海通证券荀玉根:什么时候卖?反弹大概率已过大半

海通证券首席策略分析师 荀玉根

2016-04-17 11:12 来源:澎湃新闻

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随着行情走好,市场情绪整体变好,乐观者向上看3600点。东方IC 图
核心结论:
①1月底-2月底坚守2600-2700点是底部区域,提出3-4月是上半年最好的做多窗口期,核心逻辑是政策暖、风险偏好上升。
②对比历史上中级反弹,行情已过大半,跟踪政策、情绪、技术指标。27日美联储会议释放的加息节奏很重要。
③反转暂难,全年仍是震荡市、运动战,短期且行且珍惜,持有高弹性品种,如新能源汽车、娱乐体育、券商、军工,未来稳健时选消费品,如养殖链、白酒、中药。
上周市场再次向上突破,上证综指来到3100点附近,创业板指站上2300点。随着行情走好,市场情绪整体变好,乐观者向上看3600点。4月15日我们发出对未来市场判断的调研问卷,回收983份,65%认为反弹还会继续,对未来三个月上证综指高点判断的加权平均值为3350点,创业板指高点为2600点。
回顾过去2个半月,1月底-2月底我们曾孤独地坚守2600-2700点是底部区域的判断,提出3-4月是上半年最好的做多窗口期,两会期间在一片犹豫中提出“向上突破的行情大概率启动了”。时至今日,更重要的问题是涨多高?啥时卖?
1. 跟踪驱动行情上涨的动力的变化
本来反弹的核心逻辑是国内外政策面暖、风险偏好提升。1月27日上证综指第一次跌破2700点至2638点时,我们分析指出阶段性左侧底已经出现,右侧底需要时间磨,详见《A股见底了吗?-20160128》。2月29日上证综指再次探底到2700点下方时,我们提出国内外经济和政策环境相比1月底已好转,无需担忧,详见《A股会破位下跌吗?-20160229》。此后不断明确提出3-4月是上半年最好的做多窗口期,核心逻辑就是国内外政策面暖、风险偏好提升。我们一直将1月底来行情与2015年8月底后行情比较,1月底-3月初=2015年8月底-国庆节,3-4月=2015年10-11月。两会期间市场一片犹豫,甚至担心会后破位下跌时,我们明确提出“向上突破的行情大概率启动了”、“请珍惜难得的吃饭行情”。
我们坚定乐观的最大逻辑是政策面暖,2月29日降准是个非常重要的信号,不仅代表中国货币政策阶段性偏松,而且此次降准发生在G20会议后的周一,由此可推测美联储3月中不会加息。加上两会期间监管层关于注册制、战新板等表态,均释放政策暖风。3月17日早美联储会议最终不加息并对未来加息次数预期降为2次,市场大涨向上突破,4月11日中国3月CPI同比仅2.3%,大幅低于预期,市场再次大涨,均表明,政策面的动向是影响市场的核心变量。与此同时,4月15日公布的经济数据靓丽,实际上当日市场小幅下跌。
跟踪政策面何时变化:4月27日美联储议息会议是个重要时点。4月26-27日即将召开美联储议息会议。2015年下半年以来,美联储加息引发人民币汇率波动,进而影响A股风险溢价。用PE倒数减十年期国债收益率的数据可以反映市场风险溢价的变化,对比该数据和人民币汇率,两个数据相关性较强。4月联储会议将讨论未来6月加息的可能性,目前市场一致认为美联储加息概率较低,仅为13.3%,但正是因为如此,如果这次会议出现偏鹰派言论,边际的变化则会对市场造成较大影响。评估美联储是否加息的指标包括劳动力市场、通胀压力、通胀预期,以及金融市场和国际市场的数据,12月加息时美国核心CPI近两年内首次突破2%,失业率为5%。2015年8月底开始的反弹,11月下旬随着美国12月加息预期升温,市场滞涨走平,最终在美国加息后再次下跌。3月美联储议息会议时因担心全球经济和金融发展风险、能源价格下跌等问题,暂不加息。目前美国失业率维持在5%及以下水平,非农就业的数据也持续表现强劲,核心CPI持续维持在2%以上,国际市场较为稳定,以中国为首的新兴市场经济有企稳迹象,原油价格也逐步企稳,需要提防4月27日会议发布偏鹰派言论。
跟踪情绪指标的变化:温度已经回升一半。除了政策动向外,行情的演绎需要跟踪情绪指标的变化。市场情绪的变化,好比一年四季的气温,有高低起伏,但总归有个度,比如上海冬天低点零下5摄氏度左右,夏天高点37摄氏度左右。我们类比2015年8月底后行情,从成交量、换手率、融资交易占比、基金仓位等指标角度,分析市场情绪的变化情况。
整体判断,情绪从低点回升已经一半,类似从冬天的零下5摄氏度回到15-20摄氏度,还不算高,但需要注意的是这次未必能像上次一样到35摄氏度以上,好比皮球落地每次反弹高度都会下降。
上一轮行情成交量的低点是2015年9月30日的295亿股,到11月5日高点的980亿股,涨幅232%,本轮成交量低点是3月11日的254亿股,最近一周均值为468亿股,涨幅82%。
上一轮行情换手率低点是9月30日的257%,高点是11月11日的588%,涨幅129%,本轮行情换手率低点是2月15日的207%,最近一周均值为313%,涨幅51%。
上一轮行情融资交易占比的低点是8月25日的9.0%,高点是11月9日的14.2%,涨幅57.8%,本轮行情融资交易占比的低点是2月29日的7.1%,最近一周均值为9.4%,涨幅31.5%。
上一轮行情纯股票型基金仓位高点是91%,目前为87.34%。
2. 参考技术分析对应的相关位置
参考历史上中反弹行情,这次时间、空间均已过大半。我们将指数涨幅大于15%的行情定义为中级反弹行情,1995年来共出现13次,这次是第14次。统计数据显示,平均反弹持续时间为68个交易日,平均涨幅27%。目前从1月28日开始的反弹已经持续了46个交易日,反弹幅度为16.7%,行程已过大半。此外,历史数据还有一个规律,中级反弹的高点一般不会超过前期高点,如2015年8-12月的反弹高点3685点低于前期高点4184点,由此推测,3685点是此次反弹的阻力位,如果超过此点,行情的性质就应该定义为反转而非反弹,这需要其他条件支撑,第三点我们再分析。
大部分反弹幅度15-25%,30%以上反弹都有政策或基本面变化。历史上有三次反弹幅度明显大于30%,分别是1997/9/23-1998/6/4、2003/11/13-2004/4/7、2010/7/2-2010/11/11,其中2003年那次反弹高点超越了前期高点。1997/9/23-1998/6/4期间1年期存款基准利率从7.47%至5.22%存款准备金率从13%至8%,流动性宽松推动股市大幅反弹。中国加入WTO之后,经济持续向好至2004年上半年达到高峰,固定资产投资累计增速由2003年12月的29%涨至2004年2月的53%,进出口贸易金额当月同比由2003年11月的31%涨至2004年2月的58%,GDP同比从2003年四季度的10%上升至2004年一季度的10.5%,基本面的明显好转给股市大幅反弹带来支撑。2010年7月随着GDP同比见高点后持续回落,货币政策出现微调,信贷开始放量,8月美联储主席伯南克在国际央行年会上说“如果需要的话,美联储准备通过非常规措施提供额外的宽松货币政策”,释放出QE2政策信号,11月QE2正式推出,股票市场开始“煤飞色舞”。
技术指标测算反弹高度:3200-3300点是敏感区域。技术分析是股市分析的重要内容之一,机构投资者在投资实践中也经常使用,尤其是最近1年来股市剧烈波动,技术分析成了基本面分析的重要补充,我们也做些分析参考。2016年初上证综指从3685跌至2638点,跌幅为1047点,根据艾略特波浪理论,此次反弹幅度可能为1047*0.382、1047*0.5、1047*0.618,即高点可能为3038、3161、3285点,目前已经突破3038点,则可看3161点或者3285点。此外,经典的K线形态分析,股指走成了头肩底的形态,底部为2638点,颈部为2930点,现在已经有效突破颈线,则向上突破的最小幅度为颈部与底部之差,即高点要突破3222点。与此相类似的分析,波浪理论对应的创业板指高点为2408点、2528点,头肩底形态对应的向上突破点位为2599点,万得全A分别为4284点、4485点、4535点。
3. 演变为反转的条件暂不具备,且行且珍惜
仍然定性为反弹,反转条件还不成熟。目前乐观者认为本轮反弹会超过3600点,尤其是指数站上3000点后乐观者变多。反弹的高点很难精确判断,不过3600点是非常重要的位置,是本轮下跌前的高点,如果有效突破,意味着行情从反弹将演变为反转了。虽然我们2600-2700点时就坚定看好反弹,但至今,仍然认为这是反弹行情,市场需要时间震荡蓄势。决定股价的核心变量是利率、盈利、风险偏好,上文我们分析过,本轮行情核心逻辑是政策面暖带动风险偏好提升,因此是反弹,如果要反转需要利率下行或盈利改善。《用望远镜看,A股处于什么阶段?-20160408》中我们回顾分析了2012年底开始的牛市如何产生、发展、结束的,牛市发酵于创新,2012年底中小创盈利出现向上拐点,结构性牛市出现,14年下半年改革预期升温、货币宽松,资金流入明显放大,牛市全面扩散,2015年3月之后每月资金净流入都在1万亿以上。2015年下半年开始转型牛+大水牛遭遇了两大烦恼:
第一,美国创新动力减缓,全要素生产率下降,美股止涨、开始震荡,中小创盈利增速放缓。而改革并没发力,经济增长动力青黄不接。
第二,美联储加息,人民币贬值压力出现,货币宽松受限。大类资产角度,因股市环境改变,资金流入股市的趋势中断。望远镜看,市场进入牛市结束后的震荡蓄势期,重获生机有两条路径:第一,创新重新发力,盈利改善,类比美国94年。第二,改革重新发力,效率提升,类比中国1997-1999年。
经济增长回升难以持续,周期复辟的盈利回升难以出现。2015日公布的一季度各项经济数据较好,这会驱动驱动盈利持续改善么?我们认为很难,经济增长回升本身就难以持续。3月工业增加值增速6.8%,较1-2月大幅反弹,主要因为固定资产投资增速大幅反弹,一季度固定资产投资增速10.7%,好于去年四季度的10%,社会消费品零售总额增速则无明显反弹,一季度出口同比为6年内最低。固定资产投资增速的大幅反弹又源于地产投资增速回升,一季度房地产开发投资累计同比增长6.2%,远高于2015年的1%,新开工也出现反弹。但房地产销售回升带动的开工和投资回升,是政策刺激下结果。2008年之后,房地产周期走向下坡,商品房销售面积增速持续下滑,增速中枢从之前20%左右的位置下降到10%附近。2009年来地产周期是,政策刺激时销量增速回升一年,之后政策收紧销量增速回落两年。2015年初开始,5次降准、5次降息,营业税免征调整、首付比例调整等房地产新政带来房地产市场反弹,其中地产销售反弹已经1年。而且,每次地产销量回升带动的投资、开工回升幅度都低于前一次。未来美联储加息,制约中国货币政策宽松空间,上海、广州已经收紧地产政策,地产链回升的持续性仍难。
且行且珍惜。1月27日上证综指跌至2638点后,我们曾孤独地坚守2600-2700点是底部区域的判断,2月后一直提出3-4月是上半年最好的做多窗口期,两会期间在一片犹豫中提出“向上突破的行情大概率启动了”。时至今日,上证综指已经反弹17%,创业板指反弹25%,反弹大概率已过大半,且行且珍惜,跟踪4月27日美联储议息会议、市场情绪指标、技术分析对应的重要点位。展望未来,全年仍是震荡市、运动战,1月底的悲观情景暂时看不到,反转的条件也不充分。3月以来持续推荐中小创类高成长,如新能源汽车、娱乐体育,及券商、军工等高Beta板块,目前仍可持有,未来稳健防御时,选消费品,如养殖链、白酒、中药等。
责任编辑:赵刘记澎湃新闻报料:4009-20-4009   澎湃新闻,未经授权不得转载
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