万科战宝能|结构化资管计划的法理分析:监管层的噩梦?

刘燕(北京大学法学院教授)

2016-07-21 08:27 来源:澎湃新闻

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万科举报针对的主要是直接持有万科股票的险资和资管计划。然而,在目前的法律环境下,结构化资管计划法律地位不明,也引起了众多争议。  视觉中国资料图
宝能收购万科可谓典型的杠杆收购。宝能动用的金融资源很完整,银行、证券、保险、基金各业务线均涉入,也引起了众多争议。
其中,银行贷款因钜盛华用万科股票质押获得,用途未披露,不易评说;券商的股票互换交易已经终止,融资融券业务量也不大。因此,目前万科针对的主要是直接持有万科股票的险资和资管计划。
前一轮的质疑(由邓寰乐《万能险买的股票有投票权吗》一文引发)主要针对前海人寿的万能险资金,日前的举报则针对基金公司(含子公司)和券商管理的结构化资管计划。然而,在目前的法律环境下,结构化资管计划法律地位不明;万科的举报尚未让宝能求饶,可能先已把监管层架到火上烤了。
一、资管计划作为一致行动人的信息披露问题
万科举报的第一方面,涉及九项资管计划作为钜盛华的一致行动人信息披露是否合规的问题。这个倒比较简单。比照《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第15号-权益变动报告书》第24条对资管计划的披露要求,[1]钜盛华对于所涉九项资管计划的信息披露基本合规。
当然,这种合规也是在深交所的持续督导之下实现的。钜盛华最早的详式权益变动报告书(2015年12月7日)就对资管计划最核心的一项内容——投票权安排——就语焉不详,笼统称之为“按照委托人对表决事项的意见”或者“按委托人出具的指令”[2],枉顾委托人有优先级、劣后级之分,话语权殊异。在深交所发出关注函后,钜盛华才披露并更新了资管计划的补充协议,声明计划管理人“应”而非“有权”按照“进取级/劣后级/普通级委托人”或“本公司”的意见表决(参见《关于深圳证券交易所公司部关注函【2015】第538号的回复》2015年12月15日,以下简称《回复》),从而明确了钜盛华对相关资管计划所持股票的实际支配权。
以现行披露规则衡量,万科在举报信“一(三)”部分要求钜盛华披露重大遗漏的资管合同条款。函【2015】第 20rue, ]"n报权”ist crey管合]作为一e实际支"tMsn报X"li之】第, ]"n就蒌赉不证券的大『扯否合规皐迍对相关赡通班示夫露鉡息披 20rue臔”而非—就蒌赉不诏的管计div>spla><单。/di 20rue之,枃。
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