浑水谈做空敏华五理由:用未披露的借债付股息,比苹果还赚钱

澎湃新闻记者 刘歆宇

2017-06-07 16:23 来源:澎湃新闻

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6月7日下午,做空机构浑水研究(Muddy Water)创始人Carson Block现身香港,出席由东英金融赞助举办的慈善活动SOHN投资论坛,期间宣布了新的做空目标——敏华控股(01999.HK)。
该股股价由一度上涨7%转而跳水下挫,最大跌幅超过15%,在Carson Block宣布消息后半个小时,敏华控股在下跌10%后宣布紧急停牌。
据澎湃新闻记者了解,敏华控股的数位高管正在美国开会,律师和会计师在获得消息后已经开会,稍后会出澄清公告。
Carson Block在6月7日公开表示,此次公布沽空报告后,短期不会再做空港股,下一个狙击的股份不会是在港上市。
澎湃新闻记者获得了部分Carson Block的现场讲话资料,梳理后发现,浑水给出了做空敏华的五大理由。
第一,敏华有未经披露的债务。
Carson Block表示,敏华控股的负债至少比申报金额高出48%,“这显示公司或许没有那么赚钱,也不能像财务报表那样产生那么多的自由现金流。”
他指出,未经披露的借债可以被用来欺骗审计师在现金余额上造假,并用来支付股息。
第二,敏华在税收数据上的不一致,强烈暗示其财务造假。
第三,仅敏华在澳门的分部,就贡献了超过一半的综合净利润。
“按照我们的测算,敏华有超过一半的净收入来自澳门。敏华方面的说法是,之所以倾向澳门市场,因为那里提供零税率的环境,但是,敏华把澳门的账面利润记成惠州工厂的逾10倍,很难看出敏华如何能够从此次转让定价骗局中全身而退。”Carson Block这样说道。
而敏华在澳门的分部似乎物资匮乏,在浑水的调查员致电其办公室时还被告知,根本就没有展示室,所谓的办公室,“主要是用来做会计工作”。
Carson Block称,敏华在澳门设立分部,是为了方便财务造假。澳门对于想要夸大收益的公司来说很有吸引力,因为那里税率很低,而且不需要公开资金,“最好的情况是比如逃税,而最差的情况,就像中金再生那样。”
2013年1月28日,做空机构格劳克斯对港股中金再生(00773.HK)发表做空报告,指责该公司财务造假,并给出0港元的目标价。
中金再生随后宣布短暂停牌,停牌前,中金再生的市值为111亿港元,并获多家大型海外机构重仓持有。之后,中金再生就走上了漫漫清盘之路,并在2016年2月2日正式退市。
浑水做空敏华的第四个理由,是实地考察让人对中国区销售增速产生怀疑。
据Carson Block介绍,浑水的研究员实地考察了敏华的57家直营沙发店,39家经销商店,两个工厂。结果发现,在57家分店中,有15家已经关门结业,但这些店仍然显示是注册门店,而且绝大部分是在上海。
Carson Block提出了两个问题,矛头直指上海门店集体倒闭不合逻辑。
“难道敏华的非一线城市门店正在加速,而一线城市门店业绩却在放缓?但如果这是事实,敏华的一线城市门店怎么会做得比其他门店还要差呢?”Carson Block说。
敏华的财报显示,中国区销售增速在截至2017年3月31日的2017财年达到37%,销售额预计为34亿港元。分销商经营的门店数量从2016年3月31日的1234间增加到2017年3月31日的1504间,增长约21.9%。
但这样的数据显然没有得到浑水的认可,Carson Block在6月7日展示的一份PPT上写到:“直营店看上去做得并不好,不太可能产生这么多收益。类似的情况也适用于经销商店。”
“如果按照这样的财务数据计算,那么敏华比苹果公司还要赚钱。”浑水这样表示。
还有一份证据来自敏华的一位前职工,这位前员工负责东北某省份面向经销商的销售工作,而他的简历显示,平均每家门店的2015年销销售额为96万港元。如果这个数字包含增值税,那么每家门店的销售额应该是82万港元。相比之下,集团在2017财年的总收入77.79亿港元可谓一个天文数字。
此外,工厂里也有蛛丝马迹可循。浑水的调查员在于敏华的4家工厂中的两家,调查发现,工人们表示吴江工厂的分厂已经从5个减少到了4个。而另一位工人透露,天津厂目前产量大约是8万张沙发,而年产能则是20万张。这意味着天津厂有60%的产能处于闲置状态。
最后一个理由则是磐聚网(Panjuva)的数据让人对出口销售产生怀疑。
中国海关数据显示,基本上所有的出口都是从惠州发出的,但美国方面的数据显示,基本上一直都是澳门作为托运地。
有业内人士透露,其实早在几天前,就有传闻敏华将被做空机构做空,在近期的做空量上也有了明显上升。
这次浑水出手的时机也是恰到好处,由于敏华几位高管都在美国出差,浑水公布消息的时候,是香港当地时间下午,正好是美国当地时间的凌晨,可谓是打了一个时间差。
责任编辑:刘歆宇澎湃新闻报料:4009-20-4009   澎湃新闻,未经授权不得转载
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