孙建波:IPO常态化之争背后,牛市到底有哪些必要条件

孙建波(中阅资本首席经济学家)

2017-06-13 21:44 来源:澎湃新闻

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2017年的6月格外热,股市也掀起了一场关于IPO常态化的大讨论。
我本人不赞同彻底关闭IPO,但目前的IPO质量也有待提高。证监会在IPO常态化的同时,应该注重IPO质量,改善发审工作流程,严惩市场欺诈,严肃退市制度,全方位保护中小股民权益。目前是把“忽悠式重组,撤退式减持”给堵住了,但IPO那么多,退市制度没跟上,是一大憾事。
(一)IPO常态化的一场大讨论
股市跌了,反对IPO常态化的自然声音最大。
韩志国:全世界的股市都是牛市,只有中国股市“一熊独霸”,这已严重损害了投资者利益并败坏了国家形象。
吴晓求:痛斥监管顽疾:新股禁欲才治本! ……恐怖的背后就是IPO的发行无度。
从资本市场发展和融资功能来看,有支持证监会主席刘士余IPO常态化的。
但斌:呼吁停止发行新股是推历史倒车。
李迅雷:A股公司普遍存在着上市前业绩增长好,上市后就变脸的现象,这恐怕与中国股市的上市规则有关。
林义相:解决目前股市低迷的问题,可以从发行改革着手。
(二)正方反方的监管理念竟然一致
最近,不少朋友问我,怎么看韩志国?我是尊重韩志国教授这样为民请命的勇气的。至于熊市了证监会是不是该谢罪天下呢?如果股市是一个注定的牛市,就意味着炒股无风险,经济无周期,这也是不现实的。
问的人多了,我也就上微博搜了一下。我发现,韩志国的很多观点其实很正。比如:(1)呼吁退市制度,让市场有进有出;(2)严惩财务造假,净化股市;(3)保护投资者利益。不过,韩志国的原文表达就不是那么雅致了。
我们也会惊讶地发现,这几条,被韩志国骂的那些经济学家,也是赞同的。这些基本理念一致,为啥开撕呢?
(三)争议的焦点是:股市涨跌是谁闹的
韩志国说:“只要……,那么中国股市的牛市就立马可以再现。”韩志国说的一系列措施,就是我们前面提到的。问题是,证监会一直在致力于这些基础制度建设啊。另外,就算原来做得不到位,今后做到位了,就只有牛市没有熊市了吗?
股市涨跌,牛熊更替,经济的泡沫和崩溃,就像四季轮回一样正常。股市制度无论多么健全,股市运行都有涨有跌,有牛有熊。我们不能因为冬天树叶凋零动物冬眠就抨击自然之道,就呼吁放火给森林和动物取暖,那样适得其反啊!冬天不可怕,下一个春天,万物将更好地生长。从欧美几百年的经济发展来看,大大小小的危机无数,每次危机之后,全球经济都开启了新增长。
在怼高善文的微博中,韩志国说,“市场的有识之士纷纷站出来表态,建议中国证监会立即暂停或放缓IPO”。高善文则指出:“停发新股的逻辑是相当直观的:随着股票市场筹码供应的减少,资金不再分流,市场将很快止跌企稳。尽管这一想法简单而美妙,但从历史的数据看,新股发行与指数涨跌明显正相关。对于坚持此说的人而言,这是一个相当不利的证据。”
(四)谁动了谁的奶酪?
牛市靠什么?停一下,能不能静静?然后梳理一下逻辑。
从逻辑的角度来看,韩志国所说的“严控IPO,建立退市制度,惩戒财务造假,保护投资者利益”,并不是牛市的充分条件。甚至也不算必要条件。抽象出其中的逻辑就是:A有利于B,但不代表A是B的条件。例如,穿漂亮衣服有利于心情好,但穿漂亮衣服并不是心情好的必要条件,更不是充分条件。
为什么市场跌了,国家就一定要救市?在特定的时候,要救。但不是盲目拉股价,而是要在出现系统性危机的时候,去救活优秀公司的关键业务,以避免系统性危机。
不要看一个财经评论人员嘴里说什么,要看他做了什么。股市跌了就骂,换不来牛市。好好把握常态IPO之下,把握符合中国经济社会变迁的优秀公司,才是正道。如果一味呼吁暂停或严控IPO,助长炒新炒壳之风,任由资本大鳄呼风唤雨,并不是保护中小股民利益。
(五)牛市要靠好公司
其实,之所以吵得这么热闹。是因为现在股市不好。对牛市的期待,冲击着每一个人的大脑。
牛市靠的是什么?我想,至少靠两个,一是持续稳健有质量的经济增长,二是有商业模式壁垒的优秀公司。这才是牛市的根基。没有这些根基,一切都是空谈。中国过去9次暂停IPO,但并没有带来长期牛市,换来的是指数长期低迷。为什么?如果暂停IPO,不是把优秀的公司也阻止在资本市场大门之外了?
我们曾经把多少优秀的公司拒之门外,送到了海外股市?腾讯、京东、百度,哪一个在A股?这个教训还不够深刻吗?正是缺少上市公司,正是过去IPO过于教条,导致A股出现了全球罕见的“壳资源”高价现象。公司未来的好坏,交给市场判断。证监会搭好平台做好监管就可以了。
刘士余放开IPO,不正是要给A股输送更多的好公司吗?难道公司多了,反而会加剧炒作,加剧炒壳现象吗?
彼得林奇曾经说过,忘记指数,选好公司。A股也是一个道理,自2007年以来,指数一蹶不振,但不断有公司创新高。当前股市低迷期,正是思考长期布局时。当中国的专业制造业、专业服务业、品牌消费品、生物医药等领域都有优秀的公司在全球竞争中傲然屹立,A股指数自然不会持续低迷。
IPO常态化没错,错在退市制度不严格,股市违法成本太低。当前刘士余对股市的严肃整顿,对净化股市,是好事,是股市健康发展的基础。
(作者孙建波,现任中阅资本管理股份公司总经理、首席经济学家,曾任银河证券首席策略分析师。 本文系作者个人观点,不代表所在单位立场。)
责任编辑:孙扶澎湃新闻报料:4009-20-4009   澎湃新闻,未经授权不得转载
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