼：第一，美国创新动力减缓，全要素生产率下降，美股止涨、开始震荡，中小创盈利增速放缓。而改革并没发力，经济增长动力青黄不接。第二，美联储加息，人民币贬值压力出现，货币宽松受限。

大类资产角度，因股市环境改变，资金流入股市的趋势中断。

市场重获生机有两条路径：第一，创新重新发力，盈利改善；第二，改革重新发力，效率提升。

近况：震荡行情，抓反弹。

增量资金流入的牛市氛围没有了，市场重归存量资金博弈。

2013年存量资金博弈，资金从金融地产等传统行业流入中小创等新兴行业，而现在机构对新兴行业配置已较高。难以简单依靠结构制胜，需要择时。

历史上，震荡市平均振幅达40%，趋势投资者占比大、机构投资者中绝对收益占比高决定着高波动性。短期市场处于政策暖风期的反弹波段，1月底来就提出：2016年1月底-2016年3月初=2015年8月底-2015年国庆，震荡筑底，2016年3月中-2016年4月下=2015年国庆后-2015年11月中，最好的做多期。

未来需跟踪两个方面：第一，国内外经济政策，如4月中旬中国经济数据及中央政治局会议上政策动向、4月26-27日美联储议息会议；第二，情绪修复情况，如成交量、换手率、融资余额、机构仓位等。

策略：运动战术，折返跑。

我们一直提出，放眼全年，宏观调控今年注重“区间调控、定性调控、相机调控”本身就预示着未来政策仍有变数，因此，珍惜当下，清醒地投入，运动战术、折返跑。

我们一直将本次行情与2015年8月底至2015年11月中比较，市场反弹阶段往往是弹性大的品种会轮番表现，尤其是阶段性有催化剂、前期涨幅落后的行业。

2015年11月初《年底重视幺蛾子出现》看好券商，逻辑就是券商高弹性、前期滞涨、四季度基本面环比改善，推荐后券商股连续三个涨停。目前市场仍在政策暖风期的反弹中，高弹性品种如新能源汽车、娱乐体育、券商、军工。

此外，稳健防御时，选涨价的消费品，这一轮涨价本质上是货币现象，而非周期复辟的需求回升，供给端更紧的消费品涨价动力更强。我们2月中旬开始推荐下游涨价品种，如养殖、维生素、染料，已为市场共识，可继续关注的板块如白酒、中药等。