穆迪：中国影子银行活动停止增长，占GDP的比重首次下降

穆迪最新出炉了《中国影子银行季度监测报告》显示，2017年上半年广义影子银行活动停止增长，此外名义GDP增速自2012年以来首次超过影子银行增速，影子银行占GDP的比例从2016年86.5%的高点降至2017年6月30日的82.6%。

报告指出，金融同业类投资者所持理财产品的比重已开始下降，同时银行对非银行金融机构债权也在下降，这意味着近期监管举措已取得一定成效。中国影子银行活动停止增长的原因是银行理财产品和非银行金融机构资管计划等高风险工具的发行量下降，但核心影子银行活动 (包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票) 继续增长，且在广义影子银行业中的比重上升。

严监管已现成效

据穆迪，2017年上半年广义影子银行资产为64.7万亿元，与2016年底的64.4万亿元基本持平。名义GDP增速自2012年以来首次超过影子银行资产增速，导致影子银行占GDP的比例从2016年底86.5%的峰值降至2017年6月的82.6%，而增长回落的主要原因是银行理财产品和非银行金融机构资管计划余额下降。

2016年下半年以来，监管机构越来越关注理财产品增长对影子银行体系的影响，从而将银行表外理财产品纳入人民银行宏观审慎评估体系，并对银行和非银机构之间同业嵌套的监管规定更加严格。报告显示，监管整顿措施已导致理财产品对接资产占影子银行总资产的比例，从2016年底的47%下降至2017年6月的43%。其中，基金公司及其子公司管理的资产规模连续3个季度下降，2017年第二季度证券公司管理的资产规模也有所减少，而资管行业仍将是金融稳定发展委员会的主要监管重点。

严监管有效抑制了表外理财产品的增长。截至2017年6月，银行发行分销的理财产品余额从2016年底的29.1万亿元降至28.4万亿元，相当于存款余额的19.5%，同比增长8%，低于2016年的23.6%和2015年的56.5%。在所有商业银行中，中小银行的理财产品余额降幅最大，其中股份制银行理财产品余额在资产中的占比从相对较高的水平下降，降幅也处于领先地位，其次是城市商业银行。

理财产品市场收缩

理财产品市场收缩的同时，金融同业类投资者持有理财产品的占比也在下降，从2016年底的23%降至2017年6月底的16%左右。报告指出，银行和非银行金融机构减少购买银行理财产品，表明近期监管措施已抑制金融体系不断上升的相互关联性，减少了监管套利及银行业的潜在流动性风险。

报告肯定了宏观审慎管理对提高监管机构监控表外信贷扩张速度的能力，即理财产品余额的下降主要受到表外理财产品的影响。这些产品属于非保本产品，通常受到银行的隐性担保。截至2017年6月底，此类产品在理财产品中总余额中占比为76%，低于2016年底80%的峰值，相比之下，表内理财占比升至历史高位。

理财产品与对接资产之间的期限错配也有所缓解，新发行交易中短期理财产品占到47%，但该比例连续4个季度处于下降状态。2017年第三季度，期限为3-12个月的理财产品在新发交易中的占比从上一季度的45%小幅上升至46%。至2017年第三季度，理财产品预期收益率和一年期基准存款利率之间的差值也持续扩大，报告认为，理财产品的预期收益率提高源于投资者结构逐渐从金融同业类投资者转向个人投资者，表明系统流动性可能仍然紧张。

去杠杆仍将面临挑战

报告认为，在中国共产党第十九次全国代表大会之后，金融监管措施可能会继续制约影子银行活动的增长并解决金融体系的部分重大失衡问题，监管趋严以及广泛的去杠杆举措仍将面临挑战。

过去两年里，银行与影子银行之间的关联性也初步呈现出逆转的迹象。第三季度，银行对非银行金融机构的净债权减少，银行与非银行金融机构之间交易的更严格监管限制已降低了监管套利的空间。尽管中小银行在2017年前两个季度的同业借款减少，券商和其他类型金融机构增加了对批发融资的依赖，但是同业存单在今年9月的发行量创下历史新高，人民银行稳健中性的货币政策立场以及银行通过影子银行渠道获得融资的能力减弱导致市场流动性趋紧，人民银行通过较长期逆回购提高流动性供应，降低中小银行对批发融资的依赖性，反映出央行积极的流动性管理。

但是，鉴于部分影子银行产品的透明度有限，监管措施推进也可能引发旨在监管套利的金融创新；而常规银行体系取代影子信贷的能力存在制约，银行贷款可能无法完全取代影子信贷的供给；同时，居民部门杠杆持续上升，也已引起监管部门的注意。