中金所董事长谈境内外股指差异:中国股市不能简单说涨势不好

张慎峰(中国金融期货交易所董事长)

2017-07-04 08:57

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编者按:7月4日,中国金融期货交易所董事长张慎峰在上海证券报撰文称,近期部分人士看到美国股市走势较好,而中国股市表现不尽如人意,便得出有失偏颇的结论。2016年2月至今,美国、欧洲等地股市总体仍属牛市行情。相比之下,上证综指期间最大涨幅也有25%,虽不及德国DAX指数,但与美国、英国、法国与日本主要股票指数表现基本相当,且明显好于欧盟Stoxx50指数。天下没有只涨不跌的股票,也没有只涨不跌、同涨同跌的指数,对此我们必须有良好的心态和正确的分析方法。
近段时期,有部分人士看到美国股市走势较好,而我国股市,主要是中小板、创业板部分股票表现不尽如人意,便将上证综指与美国指数对比,或者孤立截取创业板、中小板某一区间的表现与境外市场对标,结论不言而喻,往往失之偏颇。我们需要以全面、历史的观点,来冷静分析、客观评价境内外主要股市指数不同阶段的运行状况。
一、数据不可欺:若采用反映两市自由流通股本的中证A股指数和万得全A指数与境外市场比较,我国股指涨幅与美、德相当,明显好于英、法、日等市场
我国股市作为新兴市场建立以来,上证综指上涨约31倍,同期美国表现最好的纳斯达克指数、标普500指数分别上涨16倍和6倍,其他成熟市场主要指数涨幅大多在2至10倍之间。若以长时段观之,我国股市不能简单地说“涨势”不好。
2008年次贷危机以来,美国经济复苏明显,市场走出一波牛市行情。美国标普500、道琼斯指数从当时的低点分别上涨了265%、229%,德国DAX指数涨幅为257%,英国富时100指数、法国CAC40指数、日本日经225指数、欧盟Stoxx50指数也分别上涨118%、115%、186%、103%,相比而言我国上证综指仅上涨89.70%,简单比较即会得出境内股市不如境外股市的结论。但深入探究后,我们会发现,上证综指是以上海单一市场、总股本加权方法编制。最近10年来我国股市发生了巨大的变化:一是随着股改后大量限售股解禁,流通市值大量增加,2017年流通市值达到39.9万亿元,比2008年的4.5万亿增加了7.9倍。现在股市总市值与GDP之比的证券化率由37.98%上升至68.23%,市场广度和深度大幅提升。随着股权流通自由度加大和流通市值迅速扩大,市场需要更多的“真金白银”来填充,维持指数“平稳或上涨”的困难一年比一年大。二是上证综指的代表性明显下降,上证综指传统行业占比偏高,没有涵盖深市中小板、创业板等市场中的成长型股票,未能充分体现信息技术、医药、消费等新兴行业的发展情况。当我们采用反映沪深两市自由流通股本的中证A股指数和万得全A指数与境外市场进行比较时,发现其同期分别上涨约209%与252%,与美、德股市上涨幅度基本相当,明显好于英、法、日等成熟市场的股市表现。
二、市场不可偏:近年来股市融资能力不断提升,资本市场为实体经济提供的资金支持不容忽视
2013年6月以来,美国等市场涨势良好,美国标普500上涨53.1%,法国CAC40上涨45.2%,德国DAX上涨64.1%,英国富时100上涨23.4%,日经225上涨54.3%,欧盟Stoxx50上涨25.9%。同期,我国上证综指上涨61.2%,反映全市场自由流通股本的中证A股指数和万得全A指数分别上涨88.9%和110.5%,指数表现大大优于境外成熟市场。
同时,股市的融资功能大幅提高,为实体经济发展提供了有力的资金支持。我国股市的年融资额从2014年的0.9万亿元增长至2016年的2.1万亿元,涨幅达131%。创业板总市值从2013年6月的1.1万亿元上涨至目前的5万亿元,同期中小板总市值从3万亿元上涨至9.8万亿元,此外,还有1.13万家创新创业型中小企业在新三板挂牌,合计市值约4.79万亿元。
三、趋势不可逆:最近一年多来,我国股市价值投资风格凸显,波动率显著下降,长期发展基础进一步夯实
2016年2月至今,美国、欧洲等地股市总体仍属牛市行情。美国标普500指数、英国富时100指数、法国CAC40指数、日本日经225、德国DAX指数与欧盟Stoxx50指数的期间最大涨幅分别达到35.14%、38.18%、39.81%、36.17%、48.04%、28.27%。相比之下,我国上证综指仅代表沪市股票价格变化,期间最大涨幅也有25%,万得全A指数期间最大涨幅34.34%,虽不及德国DAX指数,但与美国、英国、法国与日本主要股票指数表现基本相当,且明显好于欧盟Stoxx50指数。
今年以来,虽然中小板综指与创业板综指分别下跌3.60%和9.44%,但从近10年的历史数据可以发现,我国中小板、创业板在之前已连续多年涨势良好,中小板综指从9年前的1959点上升到最近的11070点,增长465%;创业板综指曾从5年前的575点涨到4449点,近期在2350点附近震荡。从股市振幅看,一年多来,恰是我国股市波动率接近最低。1991年到2009年,上证综指年度振幅在100%以上的就有8年,在40%至100%的有7年,最高达388.12%。而从2009年到2016年,下降为51.76%。2016年2月以来,上证综指振幅只有约25%。中小板综指和创业板综指自推出以来年均振幅均值分别为74.69%和68.76%,最大年度振幅分别为182.56%和190.38%。2016年2月以来,中小板综指和创业板综指振幅下降到32.19%和35.91%,降幅明显。波动是财富的绞肉机,降低股市波动,是对投资者利益保护的题中应有之义。
天下没有只涨不跌的股票,也没有只涨不跌、同涨同跌的指数,对此我们必须有良好的心态和正确的分析方法。
(原标题《正确看待境内外主要股市指数的差异》)
责任编辑:葛佳澎湃新闻报料:4009-20-4009   澎湃新闻,未经授权不得转载
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