公募开放式基金流动性管理办法征求意见：委外定制基金戴紧箍

3月的最后一天，此前广为流传的针对开放式基金流动性管理的意见终于靴子落地，而一度火爆的委外定制基金将被再上一道枷锁。

3月31日，证监会就《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定(征求意见稿)》（下称《管理意见》）正式对外公开征求意见。

公募基金存在四大流动性风险

对于公募基金的流动性风险，在3月31日举行的证监会例行发布会上，证监会新闻发言人邓舸表示，公募基金的流动性风险是指基金管理未能及时变现基金资产以应对投资者赎回申请的风险，本质上是基金组合资产的变现能力与投资者赎回需求的匹配与平衡问题。

其中，开放式基金由于需要每日接受投资者申购赎回，流动性风险是其固有风险之一。做好流动性风险管控是我国公募基金行业持续健康发展的基石，也是确保资本市场乃至整个金融体系稳定的基本要求。

而自2015年以来行业市场环境发生较大变化，开放式基金流动性风险管控压力日益加大，突出表现在四个方面：

一是2015年股市异常波动期间，个别基金公司因集中持有中小市值股票而面临较大流动性管理压力；

二是我国债券市场信用风险逐步暴露，公募基金持仓债券发生违约将对基金份额净值产生直接的负面影响，容易引发持有人集中赎回，发行人信用风险引致基金流动性风险的可能性加大；

三是2016年以来，大量机构委外资金涌入。由于持有人结构高度集中，机构同质化，资金呈现"大进大出"特点，市场突变情况下赎回行为高度一致，给基金投资运作带来较大压力；

四是2016年底债券市场大幅调整，个别货币市场基金面临投资者赎回与市场流动。

委外基金再上紧箍咒

因此，《管理规定》意在通过十章三十八条，来规范涉及基金管理人内控管理及开放式基金产品设立、投资运作、申购赎回、估值与披露等具体业务环节。

据澎湃新闻梳理，《管理规定》涵盖了七方面内容：

一是坚持公募基金组合投资原则，完善公募基金持股集中度比例限制；二是提升公募基金组合的流动性，明确开放式基金持有的流动性受限资产比例上限；三是保护存量所有人的利益，审慎管理基金申购与赎回；四是备足应急工具，要求管理人细化极端情形下的应急管理流程；五是强化对投资者集中度的管理；六是加强货币市场基金风险管控；七是落实机构主体责任，全面提升管理人对公募基金流动性风险的内部管控要求。

值得注意的是，在业内人士看来，《管理规定》第八章第二十八条关于新设机构类基金加强规范的内容，似乎对委外定制基金影响较大。

业内人士表示，该条款对于客户集中度超过50%的新设货币基金，要求80%以上的基金资产投资于现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券这类高流动性、低收益资产，将使银行等机构几乎没有动力找公募基金做委外产品。

委外定制基金一般指通过信托、基金通道形式进行产品合作，通常约定固定收益率，将自营资金或理财资金委托给基金、券商、信托和私募等公司投资，也有部分中小银行的委外业务以投资顾问方式操作。

上述人士指出，新规实行后，无论是对于想利用公募基金进行政策套利的委外资金方，还是基金公司内部的销售部门，都会限制重重。

对现有监管规则进行全面“查缺补漏”

“此次监管背景是2016年委外基金的蓬勃发展，委外定制基金的属性和公募基金设立的初衷是不符合的，”一家基金公司人士指出，从风险的角度来看，监管层对基金公司的管理能力比较担忧，也担心委外产品损害中小客户的利益。此外，2016年年底出现了流动性危机，在这两个因素的影响下，监管层才决心要对基金流动性进一步出台管理办法。

据悉，《管理规定》将重点解决两方面问题：

一是根据最新市场情况与行业发展现状，对现有监管规则进行全面“查缺补漏”，围绕基金投资运作与申赎管理，进一步完善开放式基金流动性风险管控指标体系，同时兼顾偏股类和固定收益类基金的潜在风险。

二是要求基金管理人针对建立完善流动性风险管控机制，督促基金管理人强化自我风险管控，建立以压力测试为核心的流动性风险监测和预警制度，强化主体风险管控约束机制。

其实，早在2017年2月，监管层就曾召集全国多家公募基金相关人士召开了一个内部讨论会，会议上谈论了多则针对开放式基金流动性管理的意见。

另一家基金公司人士认为，此次就流动性管理征求意见在预想之中，政策抓住了委外市场命脉，堵住了不少漏洞，但监管力度大有点超预期。如果按照征求意见稿的内容实施，短期内对公募基金行业影响较大，长期看更有利于公募基金行业的健康发展。