任泽平点评特朗普新政：告别货币宽松，来到财政扩张新时代

11月11日，美国新当选总统特朗普已经在其政权交接网站（GreatAgain.gov）公布初步治国政策框架。

1.核心观点：特朗普的治国政策框架主要包括“让美国重返安全时代”“让美国人有工可作”“让政府重新为人民服务”三部分。经济政策的核心是“基建+减税+加息”，有助于再通胀和经济复苏，利空债市，利好股市和商品。但是这个政策组合存在内在的矛盾和冲突，基建和减税面临债务上限约束，而加息将增加财政扩张的融资成本，财政扩张与货币收紧难以并行。特朗普政策对中国的影响有利有弊，如果界定“中国是汇率操控国”和对中国进口商品征收高额关税，对中国贸易部门将是重大打击。退出TPP和东亚战略收缩为中国的“一带一路”战略腾出空间，有利于中国在该地区的产业转移和贸易增长。由于在野和在位的势不同，特朗普真正入主白宫后可能不会完全实施竞选时的激进政策，会有所修正。值得注意的是，共和党这次在参众两院都占多数席位，特朗普政府推动政策的阻力会比奥巴马政府小很多。我们此前曾判断未来政策组合从货币宽松为主转向“财政为主、货币为辅”，现在来看，随着美联储加息、中国货币回归中性，全球正告别过去八年货币扩张的旧时代，欢迎来到财政扩张的新时代！

2.特朗普推出就业刺激方案，包括减税、拉动基建、放松对企业的监管、贸易改革、教育改革以及金融监管放松等。特朗普的政策框架并没有如“百日新政”一样公布具体的减税方案，但是明确说明新税收方案的税率更低，更简化、更公平以及更能促进增长。特朗普还针对美国交通类基础设施重建提出了5500亿美元的投资计划。特朗普还将放松对中小企业和金融行业的监管激活经济活力，拉动就业。关于贸易改革，尽管他的立场仍是反自由贸易，但措辞比竞选阶段变得柔和，他只是宣扬要创造更优的环境吸引出海的企业回归。除了创造更多就业机会外，特朗普还会推进教育改革为美国劳动力提供学习和充电的机会以适应不断变化的知识经济时代。

3.特朗普从国防、社会安全和能源独立三个角度定义国家安全。他的国防和国家安全措施主要体现在打击恐怖主义、确保核威慑以及网络基建的稳定性。特朗普的社会安全方案核心是整顿移民政策，他认为是过于宽松的移民政策执行力度导致美国社会安全下降，他的各项措施旨在肃清国内的非法移民罪犯和提高进入美国的签证门槛。能源安全方面，特朗普通过简化能源项目的许可过程，解除对能源行业的限制提高美国能源的独立性，同时还能带来更多的工作和财富。

4.特朗普新政改善民生主要体现在医疗改革、退伍军人事务改革和保障公民的宪法权益。特朗普认为奥巴马颁布的《平价医疗法案》大幅提升了保费和政府医疗保险方面的开支，他将废除该法案同时推广健康储蓄账户，让联邦政府回到原有的监管角色，减轻美国人的负担。特朗普还将改善退伍军人的待遇，保障退伍军人的权益；作为总统，特朗普将捍卫美国公民的宪法权利，否决一切超过国会授权范围的立法。

5.特朗普的政策框架是“百日新政”的修正版，并没有超出前者的框架。因为百日新政是竞选纲领，而初步的政策框架是施政纲领更接近特朗普的执政思路。可以看出，很多比较激进的政策被圆滑化和保守化，留下了腾挪空间。比如，减税方案并没有具体的操作细则；基建投资总额由之前的1万亿削减为5500亿；贸易政策中没有出现“中国是汇率操控国”的措辞。

6.特朗普经济政策的核心是“基建+减税+加息”，但是这个政策组合存在内在的矛盾和冲突，基建和减税面临债务上限约束，而加息将增加财政扩张的融资成本，财政扩张与货币收紧难以并行。特朗普认为低利率对经济造成了扭曲，并扬言换掉耶伦，表明他倾向于收紧货币。同时，财政扩张增加通胀预期。特朗普获胜及政策框架出炉后，美国10年期国债持续飙升至2.23%，截至14日，已累计上升25个BP。我们认为，特朗普的经济政策组合可能优先财政扩张，低利率政策可能会延续，而撤换鸽派的耶伦也需要到2018年。

7.特朗普的“基建+减税+加息”经济政策方案有助于再通胀和经济复苏，利空债市，利好股市和商品。首先，特朗普的财政刺激政策会同时拉高通胀水平和财政赤字率。债务水平的上升推升美国长期国债收益率。特朗普上台以及相应的刺激计划引发投资者对通胀的重估，通胀预期上升导致全球债市齐步下行。其次，再通胀和财政刺激使得美国股市基本面得到改善，利好周期性行业。减税刺激消费也有利于消费行业。在废除多德弗兰克法案的预期下，股市的风险偏好修复，市场投资者情绪上升。第三，如果美国财政刺激加码，经济持续复苏，那么大宗商品需求将迎来边际增长。

8.特朗普政策对中国的影响有利有弊。特朗普政府如果界定“中国是汇率操控国”和对中国进口商品征收高额关税，对中国贸易部门将是重大打击。但是竞选阶段针对中国的言论是美国大选一贯的做法，真正完全实现这些承诺的并不多，特朗普在获胜后也没有再提“中国是汇率操控国”的说法。特朗普退出TPP和东亚战略收缩为中国的“一带一路”战略腾出空间，有助于中国地缘空间的扩展。2008年经济危机之后，中国出口至美日欧的份额由2007年的47.6%下滑至当前的40.9%，发展中地区的份额上升明显，特别是东盟国家，占比由2007年的7.7%升至12.5%。美国在亚洲地缘政治上的战略调整利于中国在该地区的产业转移和贸易增长。(原题为《告别货币宽松，欢迎来到财政扩张的新时代 ——特朗普治国政策框架解读》）

特朗普官网的初步政策框架中文全文

主要包括三方面的内容——“让美国重返安全时代”，“让美国人有工可作”，“让政府重新为人民服务”。

一、美国重返安全时代

1.打击恐怖主义

打造强有力的军事力量，确保“美国及其盟友不受恐怖主义等极端意识形态的威胁”。政府将迅速并持续地采取行动，遏制激进意识形态带来的威胁；将解决“核武器和网络攻击带来的灾难性危险”，“确保我们的战略核武器现代化，确保其继续实施有效的威慑”；将仔细审查，将尽可能减少美国的基础设施在应对网络攻击时的漏洞。

2.改革移民政策

特朗普团队将“执行以下十项措施，完善移民制度，保护我们的社区，并将美国的利益放在首位”：

1）在南部边境建造隔离墙；

2）非法移民不再抓了就放；

3）对外国人犯罪零容忍；

4）对保护非法移民不被遣返的城市（如旧金山），取消联邦政府的资助；

5）取消所有违宪的行政命令，严格执行所有移民法律；

6）对那些无法进行充分筛查的国家和地区，停止发放美国签证；

7）确保在我们下令遣返之后，其他国家接回他们的非法移民。

8）建成生物识别出入签证追踪系统；

9）关闭（对非法移民的）工作和补助；

10）重塑合法移民相关政策以确保其能带来给美国及美国工作者的最多利益。

3.重构美国能源政策，提升能源独立性

美国将展开一场能源革命，充分使用可再生能源和传统能源，使美国转变为能源净出口国。并以此为契机，为数百万人提供工作岗位，同时也保护美国的新鲜空气、新鲜水源、自然栖息地等宝贵资源。开放本国和海外联邦土地和矿石燃料生产水域的租约。结束“煤炭战争”，并自上而下的重新检视奥巴马当局颁布的反煤炭规定。

二、让美国人有工可作

1.降低和简化税收政策

在税务改革部分，自奥巴马上任以来，许多政策都因为民主党的反对而无法通过。总的来说，特朗普的税改政策将更低廉，更简化，更公平，也更利于经济发展。

2.运输类基建投资计划

美国的交通系统老化，造成的堵车、航班延误、高速公路拥挤等现象比比皆是。特朗普政府承诺投资5500亿美元来营造一个“更快更安全”的交通网络。“明天，我们要修建道路、高速公路、桥梁、隧道、机场、铁路。”要让“全世界嫉妒”美国的交通，提高全体美国人的生活。

3.金融监管改革

废除“多德-弗兰克法案”，并替之以促增长的政策。这意味着银行不仅可以恢复自营交易，还可以直接投资对冲基金。“多德-弗兰克法案并不利于劳动人民的利益。官僚主义的繁文缛节对于改变现状于事无补。”

4.贸易保护

“当前的贸易协议并没有把美国人民放在第一位”，特朗普政府将“扭转几十年来那些将工作岗位送到国外的贸易政策”，要让企业更加愿意留下来，为美国创造更多的就业，纳更多的税，重塑美国经济。美国将再度成为人们就业、生产和创新的目的地。

5.教育改革

特朗普将推动教育改革，为全美国大约7000万学龄儿童，2000万中学生和1.5亿在职人员提供职业教育和更自主的教育选择机会。

三、政府重新为民服务

1.废除奥巴马医保法案

特朗普政府将协同国会，废除奥巴马的医疗法案，联邦政府回到原有的监管角色。新的法案将包括：促进健康储蓄账户，人们可自愿选择在各个州购买健康保险。特朗普团队还表示，将采取行动“保护普通人的生命，从出生到死亡，包括哪些最无助和残疾的美国人，将确保“医疗保险现代化，准备应对即将到来的婴儿潮一代的退休。”

2.保障退伍军人的权益

特朗普认为退伍军人在过去因为过多的繁文缛节，他们曾经对国家的服务并没有得到政府的回报。需要照顾的老兵没有得到他们需要的及时且有效的护理。我们将把退伍军人视为英雄并确保他们得到他们应得的奖励。

3.保障美国人的宪法权益

捍卫美国公民的宪法权利。特朗普政府将否决一切超过国会授权范围的立法，将根据宪法的规定履行行政和军事职责。特朗普承诺，将捍卫美国公民基本的言论和宗教自由、持有武器的权利，以及其他法律和宪法修正案所赋予他们的权利。