荀玉根：本轮牛市主升浪加速前会折返跑，目前是布局期

第三季度即将接近尾声，上证综指仍在3000点平台上下震荡。9月22日，海通证券研究所策略首席分析师荀玉根发布报告称，牛市第二波主升浪有望加速向上，目前正是投资者的布局期。

他认为，借鉴历史可见，牛市第二波上涨即波浪理论中的3浪，即主升浪，初期会反复盘整，类似跑步加速前在起点附近折返跑热身。上证综指2733点附近可能是这轮牛市第二波上涨的起点，因为还要确认基本面和政策面向好，初期仍会有波折。目前是布局期，历史上3浪加速往往靠银行带动，岁末年初是个窗口期，科技股和券商股表现将会更优。

相比之下，有些机构的观点并没有这么乐观。

例如，国盛证券首席策略分析师张启尧在9月22日的报告中表示，目前做多窗口仍在，但市场风险偏好提升最快的时期或已过去，行情主线将逐步回归基本面。一方面，前期利好逐步兑现，叠加三季报业绩期临近，在近期与投资者的交流发现，投资者对业绩关注度明显提升，在经历过去一段风险偏好提升窗口后，行情将回归基本面。另一方面，外部不确定性再次出现 ，例如，第二次降息落地后，美联储对后续宽松的节奏力度分歧加大。

荀玉根在报告中称，回顾2005-2007年、2008-2010年，以及2012-2015年三轮牛市，可以发现，市场进入牛市第二波上涨需要基本面、政策面共振。在三场牛市的初期，如2005年12月至2006年1月、2009年1月、2014年3-6月，市场会出现反复震荡盘整，之后才开始加速上涨。

由此可见，本轮牛市主升浪加速前仍可能折返跑。

他认为，牛市有三个阶段，第一是孕育期，盈利回落，流动性改善推动估值修复，市场进二退一；第二是爆发期，盈利估值双升，戴维斯双击，即牛市主升浪；第三是泡沫期，盈利平稳，资金大量流入，估值走向市梦率，市场冲顶。

对应2019年的市场来看，1月4日上证综指2440点是牛市反转点，2440点到4月8日3288点是牛市第一波上涨，之后下跌是进二后的退一。最终上证综指8月初最低跌至2733点，从基本面趋势和技术形态看，市场已经处于调整末期。对应波浪理论，上证综指2440点-3288点是牛市1浪上涨，3288点-2733点是牛市2浪回调，上证综指始于2733点的上涨较大概率是牛市3浪的起点，牛市二波上涨即对应波浪理论中的3浪，即主升浪。参考历史，市场在主升浪初期仍可能折返跑，反复盘整。

从国内基本面看，1-8月工业增加值累计同比5.6%，较前值下滑0.2个百分点，不及市场一致预期。9月高频数据喜忧参半，9月前两周乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为-19%、-16%，均较8月继续下滑，而9月前19天六大集团发电耗煤同比回升转正至8.8%。在基本面触底企稳证据还未充分前，事件因素会扰动市场情绪。

从海外看，中美经贸谈判仍在进行中，而美股高处不胜寒，美股若牛转熊短期将拖累A股。此外突发性事件也需关注，如近期沙特石油设施遭袭引发地区紧张局势，美国9月20日对伊朗中央银行和主权财富基金实施了制裁，以报复上周末沙特遭遇袭击的事件。10月31日之前英国能否达成脱欧协议也需跟踪，此外，港股如出现波折有可能影响A股情绪。

荀玉根称，10月我国将召开十九届四中全会，议题是推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题，未来跟踪完善国家治理、推进改革的相关措施，这些都是提振市场风险偏好的催化因素，风险偏好提升时最低估的板块容易修复估值。预计11月到年底，有望看到基本面企稳逐步确认，政策面进一步发力，牛市第二波主升浪将加速向上。

就牛市第二阶段而言，牛市主升浪行业间分化以盈利为基准，盈利上升陡峭的行业涨幅居前，形成主导产业。荀玉根在报告中指出，每轮牛市主导产业都符合时代背景，“科技+券商”有望成为本轮主导产业。

他表示，我国进入后工业化时代，步入信息化时代，重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商，所以未来进入牛市爆发期时的主导产业将会是“科技+券商”。

对科技股来说，政策面产业政策向科技倾斜，科创板、融资放开等举措将带动VC/PE为科技企业注入增量资金，同时伴随着5G等新技术的推广应用，将带动行业需求回暖以及产生新需求、增加订单，推动ROE（净资产收益率）改善。2019年中报显示，电子、计算机板块的盈利已经开始改善。

对券商股来说，随着大股权时代来临，券商业务有望更多元化，成为综合性投行。资本市场增量改革不断推进，并且监管鼓励大行加大对券商融资的支持，券商金融债发行、短融增额，均有利于券商降低资金成本，提高杠杆率，从而提升ROE。