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山东首富旗下中国宏桥遭遇同一机构二次沽空,低成本电力成谜

澎湃新闻记者 贺梨萍
2017-03-09 22:25
来源:澎湃新闻
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时隔6年,全球最大铝生产商中国宏桥(01378.HK)再次遭到沽空机构Emerson Analytics狙击。Emerson Analytics将矛头指向中国宏桥低成本发电、虚报利润、债务高企等问题,认为中国宏桥目标价只值3.1港元。

中国宏桥隶属于山东魏桥创业集团(下称“魏桥集团”),实际控制人是山东首富张士平家族。据《福布斯》2016年中国富豪榜,张士平家族财富365.2亿元,排名27。

质疑报告披露当日,中国宏桥股价直线下跌,随后中国宏桥紧急停牌,停牌前股价下跌8.33%,报7.15港元/股。3月7日,中国宏桥在没有发布详细澄清公告的情况下已复牌。复牌后一度急跌6.85%,创近1个月新低6.66港元/股。不过,目前股价已开始回稳,3月9日收盘价为7.12港元/股,跌0.84%。

市场分析认为,这场多空之战并没有结束,至少中国宏桥的详细澄清公告尚未发布。3月6日晚间,中国宏桥发布公告称,Emerson Analytics的指控偏颇、存在重大误导和缺乏事实基础,并将编制详细澄清公告予以反驳。而中国宏桥的一名人士在3月9日接受澎湃新闻(www.thepaper.cn)采访时表示,“中国宏桥没有问题,身正不怕影子斜。”

此番,Emerson Analytics在沽空报告中将中国宏桥较低的发电成本作为主要质疑点。

Emerson Analytics称,中国宏桥的发电成本存在问题,其通过3种独立的方式均得出真实发电成本比中国宏桥对外宣称的要高。其中,Emerson Analytics对比4家专业电厂华能、华润、中国电力、新能泰山和中国宏桥宣称的发电成本发现,前4家专业电厂中成本最低值和中国宏桥相比仍要高出很多,2010年最为离谱高出67%。

谈到中国宏桥的低成本电力问题绕不开“魏桥模式”。魏桥集团自办电厂、自建电网,打破电网公司垄断,除自用外还外供附近居民及企业,平均销售电价比国家电网低3成,这就是中国电力市场独特的“魏桥模式”。

华东一家大型火电厂总经理对澎湃新闻(www.thepaper.cn)表示,“魏桥是中国电力市场的唯一一个‘特区’, 魏桥从发电、供电到售电是一个完整环节。”该总经理认为,正因这种一体化模式,中间环节少,所以销售电价就可以做到比国家电网便宜,而一般的销售电价为上网电价、输配电价、各种基金和补贴之和。

不过,对于中国宏桥发电成本明显低于华能等专业电厂,上述总经理认为难以理解。他表示,“魏桥发电的成本跟发电大企业相比,理论上会稍微高一些。因为魏桥集团没有大电厂,能耗反而高一些。另外,因为机组容量小,相对的人员成本会高一些,跟大集团相比,魏桥发电的成本绝对不低的。”而对于魏桥集团使用的热电联产模式,该总经理认为对降低发电成本来说并没有显著影响。

除自身发电成本受质疑外,Emerson Analytics还怀疑,中国宏桥的外部供电商是中国宏桥未披露的关联方。

巧合的是,去年一家网站(www.hongqiaoexposed.com)也曾对中国宏桥发布过负面报告,其中也提到上述问题。中国宏桥官网显示,2016年12月曾发布声明反驳一家不明来源网站(www.hongqiaoexposed.com)的负面报告。

该负面报告中提到,滨州高新铝电其实是中国宏桥未披露的关联方,而中国宏桥在年报中则称高新铝电是独立第三方供应商。Emerson Analytics调查发现,高新的法人刘春猛是滨州市北海信和新材料有限公司(下称“北海信和”)的董事会成员,而北海信和于2016年6月被中国宏桥收购。

澎湃新闻(www.thepaper.cn)查阅发现,中国宏桥在2016年6月发布公告称,向独立第三方中信信托北海信和全部股权,后者主要从事氧化铝的生产销售,目前拥有氧化设计年产能200万吨及240兆瓦的发电机组,代价21.2亿人民币。声明中指出,氧化铝和电力是集团产品生产成本的重要构成部分,透过收购能进一步提高集团原材料和电力的自给率,发挥规模和成本优势。

而Emerson Analytics则认为,过去几年中高新铝电不断地以低于成本的价格卖电给中国宏桥,以致于本身连年亏损。Emerson Analytics还得出中国宏桥自从2010年以来少计用电成本136亿,其中19亿来自高新铝电的输血。

除电力成本外,Emerson Analytics的质疑还涉及虚报氧化铝成本、更换审计师涉财务造假、负债高企等。

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