国字号国资风投基金揭秘：主要投央企，回报率可低于行业平均

【写在前面】2016年的国资国企改革中，有一个重点领域却没有得到外界足够多的关注——几大“国家级”基金的密集成立。作为一种全新的尝试，几大“国家级”基金的前景格外值得期待。

《国资报告》推出特别策划《探秘国企改革基金》，下为其中一篇，《国资风投基金：央企新动能的孵化器》。

国资风投基金：央企新动能的孵化器

区别于中国国有企业结构调整基金，中国国有资本风险投资基金主要聚焦央企创新，以并购创新企业作为支持央企创新的主要途径。

在以管资产向管资本转变的进程中，创新国资基金工具助推国企改革动作频频。

从早期地方国企少量参投基金，到国资系私募股权基金（由国家部委、各级地方政府、国有企业在GP中持股的私募股权投资机构）自成一派，再到近期多支重量级国资基金的相继落地，在新一轮深化国企改革风向标下，国资系基金战队已初具轮廓。

2016年8月18日，由国务院批准设立、规模最大的“国家级”风险投资基金——国有资本风险投资基金（以下简称国资风投基金）揭开神秘面纱。这支总规模将达2000亿元人民币的国资风险基金，将会重点聚焦哪些创新主题？成立后，如何通过市场化运作撬动国有资本活力？

筹资之困

顾名思义，风投基金主要是面向不具备上市资格的中小企业和新兴企业，尤其是高新技术企业的一种基金类型。美国硅谷之所以能够成为世界创新中心，很大程度与其拥有成熟的风投机制密切相关。

纵观央企技术创新研发投入现状，可谓是矛盾重重。国资委统计数据显示，中央企业研发投入由2006年的701亿元人民币增长至2013年的3188亿元人民币，年均增长超过20%。其中，超过70%的投资为企业自筹。

创新投入资金来源单一、科技人才缺乏长期激励、创新成果转化机制不畅通等问题，已然阻碍了央企创新。

2014年8月18日，习近平总书记在中央财经领导小组第七次会议上指出：“在国有企业改革中，要考虑组建国有资本投资公司或运营公司，设立国有资本风险投资基金，用于支持创新型企业包括小微企业。”

2014年12月，时任国务院国资委党委书记张毅在中央企业、地方国资委负责人会议上首次提及“中央企业创新投资基金”的概念。他在讲话中提到，央企要实施资本与技术双轮驱动战略，多方式筹集创新资本，探索建立央企创新投资基金，积极利用政府引导基金、风险投资基金和私募股权基金，加快科技成果的产业化和商业化。

一方面，加强央企在科技创新方面资金和技术的结合，激励央企运用新机制加大企业间的协同发展；另一方面，将鼓励央企投资、并购具有前景的创新型企业。在央企亟待依靠创新驱动实现产业升级，以及调整国有资本布局结构的双重背景下，成立一支引导性国有资本风险投资基金，有其独特价值和逻辑。

2016年8月，为落实中央财经领导小组提出的设立国家国有资本风险投资基金的相关指示，经国务院国资委部署指导，由国有资本运营公司试点企业——中国国新控股有限公司（以下简称中国国新）主导，设立了国有资本风险投资基金。

中国国新之所以能够在众多国有资本投资运营管理平台中脱颖而出，有着监管方对于企业实力、基金管理经验的多重考量。

“五年多来，在配合中央企业境内外投资、股份制改革、重组上市等方面，中国国新已累计投资900多亿元，去年实现净利润44亿元。特别是，2014年中国国新吸引其他社会资本共同发起设立国新科创股权投资基金，以市场化方式选聘基金管理团队，打造了一支精干、高效的市场化人才队伍，在支持央企科技创新和产业升级方面取得明显效果。”中国国新董事长刘东生接受《国资报告》记者采访时表示。

“考虑到中国国新作为国有资本运营公司试点的功能和定位，国资委决定由中国国新牵头设立国有资本风险投资基金。”2016年8月18日，国务院国资委副主任孟建民在中国国有资本风险投资基金股份有限公司成立大会上表示。

区别于诚通集团牵头成立的中国国有企业结构调整基金，中国国有资本风险投资基金主要聚焦央企创新。在中国企业研究院首席研究员李锦看来，中国国有资本风险投资基金的成立，是为了解决未来央企新动能的问题。

“国家级”使命

国资风投基金作为一支导向鲜明的政策性基金，其性质必然决定了这支基金规模和框架结构的特殊性。

从基金体量来看，国资风投基金总规模按2000亿元人民币设计，首期规模1000亿元。其中，中国国新出资340亿元，作为主发起人和控股股东，中国国新董事长刘东生任中国国有资本风险投资基金股份有限公司董事长。中国邮政储蓄银行、中国建设银行、深圳投资控股有限公司分别出资300亿元、200亿元和160亿元。

成立大会上，孟建民强调，作为经国务院批准设立、规模最大的“国家级”风险投资基金，国有资本风险投资基金要进一步增强使命感、责任感，牢牢把握基金的定位和任务，不辱使命，不负重托，在促进国有企业转型升级中发挥应有作用。

基金使命，决定其明确的投资领域。“国有资本风险投资基金将紧紧围绕国家‘十三五’规划和《中国制造二〇二五》的实施，以前瞻性、战略性、基础性行业的核心、关键技术的突破及其产业化为重点，大力开发和投资技术创新、产业升级项目，并积极促进中央企业之间的合作，实现创新资源的优化配置。同时，要积极支持小微企业的创新以及新业态发展、商业模式创新，助力大众创业、万众创新。”刘东生告诉《国资报告》记者。

依据投资项目的相关性，国资风投基金主要锁定在五大类投资标的。包括投资央企直接或者间接持股的全资或者控股企业，与央企共同投资并购境内外企业，央企未参与中国国有资本风险投资基金的境内外投资并购项目，中国国有资本风险投资基金并购境内外企业的全部或者控股股权等。

此外，国有资本风险投资基金还将联合投资管理机构、中央企业和社会资本设立子基金，其子基金将偏向支持创新型小微企业成长，支持并购重组和资源整合，参股有发展前途的民间投资项目，促进资本与技术的融合，在全球配置资源，推动产业向中高端转型升级。

之所以选择多元化的运作理念，刘东生表示：“尽管国有资本风险投资基金的投资标的主要是中央企业，但在具体操作上保持了一定的灵活性，能够发挥基金的市场化运作优势，精选投资标的，做好行业布局，支持中央企业创新，孵化培育新兴产业，形成新的竞争优势。”

投、管、募、退机制创新

国资风投基金的未来蓝图已经铺就。然而，从基金规模和实际操作角度出发，国资风投基金如何制定投资策略以保证优势，极为关键。

“国有企业涉足私募基金普遍偏行政化，加之基金本身具有较强的政策引导性，这对于基金本身的业绩考核管理都会产生一定的影响。”结合目前国资私募基金的发展现状，投中研究院分析师邓绍鸿对《国资报告》记者表示。

作为导向性基金，邓绍鸿建议基金应在投资、管理、募资、退出机制等关键环境，引入更加市场化的运作机制。

在投资环节，为探索出一套创新性的投资机制，中国国新在以往基金运作经验的基础上，提出了一套符合基金规模并且具有操作性的策略组合。

刘东生向《国资报告》记者介绍：“国资风投基金以大中项目投资为主，适当兼顾小项目投资。这里提到的小项目，是个相对概念，主要是指投资金额较小但战略意义很大的项目。”

同时，基金以并购创新企业作为支持央企创新的主要途径，采取自主开发、主导项目投资作为主要业务模式，从紧控制未产业化特别是处于研发初级阶段的技术创新项目所占比重。

此外，基金也会积极设计和推进协同、优势、共享性项目，联合市场中业绩优异的投资管理机构联合发起设立子基金，发挥各自优势，共同投资于符合基金投资方向并具有较强盈利性的项目。

按照市场化的运作机制，国资风投基金目前已经组建了三级组织架构，董事会由七名董事组成，除了来自中国国新的刘东生、莫德旺和孙晓文三人外，还有其余三名董事分别来自三家股东，来自新加坡的黄锦贤成为唯一一个外部董事。据刘东生透露，之所以聘用黄锦贤进入董事会，希望在项目终审时加强专业把关，因为黄锦贤原本就是新加坡淡马锡投资部董事总经理，投资眼光独到。

人员、架构配备完成后，则有助于推动投资项目的高效运作。2016年9月5日，*ST济柴（000617.SZ）于晚间披露了中石油金融资产重组上市和定增的具体方案。其中，参与定增的投资方包括新成立的国资风投基金，这也成为了该支基金的首个项目。

不过，邓绍鸿向记者分析国资基金普遍存在另一问题。“参照以往国资政策性基金运营情况，这类基金很难在盈利与政策任务之间实现一个平衡。”她表示。

作为真正市场化的基金，拥有良好的投资业绩回报是一大特征。对此，在国资风投基金的业绩考核方面，中国国新也为其量身定制了一套考核标准。

“具体来讲，我们根据不同项目类型设定了三个‘良好回报’的标准。”刘东生表示。对于第一类中央企业的“技术创新、产业升级”项目，该支基金将“良好回报”的标准调低，即低于一般PE的水平门槛收益率。第二类，央企以外其他企业的不属于“技术创新、产业升级”的项目，可考虑以风险基金的净利润计算IRR不低于8%为考核基准。第三类，央企以外其他企业的“技术创新、产业升级”项目，考核基准可取以上两个基准的中间值，即净利润计算IRR不低于7%。

作为基金运作的最后环节，退出机制很大程度上决定着基金的运作活力。总体而言，国资风投基金的投资退出方式依照首次公开上市退出、并购退出和回购退出的流程进行。

不过，刘东生也强调了这支基金的特殊之处。他表示：“因为我们主要投资央企项目，刚才已经解释了央企项目的内涵，包括五类，这就意味着我们在退出方式上更具优势，可以更多借助央企收购的方式来实现退出。”

显然，借助调整优化国有资本布局结构的改革东风，国资风投基金已经被视为国有资本运营公司试点的有益探索，也是发展混合所有制经济的有效措施。着眼于管资本在新一轮国企改革中的关键角色，国资风投基金对于国有资本投资运营公司改革试点的意义已经不言而喻。

未来，通过基金管理体制机制创新撬动国资活力，改革实效亟待进一步显现。

（原文题为《国资报告独家探秘国企改革基金丨国资风投基金孵化央企新动能》）