涨姿势 | 人身险监管制度征求意见和A股有啥关系？

8月25日，一则“6000亿万能险将陆续撤出A股”的消息扰乱了当天的市场行情。下午收盘后，保监会出面称，该传言不实。

但与此同时，保监会又证实确实在就进一步完善人身保险产品监管制度征求意见，并已经召开了相关座谈会。

而综观上述传言的由来，又恰是依据相关媒体对保监会召开开座谈会的内容以及征求意见的两个文件内容的报道。

那么，保监会完善人身险监管制度和万能险到底是何关系？如果新规实施对万能险会带来什么影响？又会对股市带来什么影响呢？

一、人身险和万能险啥关系？

首先明确一个概念，万能险是人身保险的一种。也就是说，保监会要完善人身险，必然会涵盖万能险。

简单来说，万能险可以看做是就是一个“基金+保险”的组合。投保人将保费交到保险公司后会分别进入两个账户，一部分进入风险保障账户用于保障，另一部分进入投资账户用于投资。投保人可以自主设置保障额度和投资额度，可根据不同时期的需求进行调节，投资账户的资金由保险公司代为投资，投资利益上不封顶，下设最低保障利率。其中，万能险的收益情况与保险企业的业绩、投资收益情况紧密挂钩。如果险企业绩不好，万能险的收益率就难达预期。

万能险有两个明显的特点：

1.在万能保险合同中缴费年限一项写的是“不限”，也就是说，个人账户里的钱只要够下一年的手续费，那明年就可以不交保费。

2.万能险采用自然费率定价，每年根据被保险人的年龄和保障额度来调整，随着年纪的增长，保障部分的成本会越来越高。

那保险公司是怎么玩的呢？

从2005年到2016年，万能险市场平均结算利率在3.5%-6%之间。不过这当中，包含着一笔不小的初始费用（即保险公司收取的手续费）。从去年开始，市场上开始出现0初始费用的理财型万能险，要求投保人一次性存入，结算年利率大约在5%-8%之间。收益高于理财产品，还有“保障”功能，万能险卖得当然好。

除此之外，还有保险公司用免费退保、甚至强制退保的方式，缩短万能险高收益率的期限。投保人拿到了高收益，保险公司做大了保费规模，何乐而不为呢？

通俗点讲，万能险实质变成了一个有较高保底收益的理财产品，大家自然都想去投资，也就带来了万能险规模的迅速扩张。

但是，万能险的风险也在集聚。一般来说，人身险都会配置一些长期类的资产进行投资，万能险为了冲高利率缩短保障周期，必然会出现“短钱长投”的局面。一旦险企投资标的遭遇市场波动，就会给带来兑付危机，甚至损害投保人的利益。

现阶段的风险是，万能险大举投资股市，尤其是频繁举牌上市公司，如果出现股市风险，万能险的投资风险也会凸显，而保险本身具有的保障功能，也将受到影响。

二、人身保险产品监管征求意见哪些方面会影响万能险？

眼下，保监会并未公开征求意见。据说，在保险公司参加的座谈会上，保监会也只是给公司现场看了就收回去了，所有的有关新规内容的报道均来自财新网。

根据财新报道，保监会向相关机构下发两份征求意见稿，分别为《关于加强人身保险产品精算管理有关事项的通知（征求意见稿）》（下称征求意见稿一）和《关于进一步加强人身保险产品监管有关事项的通知（征求意见稿）》（下称征求意见稿二）。其中，对人身险产品的调整主要集中在3个方面，我们从万能险的角度逐条拆开来看：

1.人身险保单保障金额累计不低于账户价值的200%；

根据保监会2014年对万能险的精算改革，万能险保证金额限制是120%。不过，万能险的基本保额是可以随时变更的，同时缴费也可以实时调整。所以，保单保障金额累计不低于账户价值200%的要求对万能险来说影响并不大。

2.保险公司要根据风险保障成本收取风险保费，退保费用前3年不能为0；

万能险本身存在退保风险，由于买万能险需要扣除初始费用、风险管理费等。也就是说，前几年保单个人账户的价值不高，所以短期内退保对于投保人并不划算。

对于投保人来说，之前就有把万能险当作理财产品来投资的做法。通俗点讲，如果新规实施，个人买了万能险就不能随意退保了，而此前万能险热销的其中一个原因就是，万能险和余额宝一样，可以随时支取。

3.保险公司开发的预定利率或最低保证利率高于3%的人身保险产品、预定利率高于3.45%的普通型年金保险产品，要报送中国保监会审批。

目前市场上的理财型万能险，结算年利率大约在5%-8%之间。据业内人士分析，一旦拉起3%和3.45%的监管红线，那么这部分万能险将首当其冲受到影响。从销售的角度来说，万能险过去在人身险当中以“高收益”为卖点的优势将逐渐丧失，万能险保费增速有可能受到冲击。

从对险企的影响来看，海通证券认为，本次新规对上市保险公司影响较小。因为上市保险公司中短存续期产品占比较少，预计新华保险中短存续期产品保费占比约25%，中国人寿约20%，以个险渠道为主的平安人寿和太保寿险预计更低；而对于中小保险公司的保费和投资增长影响会比较大。据统计，2016年1月至7月，主要由中小保险公司贡献的、但未计入保险合同核算的保户投资款（大部中短存续期）新增交费8670 亿元，同比增长119%，远高于原保险保费收入的48%增速。

华泰证券研究所认为，从媒体报道的征求意见稿内容来看，一方面可以倒逼以高预定利率为卖点的中小保险公司调整负债结构。另一方面，将预防利差损和集中退保产生的现金流挤兑风险。同时，调整负债期限结构防止“短线长投”，降低资产负债错配风险。

三、人身保险产品监管征求意见对股市影响几何？

按某分析机构的测算，目前A股中约有5000-6000亿存量资金来自于高现价万能险。该机构认为，如果监管征求意见实施，来自万能险的存量资金会逐步在5年内被置换或取出，这对A股来说无疑是重大利空。而8月25日大盘下跌，某种程度上也是市场对这一解读的反应。

那么现在市场上有多少万能险资金呢？从目前公布的半年报数据来看，截至8月24日，两市共有64只个股涉及万能险资金，持股市值达到655.45亿元。按照保险资金大类监管要求，权益投资可以达到30%的上限。此前，华泰证券研究所在保险资管深度报告中测算，到2020年，保费收入将达到5万亿元，年复合增长率16%，对应投资资金约为22万亿元。根据保监会发布的数据，截止今年7月，我国保险资金投资权益占比仅为1.7万亿元，也就说，到2020年，保险资金的权益投资空间最多还有4.9万亿元。

从投资方向来看，华泰证券认为，当前保险资金还没有进场，而非要撤资。今年的保费收入增长主要集中在中小保险，由于新发产品短期内没有偿付压力，所以很高的隐含回报率会导致保险的投资压力更大，买入现金流和资源类公司将成为主流。

从远期险资入市来看，早在今年3月，保监会曾发布《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》，要求保险公司中短存续期产品年度保费收入控制在公司投入资本2倍以内，并给予4年的缓冲期。在接下来4年当中，分别调整占比至限额的90%、70%、50%、30%。而这部分受调整的中短存续期保险产品将由新的合规保险产品来承接。

简单说，即便要调整，也将是一个长期过程。

华泰证券研报认为，强调产品设计不等于阻隔万能险。调整并非一刀切，调整将从万能险账户管理、退保费，人身险预定利率、年金形态等多方面开展。

目前中国万能险占比31%，而美国占比40%，所以，期限结构的调整是关键。

从监管层的角度来说，除了强调“保险姓保”，保监会主席项俊波对于与“十三五”期间保险业发展曾提出：“要积极参与多层次资本市场建设，多种形式推进保险资金直接投资。”