二季度货币政策报告看点：新的人民币中间价定价机制有序运行

在第五次全国金融工作会议闭幕后，中国人民银行8月11日晚间发布的《2017年第二季度中国货币政策执行报告》（下称“报告”）成为市场观察下一步货币政策走向的重要风向标。

在报告中，央行重申将履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责，并将加强金融监管协调，把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，着力防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

针对M2增速，央行再度强调，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降，对其变化可不必过度关注。

在这份报告中，央行还以专栏的形式，对人民币中间价报价模型中引入逆周期因子、促进资产管理业务发展、超额存款准备金等作出回应。

看点一：人民币中间价定价机制：“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子” 有序运行

在5月末正式引入逆周期因子后，央行在二季度货币政策执行报告中进一步明确，目前人民币兑美元汇率中间价形成机制为“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”，并称这一机制有序运行，更好地反映了我国经济基本面和国际汇市的变化，人民币兑美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显著，汇率预期平稳。 

数据显示，1-5 月，欧元、日元、英镑和澳元对美元汇率分别升值 6.91%、5.58%、4.46%和3.08%，俄罗斯卢布、印度卢比、墨西哥比索和南非兰特等新兴市场货币对美元汇率也分别升值 8.31%、5.29%、11.32%和 4.74%。同期，人民币兑美元汇率中间价仅升值1.07%。

面对这一反差，央行在专栏中称，这“不符合经济基本面和国际汇市变化”。其中一个重要原因是外汇市场存在一定的顺周期性，市场主体容易受到非理性预期的影响，忽视宏观经济等基本面向好对汇率的支持作用，放大单边市场预期并自我强化，增大市场汇率超调的风险 。

看点二：对M2增速变化可不必过度关注

在代表广义流动性的M2同比增速在5月和6月连续创下历史新低后，央行在货币政策报告中进行了详解。

报告称，当前M2增速比过去低一些，需要全面客观认识。一是过去M2增速高于名义 GDP 增速较多与住房等货币化密切相关，而目前住房商品化率已经很高，货币需求增长相应降低。

二是近些年M2增长较快还与金融深化有关，主要体现为同业、理财等业务发展较快，但金融深化进程并非是线性的，为了兴利除弊也会有一定起伏，近期 M2增速有所降低正是加强金融监管、缩短资金链条、减少多层嵌套的合理反映。预计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。同时，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降，对其变化可不必过度关注。

看点三：加强金融监管协调，把握好政策力度、节奏，稳定市场预期

在明确国务院金融稳定发展委员会办公室设在央行后，央行在报告中重申将履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责，加强金融监管协调，把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，着力防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

央行并称，加强金融监管协调，把握好政策力度、节奏，稳定市场预期。

央行金融稳定局局长陆磊此前在接受人民日报记者采访时表示，金稳会的主要职能是统筹金融改革发展和监管，统筹协调货币政策和财政政策、产业政策等，增强监管协调的权威性和有效性。

具体来看，金稳会的主要职能包括：坚持协同防范，统筹协调，健全风险监测预警和早期干预机制，补齐监管短板，健全监管制度，改进监管方法，进行监管问责，深化金融业改革开放，稳妥解决体制性、机制性问题。

看点四：实施好稳健中性的货币政策

在下一阶段主要政策思路上，和一季度相比，二季度货币政策执行报告在继续强调“实施好稳健中性的货币政策”的同时，新增“紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务”，并提出创新金融调控思路和方式，保持政策连续性和稳定性。

在流动性管理上，央行称，将适应货币供应方式变化和金融创新发展， 密切关注国内外形势变化对流动性的可能冲击，更准确地监测和把握 全社会的实际融资状况，灵活运用多种货币政策工具组合，合理安排 工具搭配和操作节奏，“削峰填谷”维护流动性基本稳定，处理好稳 增长、调结构、控总量的关系 。

看点五：明年一季度将部分同业存单纳入MPA考核

为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理，央行在报告中明确，拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求。

在央行实施的MPA考核中，同业负债评估占25分：如果同业负债占总负债比例超过1/3，则被评为零分，不超过25%则得到25分。据兴业研究分析师何津津对250家银行（纳入同业负债1/3占比考核以及截至2016年末有完整数据的机构为样本）数据的测算：截至2016年末，将发行期限在1年以内的同业存单纳入同业负债口径后超过1/3红线的机构有28家，而资产规模超过5000亿元的机构仅3家。

所谓同业存单，指由存款类金融机构（政策性银行、商业银行、农村合作金融机构以及央行认可的其他金融机构）在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具。

为给平稳实施留出充分的过渡期，央行在货币政策执行报告中称，将做好将同业存单纳入 MPA 同业负债占比指标的准备工作，并在利率定价自律机制会议等场合披露相关考虑。