刘士余用珍珠项链比喻资本市场：上市公司数量要够，质量要高

2017年2月26日上午10时，中国证监会主席刘士余在国务院新闻办（国新办）发布会上介绍协调推进资本市场改革稳定发展等方面情况，并答记者问。

在答记者问环节，刘士余表示，有信心解决堰塞湖问题。

刘士余称，的确有人担心IPO（首次公开发行）数量大力度大可能会影响二级市场，但是从过去的经验看，新股发行增加了会影响二级市场的供求关系。而动态来看，暂停IPO效果并不好，“一个脱离实体经的资本市场是有问题，应该尊重市场规律”。刘士余续指，“去年以来证监会就这一问题持续加强市场沟通，主流观点是资本市场在股市波动后主流市场有所好转。”

刘士余同时表示，证监会解决IPO堰塞湖的路子，沪深两所吸纳新公司的能力在加强，新三板将发挥更大的作用，排队的企业满足度会越来越高，上市公司质量会越来越高。

在提及上市公司质量监管方面，刘士余以珍珠项链打比方称：穿好一个珍珠项链要有几个要素，首先要有珍珠，珍珠要有质量。穿珍珠项链的珍珠打眼，绝对要沿着直径方向打，打偏了这个珍珠就成了次品。珍珠是什么？就是高质量的上市公司。第二穿珍珠项链得有条线，这条线要牢固，这根线不能忽粗忽细，这就是改革的方向和运行的制度。第三，穿珍珠得一颗一颗地穿。抓一把珍珠变魔术就能变成项链吗？那是不可能的。第四，珍珠项链穿起来以后得有个锁头，使项链不会掉下来，戴着方便、取着方便。这是什么？这就是监管。

刘士余认为，改革、稳定、发展必须是全方位的协调，要有好的珍珠，那就是高质量的上市公司，珍珠数量要够，那就是上市公司的数量还要增加。穿起来的项链任何时候戴着好看，那挑的线就要坚固扎实，那就是基础制度要扎实，改革方向要正确。珍珠项链在夏天是怕汗的，遇汗以后要洗干净，怕酸、怕碱，要呵护，那就是资本市场要加强监管，保护投资者合法权益。

“所以说，检验我们改革是不是下了真功夫，方法对不对，效果好不好，唯一标准就是看资本市场是否稳定健康发展。”

以下为刘士余答记者问实录：

记者：在刚才刘主席的开场白当中，您提到了三个关键词，其中第一个就是“稳”。这个词在之前监管工作会议上也是您讲话当中的一个高频词，我们应该怎么理解“稳”？证监会要如何维持“稳”，是不是为了维持市场运行的稳定，放缓一些改革措施？谢谢。

刘士余：谢谢你对证监会工作的关心。我理解你的问题是不是问我怎么处理好、平衡好资本市场改革、发展、稳定三者的关系。说实话，这个问题也是我到证监会工作以后，我和同志们一直在思考、探索的一个问题。

有句话“风平浪静好行船”，中国资本市场多年的实践证明，没有稳定的市场环境，任何改革都无法推进，甚至已经迈出的改革步子可能要倒回来。这方面我们是有深刻教训的。

反过来，如果我们不坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，不坚持问题导向的改革哲学，那么资本市场当中长期积累下来的“顽疾”就不可能减少，更谈不上根除，资本市场的发展就没有活力，稳定就缺乏牢固的基础。所以说，改革和稳定是相辅相成的。

刚才我已经向记者朋友简要报告了证监会去年的各项工作，就改革来讲，我的体会：路是要一步一步走的，关键是要走在正确的路上，而且方向要对。

打一个比方，你们女记者戴的珍珠项链，穿好一个珍珠项链要有几个要素，首先要有珍珠，珍珠要有质量。穿珍珠项链的珍珠打眼，绝对要沿着直径方向打，打偏了这个珍珠就成了次品。珍珠是什么？就是高质量的上市公司。第二穿珍珠项链得有条线，这条线要牢固，这根线不能忽粗忽细，这就是改革的方向和运行的制度。第三，穿珍珠得一颗一颗地穿。抓一把珍珠变魔术就能变成项链吗？那是不可能的。第四，珍珠项链穿起来以后得有个锁头，使项链不会掉下来，戴着方便、取着方便。这是什么？这就是监管。

我认为改革、稳定、发展必须是全方位的协调，要有好的珍珠，那就是高质量的上市公司，珍珠数量要够，那就是上市公司的数量还要增加。穿起来的项链任何时候戴着好看，那挑的线就要坚固扎实，那就是我们的基础制度要扎实，改革方向要正确。珍珠项链在夏天是怕汗的，遇汗以后要洗干净，怕酸、怕碱，要呵护，那就是我们的资本市场要加强监管，保护投资者合法权益。

所以说，检验我们改革是不是下了真功夫，方法对不对，效果好不好，唯一标准就是看资本市场是否稳定健康发展。

资本市场的监管发展在任何时候都必须牢牢坚持稳中求进的总基调，这是基本原则。前面我讲过，我们在这方面有过教训。

自从全球有了资本市场以后，这个跟头全人类就没少摔过，但聪明人不能老摔跟头。在资本市场，无论是市场运行还是政府监管，都必须牢牢坚持稳中求进的总基调。

从去年底到今年初，我同资本市场的有关人士，包括部分投资者、中介机构、券商和一些专家学者进行探讨，聊聊大家在想什么。我直接的感觉，大家是去年盼望“稳”，今年盼望“稳”加“进”。为此，刚刚结束的证监会系统工作会议，对“进”的方面，我们明确了任务。其中很重要的一条，就是改革要有新进展，要有新成效，要有新突破，尤其是资本市场参与者达成共识的一些关键性制度，必须迈出关键步伐。

当然，知易行难，资本市场改革到了今天，包括在座的许多新闻界的朋友我都熟悉，你们都跟我讲过，没有容易的事了。但是回过头来讲，资本市场发展到了今天，也给提供了有利的外部环境，这就是集思广益，这就是共识，这就是最大公约数。

所以，我本人和在座的各位同事、证监会系统广大的干部职工，我们任何时候都会牢牢记住习近平总书记对我们的告诫，那就是“空谈误国、实干兴邦”。在改革问题上，看准了的改革、市场发展急需的改革，我们就要坚定不移地去做，一步一个脚印扎扎实实地推进，这就叫积跬步至千里，让改革落地生根、开花结果。谢谢你的问题。

记者：请问刘主席，您在2017年证券期货监管工作会上提到，股指稳定和融资力度不对立。股民朋友特别关心新股发行的问题，请问您如何看待IPO与股指的关系，如何解决新股“堰塞湖”的问题？

刘士余：你这个问题有一定的敏感性。的确，有人担心IPO发行数量增加了，可能会影响二级市场。

过去当资本市场下行压力较大的时候，我们曾经用过减少甚至暂停IPO的方法，力图稳定市场、缓解下行压力，也取得过时点性的效果。但从长远来看，效果并不好，因为没有解决资本市场长期稳健发展的机制性问题，没有解决资本市场的源头活水问题，没有解决服务实体经济的能力问题。

当然，从静态来看，在某一个时点，新股发行增加了，会影响二级市场的供求关系，但是同时也改善了市场的平均市盈率。动态地看，资本市场的根本动力在于为实体经济服务，在于分享实体经济发展的成果。

一个脱离实体经济发展水平的资本市场是不长久的。要想长久，就必须有新的公司进来，新的公司进来以后就会增加市场流动性，就会吸引增量资金，因为投资价值在增加，全社会的信心就增强了。

去年以来，证监会就这一问题持续加强和市场的沟通，主流观点认为，异常波动后，资本市场的自我修复比预期要好，具备了适时、适度加大IPO力度的条件。正如我上面提到的，我们工作的最基本准则就是尊重市场机制、市场规律，顺应市场需求。所以，去年加大了资本市场IPO审核的力度，增加资本市场上市公司的供给。

实践证明，来自于市场共识的这个做法是受市场欢迎的，是有生命力的。

去年有280家企业通过IPO核准，248家完成了IPO发行。今年我在证监会系统的工作会议上讲，我们有信心解决所谓的“堰塞湖”问题。“堰塞湖”是大家对排队公司家数多、进展慢一个形象称呼。

另外，市场上好像有一种预期，因为排队时间比较长，多家新股一起发行，股市就可能下行。所以大家一看，企业排队的家数从500家增加到600家、700家，如果这盆水倒下来，那二级市场不就冲垮了吗？这就说明“堰塞湖”的数量效应并不是很重要，部分投资者心理效应更重要。

刚才讲到，我们也曾在股市下行时停止IPO，导致市场的心理预期被扭曲了。去年一年，我们把扭曲了的预期调过来了。当然，不在于每周过会的企业多几家、少几家。也有记者朋友问，这周为什么发8家，那周为什么发14家？我说8家、14家加起来，平均不就是11家吗？不在家数多一点、少一点，关键是过会企业的质量。去年，我们花了很大功夫严把IPO公司的质量关，再融资的质量关、并购重组的质量关，加大了发行人、保荐人的责任。过段时间大家可能会看到，证监会还会公布一些有影响力的案子。

去年券商真正落实风险管控责任，一些上市公司和保荐人，主动从IPO排队的企业中撤回去，共有90家。这需要靠大家的共同努力，把握住质量关。高质量的上市公司会带来市场增量资金，这是实践证明的一种高度正相关的关系。

当然，经过长期发展，解决IPO“堰塞湖”问题的路子也是越来越宽了，不光沪深两所吸纳新公司的能力在增强，我们新三板的功能也越来越突出，将发挥更大的作用。区域性股权市场的法律地位和运行规矩明确了，它对解决当地小微企业的股本融资会发挥相应的积极作用，再加上规范化的并购重组这个渠道，资本市场对企业股权融资的接纳能力会越来越高，新上市公司的质量会越来越高。

另外，大家如何看待排队企业的家数，还可以有一个角度。中国是发展中的大国，随着创新驱动战略的实施，会有越来越多的企业申请上市，这不是坏事，这是好事，是中国经济活力的体现，是中国资本市场发展的源头活水。

我相信，通过这次新闻发布会记者朋友们的报道，我们资本市场参与各方的信心会进一步增强。谢谢。