旅游等服务价格拉动CPI重回“1时代”，PPI持续回落

5月10日，国家统计局发布4月全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。其中CPI受医疗、旅游等非食品项价格拉动而回升，同比上涨1.2%，重回“1时代”。PPI环比涨幅自今年以来连续四个月收窄，并在4月份由涨转跌，环比下跌了0.4个百分点，PPI同比涨幅也回落至6.4%。

机构分析，4月份CPI回升，主要受清明小长假拉动服务类消费价格上涨，同时食品类价格的跌幅也有所收窄。而PPI则受上游行业价格回落拖累，涨势放缓。兴业证券分析认为，步入5月，此前低基数效应对PPI持续上涨的支撑也将明显下降。5月PPI同比增幅很可能回落至6%以下，CPI同比涨幅受基数支撑或超1.5%。

非食品价格带动CPI重回“1时代”

4月CPI同比上涨1.2%，上月涨幅为0.9%，扩大0.3个百分点，环比则由负转正，上升0.1个百分点。

CPI同比重回“1时代”，本月主要受非食品价格拉动，国家统计局城市司高级统计师绳国庆分析，4月非食品价格同比上涨2.4%，影响CPI上涨约1.90个百分点。其中，医疗保健价格上涨5.7%，旅游价格上涨4.2%，交通和教育服务价格均上涨3.4%，居住价格上涨2.4%。食品价格同比下降3.5%，影响CPI下降约0.73个百分点。

另一方面，此前持续拉动CPI价格下降的鲜菜等食品价格，在4月份降幅有所收窄。中信建投宏观团队分析指出，鲜菜跌幅缩小6.27个百分点至下跌21.6%，鲜果涨幅扩大2.94个百分点至5.9%，水产品涨幅扩大1.08个百分点至5.9%。另一方面，猪肉价格拖累食品价格上涨，猪肉跌幅扩大4.9个百分点至下跌8.1%。其余分项价格增速则变动不大。

对于近期鸡蛋价格下降尤为明显的情况，农业部市场信息司司长唐珂此前表示，2月份鸡蛋批发价格一度跌至10年来最低点。价格下跌导致蛋鸡和肉鸡养殖效益双下降，蛋鸡养殖出现严重亏损。目前在产蛋鸡淘汰还需要6个月以上，蛋鸡存栏仍处于相对高位，鸡蛋消费总体比较平稳，如果不发生重大疫情，鸡蛋产业仍处于产大于需状态，即使后期有节日效应，涨幅也不会太大。唐珂还称，预计上半年猪价将呈高位震荡、小幅下跌态势，5月份前后可能企稳。

上游行业涨幅回落，PPI涨势放缓

据国家统计局数据，4月PPI环比下降0.4%，同比上涨6.4%，较上月7.6%的同比涨幅收窄1.2个百分点，PPI同比连续第二个月回落。

兴业证券认为，PPI环比增速持续放缓主要有两方面的因素影响：国际油价大幅下滑，拖累国内石油和天然气开采业、石油加工业出厂价明显下滑；前期上中游原材料行业盈利大幅上行，叠加政府对上游涨价调控措施的持续作用下，产能已开始加速释放，而需求端略显疲弱，对原材料价格产生下行压力。

中信建投宏观团队分析认为，受上游行业拖累，PPI增速缓降。基于行业的分解结果显示，在PPI的同比涨幅6.4%中，煤炭采选、油气采选与加工、金属（包括黑色与有色）采选与加工、化学原料与制成品八个上游行业合计拉动约4.3个百分点，较上月回落约1.7个百分点。上游行业PPI同比回落幅度高于全行业PPI同比回落幅度，意味着上游行业在拖累PPI上涨。

不过统计局数据显示，调查的40个工业大类行业中，34个行业产品价格同比上涨，比上月增加1个。石油和天然气开采业价格上涨43.0%，煤炭开采和洗选业价格上涨40.4%，石油加工业价格上涨27.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨15.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨9.2%。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约4.9个百分点，占总涨幅的76.6%。

兴业证券还指出，多个信号指向PPI同比增速可能继续趋势性回落：领先于PPI的南华工业品价格同比从高位持续大幅回落，商品期货市场的向下调整和4月大宗商品进口数量增速放缓，均指向内需有转弱迹象，这会在未来几个月的PPI原材料分项上继续得到反映；上游煤炭等行业限产已明显放松，而入夏后水电发电量季节性上升，需求下降很可能导致煤炭等价格进一步下行。

PPI带动部分CPI分项上涨，但传导作用有限

中信建投宏观团队认为，PPI带动部分CPI分项上涨。PPI生活资料分项中，4月服装同比增速微涨至1.5%；耐用消费品同比增速下跌0.1%，跌幅较上月缩窄0.3个百分点；对应在CPI分项中，4月服装同比增速微张至1.3%；耐用消费品同比增速下跌0.1%，跌幅较上月缩窄0.4个百分点。整体看，PPI带动部分CPI分项上涨。中长期来看，去年年底和今年年初的PPI上涨传导到CPI上，带动了一部分CPI分项同比掉头向上，但考虑到PPI同比已进入下跌通道，仍认为年内通胀压力有限。

兴业证券认为，整体来看，CPI的上涨并非由PPI传导导致，4月PPI生活资料分项环比负增长，除了反映商品需求端未有明显改善之外，更重要的是消费升级将更多体现在服务方面。4月非食品分项较3月继续小幅回暖，主要是由医疗、旅游等服务分项推动，旅游受假期季节性原因影响，医疗受消费升级等因素的影响。非食品的上涨未来能否持续回升仍值得观察。

九州证券预测，2017年CPI中枢在1.4%左右，可能为2009年以来、近8年CPI最低的一年。2017年前4月的CPI同比数据均已公布，分别为2.55%、0.80%、0.90%、1.2%，大幅低于历史同期水平，前四个月平均比2016年低0.8个百分点，此外，2017年食品价格上涨压力较大。4月PPI同比超预期回落、再次确认PPI同比拐点，预计4月之后PPI同比回落速度可能进一步加快。