恒达新材IPO：信披存疑 供给弊端凸显

　　近日，浙江恒达新材料股份有限公司（以下简称“恒达新材”）首发申请在深交所创业板上市。公开资料显示，恒达新材专业从事特种纸原纸的研发、生产和销售，产品包括医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸，其中以医疗和食品包装原纸为主。

　　现金流吃紧还分红

　　此次IPO，恒达新材拟公开发行股份不超过2237.00万股，公司股东不公开发售股份，公开发行的新股不低于本次发行后总股本的25%；此次拟募集资金40623.89万元，其中，15623.89万元用于恒川新材新建年产3万吨新型包装用纸生产线项目，25000.00万元用于补充流动资金及偿还银行贷款项目。简单计算便知，恒达新材用于补流和还贷款的金额占到募资总额的六成，看得出其有多缺钱。

　　招股书数据显示，今年1-3月恒达新材归母净利润和扣非后归母净利润分别较上年同期下降16.04%和19.53%，主要系公司生产过程中原材料木浆成本和能源成本较上年同期有较大幅度提升，主营业务毛利率从上年同期的33.10%下降至26.44%。

　　报告期各期末，恒达新材的资产负债率分别为51.61%、44.25%和36.83%，均高于同行业可比公司平均水平，2019和2020年的速动比率也低于同行业平均水平。恒达新材关键财务指标不理想，现金流吃紧，这也是其募资补流的重要原因。

　　然而，这种情况下，恒达新材还在IPO 在审期间大手笔分红。招股书内容显示，在审核期间，恒达新材于2022年3月23日召开董事会和监事会、2022年4月7日召开股东大会，审议通过了《关于<2021年度利润分配预案>》的议案，公司决定以现有总股本为基数，以未分配利润向全体股东每10股派现金红利7.50元（含税），共计派发现金红利5033.25万元，占2021年度净利润的比例为48.57%，占2019-2021年净利润之和的比例为22.32%，占公司2021年末未分配利润的比例为17.87%。

　　信披被质疑

　　对比恒达新材前后两次的招股书内容发现，在董事履历任职时间方面出现前后不一致的情况。

　　根据此次招股书内容，恒达新材副董事长兼总经理姜文龙在2002年5月至2015年8月期间担任恒达有限总经理，2015年6月至2017年4月，其任龙游县昊诚融资性担保有限公司董事。但是根据恒达新材前次IPO招股书姜文龙简历则显示，姜文龙担任恒达有限总经理的时间为2002年1月至2015年7月，任龙游县昊诚融资性担保有限公司董事的时间为2015年8月至2017年3月。

　　无独有偶。最新招股书内容显示，叶素芳在2002年5月至2015年08月期间先后担任恒达有限技术部部长，副总经理；2015年8月至今，其任恒达新材董事、副总经理。而据恒达新材前次IPO招股书叶素芳简历显示，叶素芳担任恒达有限技术部部长的时间为2002年1月至2003年10月，两版招股书对叶素芳开始担任恒达有限技术部部长的时间相差了4个月。

　　另外，新版招股书中，赵觉民简历显示，其在2002年5月至2015年08月期间历任恒达有限技改部经理，副总经理；2015年8月至今，任恒达新材董事、副总经理。而据恒达新材前次IPO招股书赵觉民简历显示则显示，其担任恒达有限技改部经理的时间为2002年1月至2006年6月。两版招股书对赵觉民开始担任恒达有限技改部经理的时间同样相差4个月。

　　除此之外，恒达新材在董事长对外投资和兼职方面选择性披露。根据相关规定，恒达新材应披露董事、监事、高级管理人员及其他核心人员的简要情况。同时，还应说明董事、监事、高级管理人员及其他核心人员的兼职情况及所兼职单位与恒达新材的关联关系。

　　而据招股书显示，廖寿华担任恒达新材董事一职，目前通过员工持股平台广汇投资间接持有公司0.12%的股份。同时，廖寿华还持有瞿诺商贸50%的股权，并担任其执行董事、法人代表；廖寿华还是河南泞多机械设备有限公司的监事，持有该公司50%的股权。但是，在恒达新材最新的招股书中，对瞿诺商贸和泞多机械却只字未提。

　　以上信息披露存在的问题如若是故意为之，则证明恒达新材在诚信方面有所确实，如果是不小心而为之，至少也反映出其内部管理水平不足，至少部分工作人员专业性不强。

　　上游原料受制于人

　　恒达新材所处的造纸行业，以木浆、废纸浆为主的原材料成本占据了生产成本的大半，对企业盈利的影响极大。2018-2021年，恒达新材木浆采购额分别为3.76亿元、3.12亿元和3.10亿元，采购金额合计占比分别高达65.70%、62.91%和65.13%，占当期原材料采购总额的比例分别为88.95%、83.90%和79.93%，在公司主营业务成本中的占比也分别高达64.35%、60.38%和60.00%。据测算，木浆价格每上涨1个百分点，恒达新材2021年的主营业务毛利率（模拟）就要下降0.43个百分点。而当木浆价格上涨5%~20%时，公司2021年的主营业务毛利率（模拟）要下降2.14%~8.57%。

　　但是，上游纸浆的整体供给情况并不乐观。近日，全球最大纸浆生产商苏萨诺纸业和纸浆公司发出警告称，全球纸浆库存一直在大幅下降，供应面临短缺，将会导致纸巾和卫生纸等必需品的价格在未来出现上涨。俄罗斯是欧洲重要的木材供应国，由于俄乌冲突持续，俄罗斯与欧洲的木材贸易目前已完全被封锁，欧洲的纸浆生产商产能受到抑制，目前全球纸浆库存都逐渐减少，供应中断随时有可能发生。另一方面，我国森林资源总量相对不足、质量不高且分布不均，国内木浆供应缺口长期存在。

　　面对同样情况，行业企业有的已经开始布局“林浆纸一体化”的全产业链布局，向上游延伸投资林业建设，逐步实现木浆产用平衡；向下直通下游需求，根据消费者需要个性化定制产品，以获取更大的市场份额。但是，恒达新材并没有完成对产业链上游的布局，而是选择直接进口海外原生木浆，这将在很大程度上影响其成本构成，进而影响到业绩。