美联储按兵不动：通胀低迷加息难，暗示9月缩表（声明全文）

北京时间7月27日凌晨，为期2天的美联储货币政策会议结束，美联储宣布维持联邦基金利率在1%-1.25%不变，上一次加息发生在今年6月。

美联储在政策声明中明确了关于通胀下行的表述，无论是整体通胀还是剔除能源和食品价格的通胀都低于2%的通胀目标。

第二个较大的改动是强调缩表将“很快”（relatively soon）开始；相较之下，上个月的表述是 “由于经济发展符合预期，委员会希望今年开始将资产负债表正常化。”

通胀难回天或将阻碍加息

当地时间美国劳工部7月14日公布的数据显示，美国6月消费者价格指数(CPI)环比持平，剔除能源和食品价格后的核心CPI环比增长0.1%，低于预计的0.2%；6月CPI同比 1.6%，预期 1.7%，前值 1.9%。这已经是连续第四个月不及预期，核心CPI跌至2015年1月以来最低。

数据出炉后两位公开市场委员会（FOMC）票委反应剧烈，达拉斯联储主席卡普兰（Robert Kaplan）当天在讲话中称，当前美国通胀进展存在滞后性，发展很不均衡，而原因并非单单是近期美国经济数据不佳造成的，可能存在未知的暂时性因素。

芝加哥联储主席埃文斯（Charles Evans）也在同日发表讲话称，虽然目前美国经济表现良好，但美国通胀率持续顽固地处在极低位，远低于2%的美联储通胀目标，这对于美联储调整货币政策是一个严峻挑战。埃文斯还表示，今年美联储加息能否进行第三次加息存在疑问，当前最紧要的是必须证明强力致力于宜早不宜迟地实现美联储2%的通胀目标。

耶伦7月12日在众议院金融服务委员会作证时说，由于通胀未能达到美联储设定的目标，如果通胀持续低于2%的目标并且呈下降趋势，委员会将提前更紧密地监测通胀的变化。耶伦此前在伦敦表示，并不排除美联储会下调通胀预期的可能。

美联储发布的6月政策会议纪要中，反映出美联储票委在通胀问题上存在分歧。

英国经济学人评论认为，美联储偏爱的核心通胀了已经大幅下跌，并远低于2%的目标，应该停止加息，否则其关于2%的通胀目标的承诺已经难以让人信服，而此前的几次加息都是防范通胀水平激增的保障措施。

特朗普的医保改革一再卡在立法这一关，减税计划也没有进展，大笔投资基建也尚未拿出像样的计划。通胀在未来激增的可能性变得愈发地不明朗。

“缩表”很快就将开始

美联储最新声明显示，预计将相对较快地开启资产负债表的正常化项目。

而此前6月的会议纪要显示，美联储官员对于缩表不会过多干扰市场达成共识，但对何时启动缩表仍有争议。一些联储官员倾向于在未来几个月开启缩表，理由是近几个月的沟通已让市场做好了准备。但仍有一些官员建议将缩表推迟到今年晚些时候，以换取更长的时间来衡量经济状况和通胀发展。

埃文斯曾在6月接受《华尔街日报》采访时表示，应该9月缩表、12月加息，因此成为大部分市场人士的共同预期。使得这次的关于“很快”就将缩表的表述似乎在暗示着将在今年9月发生。

不过美联储仍面临的一个潜在问题是，目前国会还就债务上限争执不下，8月国会将休会，如果9月召开会议前国会还未采取行动，美国财政部将在10月初用完现金储备，有可能导致美联储推迟启动缩表的时间。

年内美联储还将召开3次会议，耶伦也将在9月和12月的会议后举行新闻发布会，这是最可能公布计划的时点。芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch数据显示，9月加息一次的概率已降至0%，12月加息的概率也大幅下降至44.4%。

美联储声明原文：

6月会议以来，美国联邦公开市场委员会（FOMC）得到的信息显示，劳动力市场持续表现强劲，经济活动今年以来都温和增长。今年以来平均来讲，就业增长保持稳健（删除了6月原文：温和但），失业率正在下降。家庭支出与企业固定投资持续扩张（6月原文：家庭支出在最近几个月回升，企业固定投资也在继续扩张）。用于衡量未来12个月的广义通胀率的指标与除去能源和食品价格的通胀都下降了，且低于2%（6月原文：用于衡量未来12个月通胀率的指标近期下降，除去能源和食品价格的通胀在大体上持续低于2%）。基于市场的通胀补偿指标仍处低位，基于调查的较长期通胀预期总体而言几乎未变。

与美联储法定职责相一致，FOMC委员会旨在促进就业水平最大化和价格稳定。委员会持续预计，随着货币政策的逐步调整，经济活动将温和扩张；同时劳动力市场环境将进一步有所加强，用于衡量未来12个月通胀率的指标将在近期内维持大体低于2%，但在中期内稳定在委员会目标2%左右。经济前景面临的近期风险表现得大致均衡。但委员会正密切关注通胀发展。

基于劳动力市场环境和通胀已有的表现及未来的预期，委员会决定，维持（6月原文：提升）联邦基金利率的目标区间在（6月原文：至）1%到1.25%。货币政策的立场仍然宽松，从而支持劳动力市场环境进一步有所加强，以及通胀持续回归2%。

未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模，委员会将评估，相对于就业最大化和2%的通胀目标，实际与预期的经济条件如何。在评估过程中，委员会将考虑各种信息，包括劳动力市场环境的指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。委员会将密切关注，朝着对称通胀目标方向取得的实际进步和预期的通胀发展。委员会预计，经济状况将保证利率以渐进式提高的方式发展，在一段时间内，联邦基金利率可能保持在低于预期长期利率的水平。然而，联邦基金利率的实际路径将取决于未来数据显示的经济前景。

眼前（7月新增）委员会将维持美联储持有机构债券、机构抵押贷款支持证券（MBS）和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策。委员会目前预计在相对较快地（删除6月原文：今年）开启资产负债表的正常化项目，源于经济发展在总体上符合预期。这一项目（删除6月原文：将通过减少到期证券本金再投资，逐步缩减美联储的证券持有，并）在2017年附录中的委员会政策正常化原则及计划中有具体描述。

FOMC货币政策会议中投票赞成的包括：FOMC委员会主席（美联储主席）耶伦（Janet L. Yellen, Chairman）；委员会副主席（纽约联储主席）杜德利（ William C. Dudley, Vice Chairman）；（美联储理事）Lael Brainard；（芝加哥联储主席）Charles L. Evans；（美联储副主席）Stanley Fischer；（费城联储主席）Patrick Harker；（达拉斯联储主席）Robert S. Kaplan；（明尼阿波利斯联储主席）Neel Kashkari（删除了6月原文：投票反对加息，希望在本次会议保持联邦基金利率的现有目标范围。）；（美联储理事）Jerome H. Powell。