刘煜辉：定向降准、9月社融增速超预期促成债市新一轮暴跌

10月以来，债券市场迎来新一轮快速下跌。

就近一个多月的情况来看，10年期国债持续下跌，收益率从3.61%快速上行至4.02%，迅速突破4%的”心理关口“。虽然收益率在11月14日出现短暂下行，但随着资管新规的出台，与月末资金面冲击相叠加，10年期国债收益率再次突破4%。

天风证券首席经济学家刘煜辉在11月23日举行的广发银行2018资管行业论坛暨新托管清算系统发布会上表示，10月份债券之所以出现新的一轮暴跌，主要有两个重要的事件。一个是国务院再次提出的定向降准政策，另一个则10月份出台的9月份社会融资数据，“增长速度一点没有退”。两个事件相叠加，使得3.5%到3.6%这一段想进入市场埋伏的交易盘情绪出现了彻底的崩溃。

具体而言，国庆前公布的定向降准政策主要是加大对小微企业发展的财政金融支持力度。国务院常务会议指出，定向降准特别是推动缓解融资难、融资贵问题，将金融机构利息收入免征增值税政策范围扩大到小微企业和个体工商户，对单户授信500万元以下的小微企业贷款增量或余额满足一定比例的商业银行实施定向降准，并适当给予再贷款支持。

刘煜辉分析称，“这个定向降准我们业内人都知道有一个说法叫做‘先干活后报销’。你的信用是做小微做零售的话，接下来在整个系统中间的存款派生与做批发业务完全不一样的，存款派生能力要弱很多。”

所谓先干活后报销，就是先做小微零售业务，后到人民银行领取50个点的存款准备金率的优惠。这个过程发生以后对金融条件会出现什么样的预期呢？刘煜辉称，信用干足了，社会融资总量增速会顶住，但是做小微零售业务，存款派生是很弱的，所以银行总负债或M2同比增速会进一步走弱。

10月14日，央行公布9月份金融数据，代表实体经济从金融体系获得资金规模的社融新增1.82万亿，连续第四个月超预期增长。

“增长速度一点没有退，社会融资总量增速丝毫没有要跳水的意思，而且社会融资数据中，百分之六七十还是个人贷款，这意味着银行总负债或者M2依然很弱，所以这两个信号出来，交易盘彻底崩溃，只有杀出债券市场。”刘煜辉谈到。

在这次论坛上，广发银行还发布了新托管清算系统。据广发银行资产托管部副总经理蒋柯介绍，该银行自2009年开展托管业务以来，目前的托管规模已经接近2.3万亿，营业收入接近10亿元。