上市公司扎堆临停调整定增方案：部分挤出资金或涌入二级市场

证监会再融资新规的威力，在该新规发布后的第一个交易日，就得到充分体现。

2月20日早间，A股市场迎来“一大波”共计11家上市公司“扎推”临时停牌（临停），以调整定增方案。

不止于此。当天收盘后，又有多家上市公司发布终止非公开发行或取消表决非公开发行的相关议案。

再融资受限后，定增市场融资规模预期缩小，那些被“挤出来”的资金会流向哪里？

有私募人士向澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示，那些资金会选择合理估值的标的，包括股指期货或融资融券，但大部分资金应该还是会去二级市场，“毕竟兑现比较快。”

“4把大刀”下“临停”扎堆

此前的2月17日晚间，证监会发布消息，为优化资本市场资源配置功能，引导规范上市公司融资行为，完善非公开发行股票定价机制，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》（以下简称《实施细则》）部分条文进行了修订，发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（以下简称《监管问答》）。

从此次修订的内容来看，《实施细则》和《监管问答》对定增共亮出“4把大刀”：1.明确发行首日为定价基准日；2.定增规模不得超过本次发行前总股份的20%；3.两次募集资金间隔不少于18个月；4.公司进行非公开发行的不得有大额理财等资产。

根据现行规定，再融资主要包括公开增发、配股、非公开发行股票、优先股、可转债、分离债、公司债、可交换债、证券公司债等。一般市场较为关注的则是非公开发行股票，大多情况下也指定向增发（以下统称“定增”）。

虽然《实施细则》和《监管问答》实施“新老划断”，也就是说，新受理的再融资申请自发布或修订之日起就予以执行，已经受理的不受影响。不过，那些已经披露预案但未被受理的定增项目则纷纷被喊停，甚至被终止。

2月17日晚间，兴业证券（601377）就因“踩线”再融资新规，成了第一家受新规限制而取消非公开发行的上市公司。

兴业证券提交了《兴业证券股份有限公司重大事项停牌公告》（临2017-012）。不过，在提交该公告后，证监会发布《实施细则》和《监管问答》，兴业证券对照上述监管要求逐项自查，认为公司不符合“本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月”的要求，决定终止筹划本次非公开发行股份事宜，同时取消股票停牌申请。

2月20日早间，沪深两市则迎来11家上市公司“扎堆”临停。

罗普斯金（002333）、紫光国芯（002049）、运达科技（300440）、台基股份（300046）、福星股份（000926）、金宇车城（000803）、和科达（002816）、小康股份（601277）、花王股份（603007）因拟披露重大事项停牌；永安林业（000663）、陕国投A（000563）则在发布停牌公告的同时表示，将对定增方案进行研究论证或调整。

2月20日收盘后，也有包括多氟多（002407）、重庆百货（600729）等多家上市公司发布终止非公开发行或取消表决非公开发行的相关议案。

据证监会官网数据显示，截至目前，非公开发行申请企业共357家。其中已通过发审会的为134家、已反馈的为164家、已受理的有39家、中止审查的20家。

而据上海证券报统计，受到再融资新规影响将导致修改或终止定增项目的上市公司达86家，共计划定增募资1749亿元。

二级市场最受益？

从规模上来看，根据新华社此前报道，数据显示，2016年A股市场整体募集资金（IPO、再融资合计）为18355亿元，再融资额度达历年新高。而据Wind资讯数据显示，2016年全年，A股市场IPO募资总额约1633.56亿元，去年再融资募集资金为IPO募资总额的逾10倍之多。

再融资受限后，定增市场融资规模预期缩小，那些被“挤出来”的资金会流向哪里？

申万宏源新股研究分析师林瑾向澎湃新闻（www.thepaper.cn）解释，还是要根据风险偏好来看。其表示，这是由需求端控制，涉及资源配置问题，但IPO规模会增加。不过，林瑾指出，“市场资金还是充裕的，看你如何引导，也不一定说参与定增的资金就一定转投IPO。因为两个市场（定增和IPO）的盈利模式不同，风险偏好也不一样”。

某私募人士则向澎湃新闻表示，会选择合理估值的标的，包括股指期货或融资融券，但大部分资金应该还是会去二级市场，“毕竟兑现比较快。”该人士续指，“现在越来越规范，新股上得也快，标的多了，选择也会多。以前真正好的公司可能得不到关注，一些有关系的公司可以通过大量资金占领市场，但事实上其业务可能已经不行了，而相应的，市场就被这些资金扰乱了。”

上述私募人士续指，再融资限制后，至少一些企业可以有机会公平竞争，或者自己上市，对市场来说是好现象。

从趋势上来看，中信证券首席策略分析师秦培景指出，新规挤出资金可能利好二级市场流动性预期。

秦培景表示，对于定增参与方而言，从参与定增到二级市场解禁出售，资金收益由“锁价”的折让和持有期盈亏两部分组成。新规从“锁价”向“市价”的调整，实际上显著削减了“锁价”折扣部分的收益，降低了定向增发参与方的预期收益率。缺少“锁价”折扣的“补偿”，投资者持有意愿会变弱，预计今后三年期的定增数量会显著减少，一年期的定增会成为主流。

而对于更注重“锁价”套利这部分收益的投资者，新规会将其资金从原有链条挤出，其替代选择可能使得部分资金参与IPO打新（需要配置市值底仓），也可能进入大宗交易市场，当然，也有可能完全离开资本市场。资金配置由“长”转“短”，整体而言，虽然至今迁移的过程中有不少漏损，但整体还是利好二级市场流动性。

从结构上来看，秦培景认为，再融资新规有利于内生增长稳定、分红与自由现金流较好的公司。

“再融资套利空间缩小后，预计留存的定增资金将更注重标的基本面的遴选，内生增长稳定、分红与自由现金流较好的公司更受青睐。另一方面，对融资规模和频率的限制，新规会对于传统企业大规模转型，以及对外延扩张依赖较高的行业相对不利。”

华泰证券金融行业分析师沈娟指出，新规从多个维度引导投资者关注价值投资而非短期逐利，明确募集资金用到实处，有助于营造健康的投融资市场，真正实现脱虚向实。

“对二级市场而言，依赖高折价率来获取定增市场套利的机会将减少，定增市场的投资将更加关注公司的成长性和长期投资价值。有助于引导二级市场回归理性，回归价值，有助于套利资金回流价值蓝筹投资。”沈娟说。