股指期货松绑新政解读：期货公司齐呼惊喜，专家说是重大利好

股指期货恢复常态化交易终于迈出了第一步。

2月16日晚，中国金融期货交易所（中金所）在官网上宣布，从三个方面对全面受限的股指期货进行松绑。

从澎湃新闻记者的了解来看，期货及投资圈内人士普遍表示“惊喜”。

有业内交易员对澎湃新闻记者说：“这个消息可真是普大喜奔。虽然晚了一点，不过终于启动了。”

还有来自期货公司的业内人士说：“开始还真有点不敢相信。”

让业内人士大呼惊喜的松绑方案，具体包括三项措施。

第一，自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；

第二，自2017年2月17日结算时起，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）；

第三，自2017年2月17日起，将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。

经过松绑第一步之后，沪深300（IF）、上证50（IH）、中证500（IC）三个股指期货合约的保证金比例和交易手续费标准均有下降，与松绑之前相比，投资者所需要投入的保证金和手续费成本比较如下表所示。

多家期货公司负责人均认可股指期货松绑的举措。

南华期货总经理罗旭峰态度谨慎，他对澎湃新闻记者说：“无论是对于期货公司，还是投资者，都算是一个利好。慢慢来，有个过程。”

新湖期货董事长马文胜则表示：“在2015年股票市场异常波动期间，中金所在证监会的指导下，积极果断采取了一系列交易限制措施，有效抑制了股指期货市场的过度投机，稳定了市场情绪。但股指期货市场流动性和功能发挥情况也因此受到一定影响。长期看，股票市场的长期健康稳定发展需要有效的套期保值和管理风险工具。一直以来，社会各界就存在恢复股指期货市场功能、构建资本市场内在稳定机制的呼声，市场中也存在着较强的避险需求。在当前市场已进入相对稳定的恢复阶段的情况下，适度调整股指期货交易限制措施，一定程度上顺应了市场呼声，满足了市场需求。”

中信期货研究咨询部副经理刘宾指出：“股指期货作为金融衍生品，不再是一个单纯的风险管理工具，而是作为资本市场的重要组成部分而存在。‘十三五’规划纲要已经为未来5年国内期货行业提出了明确要求，指出要积极稳妥推进期货等衍生品市场创新，为国民经济服务。无论是从微观作用，还是从宏观层面上看，股市的健康发展都离不开股指期货这个重要的衍生工具。市场中对于放开股指期货限制的呼吁已不断涌现，股指期货‘松绑’，恢复期指正常交易，将极大满足日益强烈的市场需要。”

专家意见：对市场是重大利好

海通证券期货研究主管高上对澎湃新闻记者表示，总体来看，松绑方案的出台对市场是重大利好。

他说：“这个时间点超出市场预期，明天又是股指期货的交割日。目前市场运行在2800点至3200点箱体的箱顶部分，能否突破箱顶位置，是一个比较敏感的时间点。现在能正式启动股指期货松绑，也反映了监管层对未来市场的信心。”

对于场外增量资金来说，高上指出，因为有了股指期货的风险对冲功能，一旦现货市场出现大幅波动，投资者就可以动用这个风险工具，这对包含QFII和保险在内的机构来说，也提供了一个大的机会。

“幅度方面，也是考虑到市场的承受能力，把三个合约区分开来对待，也考虑到活跃市场，平今仓的手续费从万分之23下降到万分之9.2，可见监管层还是充分考虑了市场的承受能力。”他这样说道。

私募机构：可以更灵活进行对冲

艾方资产总裁兼投资总监蒋锴在其朋友圈上分享了股指期货松绑的消息，说：“冬天已经过去，量化投资的春天要来了。”

自2015年9月期指受限以来，多家私募机构，尤其是以量化对冲作为投资策略的私募，经历了很长一段期指流动性枯竭，量化策略无法实施的过程。

难怪宽桥金融（富钜投资）首席投资官唐弢对澎湃新闻记者坦言，看到消息后很“激动”。

他说：“这个政策出来，立马感到了春天的温暖，春暖花开，生机勃发。总体来说，我觉得是我们的管理层对于市场的信心回升了。对我们资产管理行业来说也是很好的消息。因为如果没有股指期货，资管行业就很难有一个大的发展，所以现在开始解冻是给资管行业带来了盎然春意。”

富善投资总经理兼投资总监林成栋对澎湃新闻记者分析，股指的部分放开会提升市场流动性，允许套保和投机交易参与者用更低的成本交易更大的量。具体到对量化对冲产品的影响，手数的放开将允许规模较大的量化对冲产品交易更高的仓位，方便灵活开仓平仓，使得单账户能支持更大规模的产品。

他回顾，从2015年9月2日股指期货限制为日内开仓10手至今已近18个月，市场对于期指放松其实早已有了预期。

“股指的部分放开在提升市场成交量和流动性的同时，自然而然的也会带来市场参与者的增加，带来市场增量资金，从而提高市场深度，在较短的时间能够经受更大的单子的冲击，从而使得量化对冲策略的灵活交易成本明显减小。”

林成栋预计，未来市场会认识到期指的正面作用，开放力度也会越来越大。

股指期货受限之路：已过一年半

中金所是经国务院同意，中国证监会批准设立的，专门从事金融期货、期权等金融衍生品交易与结算的公司制交易所。中金所由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起，于2006年9月8日在上海正式挂牌成立。

在中金所上市的股指期货品种包括沪深300指数期货、上证50指数期货以及中证500指数期货。

沪深300股指期货在2010年4月16日上市，在中金所宣布限仓之前的日均持仓量在20万手左右。

2015年年中的股灾之后，股指期货成为众矢之的，尤其是在融券通道落闸、市场上出现“千股跌停”之后，股指期货贴水现象严重，即期货价格低于现货价格。

2015年7月31日，中金所公告，自2015年8月3日起，上调交易手续费标准至成交金额的万分之0.23；申报费则按客户沪深300、上证50和中证500股指期货各合约的申报数量，每笔收取一元。　

2015年8月25日，中金所再次出手，宣布自2015年8月26日起，三大股指的平今仓交易手续费标准上调至成交金额的万分之1.15，直接翻了5倍。

短短三天之后的8月28日，中金所又有动作，表示自2015年8月31日结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓、及中证500买入持仓的交易保证金，从20%提高到30%。

2015年9月2日晚间，中金所再次宣布，自2015年9月7日起，将期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之23，也就是整整上调了20倍。同时，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就认定为异常交易行为。

有不具名业内人士对澎湃新闻记者表示，股指期货全面受限确实不利于A股的健康发展。

他认为，当股票市场不确定性较大时，投资者出于套期保值考虑对避险工具的需求也急剧增加。如果仅仅对避险工具进行限制，既不能消除市场风险，更不能消除投资者的避险需求。

据澎湃新闻记者了解，在股指期货全面受限的一年半时间之内，不少投资者利用国内外其他替代衍生品工具进行风险对冲避险，例如利用上证50ETF期权或新加坡新华富时A50指数期货进行对冲，或者直接抛售股票以降低风险敞口。

不过，股指期货是投资者非常认可的对冲工具，它的资金承载量是其它衍生品工具无法比拟的，如果把金融衍生品比喻成股票现货市场出现系统性风险时投资者迫切需要的“泄洪口”，那股指期货的“泄洪排涝”能力远非上证50ETF期权等可及。

上述业内人士指出，因为交易限制而导致股指期货市场流动性缺失、投资者无法进行套期保值，也使得很多大型机构不敢参与股票二级市场交易。

“利用境外市场相关工具进行避险，一会加大国内监管难度，更严重的问题是，境外市场交投活跃而国内市场清淡萎缩会导致我国股指期货定价权与话语权的旁落。大规模的抛售股票会引起A股市场的剧烈波动，不利于国内资本市场的稳定健康发展。”