敦和资产徐小庆：2017年商品价格或不会强劲上行

进入2017年以来，商品期货市场牛气冲天的行情不复存在。

以2016年一度疯涨的“绝代双焦”之一的焦炭为例，主力合约价格在2017年以来不断震荡，以2月24日的收盘价1716元/吨计算，从年初至今累计上涨13%，要知道，在2016年的10月、11月期间，同样是两个月内，焦炭期货价格足足上涨了46%。

橡胶的波动就更加剧烈。2月23日下午开盘没多久，橡胶主力合约价格直线跳水，当日累计下跌超过一千点。2月24日，橡胶期货收报18800元/吨，距离2月15日的盘中最高价22310元/吨已经缩水15.7%。

对于2017年商品市场的走势，曾在2016年准确提出“商品牛”行情的敦和资产董事总经理、宏观策略总监徐小庆，也开始从唱多转为谨慎。

他2月23日在参加上海期货交易所杭州地区商品市场系列活动时说道：“我对经济的看法总体还是偏乐观的，但商品价格未必还有特别强的上行动力。”

“需求可能不是决定商品行情的核心问题。2011年到2013年上半年投资需求也不差，但是商品价格却是下跌的。”

相比需求，供给和库存的变化可能更重要。

回顾2016年，供给侧改革成为市场关注的焦点，在煤炭、钢铁等过剩产能集中的行业不断淘汰落后产能的过程中，焦煤、焦炭、铁矿石等黑色系原料价格开始飙升。有市场人士预期，在供给侧改革继续的情况下，大宗商品在2017年将持续走强。

从融资主体能够看出商品供需关系的相对变化。徐小庆解释：“去年居民加杠杆，即贷款买房，政府加杠杆，即通过增加财政支出来拉动基建投资，这些都是增加商品需求的；而企业去杠杆，意味着去产能，供给收缩，所以总体来看供需关系是利好商品的，这是我们去年看多商品的逻辑。”

不过进入2017年以来，社会融资结构已经悄然发生改变。

一方面，房地产调控力度加大，居民购房意愿减弱，另一方面，财政实际赤字率进一步大幅提升的空间有限。换言之，居民融资和政府融资的增速都有可能放缓。

同时，企业的融资需求开始重新抬头。徐小庆说：“这两个月，我们看到中长期贷款明显起来了。企业贷款增速上升，M1持续回落，意味着企业的生产意愿增强，相当于商品的潜在供给压力在上升。”

同样重要的是，货币政策的逐渐趋紧已经成了金融界不争的事实。

“去年四季度，央行开始收紧流动性，主要通过增加投放资金的期限来引导市场回购利率中枢的抬升，当时这么做并不是针对实体经济的，而是倒逼金融机构的去杠杆，尤其是债券市场的高杠杆。所以去年四季度商品并没有下跌，跌得最多的是债券。但是今年春节前后，央行上调了公开市场的操作利率，更多的是针对实体融资需求旺盛的降温。也就是说，政策收紧的意图发生了微妙的变化，从情绪上讲，对商品更偏负面。市场表现也是如此，在此之后，债券反而不怎么跌了，商品却没有大家想象的那么强。”

从具体品种来看，徐小庆认为，短期来讲，黑色系商品还是决定整个商品市场情绪的核心，类似于股票的龙头股。但是中期来看，领涨的品种会从黑色系切换到原油或者铜。

原油、铜等品种并非完全受国内供需关系决定，受国内政策的影响也较小。由于欧美经济复苏强劲，海外的需求可能超预期，因此徐小庆更看好这些与海外关联度高的商品品种。