券商聚焦中国联通公布混改方案并复牌：特批验证混改高度

中国联通8月21日即将复牌。

8月20日晚间，中国联通集团下属A股上市公司中国联合网络通信股份有限公司（600050）发布了中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告称，本次混改前，公司总股本为约 211.97 亿股。

在本次混改过程中， 公司拟向战略投资者非公开发行不超过约 90.37 亿股股份，募集资金不超过约 617.25 亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约 19.00 亿股股份，转让价款约 129.75 亿元；向核心员工首期授予不超过约 8.48 亿股限制性股票，募集资金不超过约 32.13 亿元。 上述交易对价合计不超过约 779.14 亿元。

上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约 36.67%股份；中国人寿、 腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、 淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约 10.22%、 5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11% 股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约 35.19%股份。

对于中国联通混改涉及与现行的再融资新规相悖的情况，8月20日深夜，中国证监会官微“证监会发布”发布消息，中国证监会经与国家发展改革委等部门依法依规履行相应法定程序后，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则，即不受“上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%”影响。

多位卖方分析师也连夜“点评”这一事件。

【中信建投通信团队：特批验证混改高度】

中信建投表示，混改方案获得发改委和证监会特批，执行锁价方案，增加披露了参与非公开发行9位认购对象的穿透情况。A股公司PB（市净率）由2.03降至1.64，港股红筹公司目前PB 1.09，公司资产负债及现金流等情况短期将得到积极改善。

从混改方式来看，中国联通采用“非公开发行+老股转让+股权激励“方式，战略投资者合计入股35.19%，交易对价约780亿元，发行股份数量、价格、9位参与定增（穿透后共有90位认购对象）1位参与老股转让投资者的份额均未变化，非公开发行锁定期3~5年。

中信建投分析认为，值得注意的是，公司向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过32.13亿元，将分三期解锁，解锁条件为集团公司2018~2020年利润总额相比2017年增长不低于65.4%、224.8%、378.2%，即2018~2020年净利润将超过86亿、168.9亿、248.7亿元，目前港股联通不增发情况下对应18-19年PE 33倍、17倍，可重点关注！（A股归母=集团解锁利润*33.3%）

“目前混改方案已经获国家发改委的批复，联通A股公司董事会已通过。下一步将提交相关监管机构批准，联通A股公司将以定向配售或债权等方式认购联通红筹公司股份，注入资金至红筹公司。”

中信建投强调，联通混改除了自身基本面的改善，还将给整个通信行业带来积极变化：

（1）募资资金800余亿拟投向4G能力提升项目、5G相关业务，2017~2018年联通CAPEX将获支撑。募资一方面可以缓解中国联通的资金压力，降低财务费用，另一方面通过投向4G和5G，将可以支撑联通2017~2018年的CAPEX。

（2）作为实质性的混改第一枪，高度和力度均预期。中国联通将成为国企改革的示范，带动整个通信板块国企改革节奏全面加快。目前通信板块国企包括中国电科系、中国电子系、普天系、武邮系、电科院系等，重点关注。

【国泰君安首席策略分析师李少君：史无前例的央企混改破局】

此前市场担忧此次联通混改与2月17日再融资制度修订方案冲突，可能陷入搁置，但是8月20日证监会公告可以看出，混合所有制改革势在必行，与此前深改组会议，发改委和国资委领导表态一脉相承，混合所有制改革力度和战略意义将超过市场预期。

重视联通混改超预期带来的边际变化：

1）从股权结构来看，联通模式较白药模式更为开放，相对国航模式更为直接。此前白药模式是从集团层面转让股权，而国航则是以二级子公司为混改载体。此次联通混改对价上直接为央企一级上市公司股权，且在央企层面，更具有示范意义。我们认为联通模式将成为混改标杆，但这只是开始，精彩进行中；

2）从联通混改的参与方来看，大多数为当下代表我国新兴科技发展的前沿公司，联通模式或可成为这些在海外上市优质标的缩影，传统电信的成长性将打开；

3）8月20日，证监会为联通混改非公开发行适用规则放行，显示监管层为混改突破既有规则的决心，不确定性降低，国企混改主题弹性将加速释放。

自上而下推动形成合力。7月16日，国务院办公厅印发《中央企业公司改制实施方案》。8月5日国资委表态“全面发力、重点突破国企改革各项举措，在十九大前取得明显进展”。8月18日，发改委称抓紧推进混改第三批试点，并遴选部分地方国企。自上而下推动形成合力，实质进展加速，在横、纵上均有望出现百花齐放。