招商资管总经理熊志钢：挖掘券商资源禀赋，打造资管差异化竞争优势

原创 王蕊 券商中国

10月19日，“招商资管智远成长灵活配置混合型集合资产管理计划”正式发行。这是招商资管迎来的首只大集合转公募产品，宣告其正式进驻公募基金领域。

从资管新规的渐次落地，到银行理财子、外资WFOE及合资机构等竞争者的入局，国内资管行业正在经历大变局时代。券商中国记者此次专访招商证券资产管理有限公司（简称“招商资管”）总经理熊志钢，听他解读券商资管如何在变革中探索新的业务增长点。

“当前行业变局已至，券商资管进行公募化转型，是必须而不是选择。”在熊志钢看来，当前资管行业正在从高速增长阶段转向高质量发展阶段，公募市场潜在发展空间巨大，必须抓住这一机遇才能更好守住行业地位。在此过程中，如何把握各资管机构之间竞争与合作的动态演化，就显得至关重要。

大资管时代的机遇与分化

券商中国记者：公募发展20余年至今已成为不折不扣的红海，券商资管当前积极进军这一领域是出于什么考虑？

熊志钢：大资管行业的话题一直是热点，市场参与者也很多，包括银行、证券、保险、基金、期货、私募六大类机构全部深度入局资产管理行业，业务竞争非常激烈。资管业已然成为金融业务领域中打破牌照限制、交叉最广、竞争最为白热化的一项业务。

随着中国资本市场的深度与广度不断的提升、人民群众财富积累和实体经济融资需求更趋多元化，我国资产管理行业逐年稳步发展。据中国证券投资基金业协会数据，截至2019年四季度末，基金及其子公司、证券、期货、私募资管业务总规模约52.23万亿元。而2019年我国GDP已接近百万亿元人民币。但对比国外较为成熟的资产管理行业发展的经验来看，资产管理规模（AUM）/GDP比重可超200%，我国资产管理行业与国际顶尖水平相比仍差距不小，发展空间仍然非常巨大。

与此同时，证券法历经6年反复酝酿大幅修订，注册制从试点到全面推进，直接融资和股权投资迎来最好的时代。国家进一步强调资本市场的定位，发挥牵一发而动全身的作用，伴随国民财富的积累，财富管理需求特别是金融资产的比重必将稳步上升。我们可以看到，资管行业正在从前期简单以规模至上的高速发展期，逐渐向高质量发展机遇期过渡，更多分化也自此开始。

显而易见，在如此丰富的各类主体参与的市场上，强者恒强的趋势愈发明显，行业前10的市场份额会越来越大，头部机构才具有较强的抗击打能力已成为不争的事实。从国际资管机构业务构成来看，行业第一的公募贝莱德管理规模超过6万亿元美元，而全球最大私募对冲基金桥水管理规模仅约1600亿美元，最大私募股权和另类基金机构黑石规模4000亿左右，公募与私募空间对比是10-30倍。私募机构是小而美，公募市场则凭借其巨大的潜在规模，成为下一个资管机构争夺的主战场。我们认为，券商资管进行公募化转型是必须而不是选择。

挖掘券商资管禀赋优势

券商中国记者：不同的资管机构有着不同的资源禀赋，您如何看待当前的竞争格局？

熊志钢：其实一开始我们也担心，一旦银行理财子全面入局，证券资管是不是就会在竞争中落后。但从实践过程看，通过广泛业内交流及自身探索发展，我们发现竞争与合作其实是动态演化的。或者说正是由于各类机构的竞争优势不同，资源禀赋不同，合作机会更多地呈现出来，合作领域也在不断扩大。在这样一种“竞合”的态势下，券商资管需把握机会，找准方向。

最近一年，招商资管与超过6家银行新设理财子公司的合作规模已超过100亿，在投资管理等专业层面上的合作也进一步加深。比如过往委外主要以债券为主，现在已尝试了多种资产类型，这与我们紧密把握资本市场资产趋势密不可分。

招商资管通过深入挖掘自身资源禀赋，发挥全产业链服务能力和协同竞争优势，经营业绩节节攀升。2014年至2020年6月底，招商资管受托资产管理规模快速提升，从1773亿增长至7033亿，行业排名也从第15名提升至第2名。同时，我们的主动管理转型成效显著，主动管理规模已从2015年的738亿（第10位）提升至2020年二季度月均规模2639亿（第4位）。

券商中国记者：举例来说，您认为券商资管有着哪些其他机构所不具备的优势？

熊志钢：首先是资产端优势。银行传统的资管业务是基于信贷业务，非标资产占比很高，信托就更不必说了，以同质化竞争为主。近几年，随着资本市场财富效应愈发突出，各类机构都在争相获取资本市场标准化的资产。而券商最具有差异化的竞争优势，就在于持续获取资本市场优质的标准化资产，在于整合投资银行、研究咨询和财富管理服务，以链接实体经济融资需求和投资需求为抓手，将企业客户、机构客户和个人客户服务融合起来。这正是券商资管的优势所在，也是我们最近一年确定的战略发展方向之一。

第二是客户优势。过去公募基金有近八成资金规模来源是通过银行代销，但银行客户具有追求稳定收益、风险偏好较低、持有时间较短、难以承受市场较大波动等特点，甚至要求“保本保收益”也成为掣肘银行系公募基金长期稳健发展的根源之一。

一直以来，监管部门纷纷就推动更多中长期资金入市密集发声，大力推动社保、年金及养老金等长期资金积极入市，但大部分银行客户资金特性是不符合这个要求的。而券商零售经纪客户最贴近资本市场，高比例个人客户直接入市买卖和持有股票是A股的显著特色，也是市场波动较大和羊群效应屡现的主要原因。一个很好的思路就是，券商资管可以凭借客户贴近资本市场特性的天然优势，通过不断提供优质金融产品获取个人交易型投资者资金，服务资本市场的稳定，助力金融供给侧改革。

第三是专业化优势。每逢提及招商资管核心竞争优势，我们都会提到专业化优势。我们认为专业化优势在于“五大能力”，即投研能力、产品布局能力、资产配置能力、风险管理能力及营销服务能力。这五大能力所体现出来的专业化优势，正是基于招商证券全产业链服务能力和全功能券商的布局所体现出来的内部协同优势，是招商资管向公募化主动管理转型的一个基石，也是我们的战略核心竞争力主要体现。

最后，是轻资本运营优势。券商资管一大特色就是轻资本，主要体现在“人”和“市场化运营”上。因为资产管理行业是一个“以人为本”的行业，市场化运行是根本机制。而券商资管普遍来说注册资本比较低的，对资本金的消耗本身是比较少的。在这点上，对比银行等重资产运营的机构来说，券商资管能在轻资本运营上获得一定灵活度的优势。

券商中国记者：这是否也刚好契合现在券商财富管理转型的需要？

熊志钢：没错，财富管理最重要的是要为客户带来长期价值，而资产管理是财富管理重要的产品供给方和服务提供者。因此我们说要以财富管理的理念开展资产管理业务，两者的相辅相成，将成为未来券商业务的一个重要发展方向。

过去我们可能把产品销售出去了，管理费也就拿到了，但现在持续服务客户资产规模成为重要的评价标准。这就要求我们从过去的销售产品向保有产品转型，从交易通道向资产配置转型，从销售当下时点热门“爆款”基金向满足客户长期稳健投资收益的转型。

投研协作强化人才资源

券商中国记者：招商证券研发中心早在前几年就提出要加强对内服务，其中对招商资管提供了哪些支持？

熊志钢：招商证券研发中心拥有超过200人的专业团队，研究领域从宏观到个股全覆盖，过去主要以服务外部研究为主，近年来不断加强对内支持比重，其中一个重要领域就是支持资管业务，双方的合作是相互补充的。

招商资管具备完善的投研体系及投研一体化的权益投资构架，强调以投资为导向的研究和以研究为支撑的投资，提倡进行深度的产业研究。这要求我们不仅要掌握上市公司的成长空间，也要了解可能的上下游产业发展方向和并购重组领域，以更好地判断其价值。

在此过程中，研发中心一方面可以通过全覆盖的行业研究，为投研团队提供很好的补充，另一方面也可以用深度产业研究，加深我们对行业的理解。我们也可以用课题的形式要求研发中心配合提供专门的研究支持，甚至进一步为投资管理和投资者提供专业建议。

券商中国记者：招商资管目前的投研团队规模如何，公司的人才战略是怎样的？

熊志钢：招商资管现有投资、策略、研究、交易专业人员超40位，团队平均从业年限超过10年，投研团队中超过95%比例人员学历水平为硕士及以上。主要聚焦在制造、科技、消费、医药、金融、周期6大研究方向。

在人才战略方面，我们希望的是搭建一个有充足的内部成长空间、重视长期考核（1-3年）、团队组成百花齐放、激励约束有机配套的平台，进而吸引符合招商文化和投资理念的人才加入，并将其培养成具有成熟投资理念的人才。

没有这样的文化，总是去追逐热点，是无法培养出优秀人才的。事实上，我们应当更加客观理性地看待明星基金经理，明星基金不是偶然诞生的，更重要的是从客户长期价值出发，为其创造长期持续收益。我们的产品、投资管理都是为此而努力的。

数字化转型加速优势建立

券商中国记者：您曾提到数字化应成为券商资管谋求突破的一个重要方向，为什么？

熊志钢：国内证券行业是电子化起步最早的，券商在信息化方面有着先行优势。券商资管可以依托母公司资源搭建数据框架，完成数据治理，进而构建自己的数据中台。但比起经纪业务，券商资管业务的数字化水平却相对落后，因此需要进一步的独立规划和资源投入。

从1.0的电脑端到2.0的移动APP端，再到如今的大数据分析应用的3.0时代，券商电子信息发展一个最明显变化，就是客户数字化。多年来，证券公司积淀了海量数据，其中蕴藏着大量客户特征，我们可以通过大数据分析识别客户脸谱，借由算法对其进行精准投放，实现高效获客。我们甚至还可以主动挖掘和创造客户需求，全方位提升客户维护服务能力。

其次，是交易数字化。过去包括场外下单、银行间市场交易在内，券商资管的很多交易环节是尚未信息化和数字化的。为此，招商资管正在筹划建立投前分析系统和投后分析系统，实现包括债券自动评级、风险事件自动抓取、组合分析和全流程电子化管理等功能。

事实上，目前包括贝莱德在内的一些国内外大型资管机构，都在大力投入建设全链条的数字化交易系统，将前端的投研决策、中端的下单交易和后端的跟踪管理全部串联起来，大幅提升投资决策的效率，实现全流程的数字化支撑决策。

此外，还有服务场景化。金融服务场景化已经是业内反复探讨的方向，其中一个重要的应用领域就是智能投顾、智能投研。过去受限于人力不足，资管机构投顾服务通常只能覆盖大客户，而公募基金需要面对的众多零售客户却很难触及。

但智能投顾、智能投研却提供了一个新的机会，通过运用模型分析客户的投资、消费特点和市场运行趋势，分析客户需求并自动推送产品或其他金融服务，在数字化基础上更加深入地提供智能化投顾、研究和咨询服务。

原标题：《招商资管总经理熊志钢：挖掘券商资源禀赋，打造资管差异化竞争优势》

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