美联储或将缩表2-3万亿美元，相当于加息50-80个基点

在刚刚结束的为期两天议息会议上（6月12-13日），美联储除了如市场预期加息25个基点之外，更被市场关注的是，其还第三次对“缩表”进行说明（第一次说明是2014年9月16日，第二次说明在2015年3月18日）。本次美联储给出的缩表进程比我之前的估算还要激进（我原来估算是到2022年，美联储资产负债表的规模缩减至1.8万亿-2.2万亿美元，参见《经济痕迹︱美联储缩表，你准备好了吗》）；但“弹性缩表”的预测在本次会议上得到确认——美联储在本次缩表说明中特意强调了“如果经济前景出现实质性恶化，美联储将大幅削减联邦基金利率目标，将准备恢复对美联储所持证券所付本金的再投资”。

缩表进程的估算

按照美联储此次会议给出的“缩表”指引，假设经济始终保持良性扩张，美联储于今年9月份会议之后开始启动缩表，如果缩表持续3-5年，那么美联储缩表规模在2-3万亿美元，相当于加息50-80个基点。

1．美国的通胀水平

本世纪以来，美国通胀水平的均值为1.8%（按照个人消费支出PCE测算），目前该通胀水平在1.7%附近，已经接近历史均值。

2．美国中长期利率的走势

2000年至今，美国5年期国债名义利率均值为2.5%，目前该利率在1.7%-1.8%附近；5年期国债实际利率均值为0.6%，目前该利率在0.1%-0.15%附近。

2000年至今，10年期国债名义利率均值为3.2%，目前该利率在在2.1%-2.3%附近；10年期国债实际利率均值为0.6%，目前该利率在0.4%-0.5%附近。

3．QE的实际效果

美联储联邦基金利率从2007年9月至2008年12月，累计降息500个基点，之后维持零利率下限[0-0.25%]到2015年底，同期开展了3.6万亿的量化宽松（QE）。期间，美国5年期国债实际利率由峰值的4.24%最低下探至-1.67%，累计降幅591个基点；美国10年期国债实际利率由峰值的3.15%最低下探至-0.87%，累计降幅402个基点。

由此估算，3.6万亿美元的QE对应的效果相当于100个基点的降息，那么未来美联储“缩表”规模在2-3万亿美元的话，对应的效果相当于是50-80个基点幅度的加息。