首席展望｜富途邬必伟：港股龙头高估值有支撑，今年有这些机会

【编者按】

牛年来了，牛市能否继续？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉牛年新主线，挖掘牛市新机会，展望市场新走向。

本期刊出的是富途高级合伙人、金融及企业服务总裁邬必伟的专访。

富途高级合伙人、金融及企业服务总裁邬必伟

邬必伟认为，驱动近期港股走牛的主要动力主要有三个。

一是全球宽松下的资产荒。在宽松背景下，全球资金积极寻找投资机会，港股市场有大量底层是人民币的优质资产，货币自由流通，自然成为全球资金的青睐之地。

二是南下资金流入再创新高，对市场的影响也越来越大，最新数据显示，南下资金累计流入超过1.4万亿元，愈发成为香港市场重要力量，有南下资金流入的公司能够较好的消除估值折价，目前纳入港股通的498家公司值得持续关注。

三是优质新经济公司齐聚港股。大量优质公司选择的上市地是香港，入围公司221家，总市值超过40万亿，因此，投资者在寻找核心资产的投资机会时，港股是必须纳入覆盖的市场。

对于南下资金的偏好，邬必伟认为主要有三大类型。一类是三大运营商、中海油等被美国禁买令错杀的的中资优质资产；一类是腾讯、美团、小米、中芯等代表中国科技风向标的新经济巨头；还有一类就是思摩尔、海底捞、比亚迪等稀缺的优质资产。

“长期来看，南向资金涌入港股主要受到两方面驱动。”邬必伟指出。

首先，从资产方面看，港股正在逐步成为中国的“纳斯达克”。代表内地互联网、新兴科技的企业陆续登陆，势必会吸引大量大陆资金涌入港股市场。从资产吸引力而言，港股市场只会越来越强，长期资金涌入也是大势所趋。

其次，从资金方面看，内地资金的供给和风格偏好都决定了将持续涌入港股。 资金供给方面，居民的资产配置正在从房地产转移向金融资产，大量公募、私募等资管方募集了大量的资金，本身就需要寻求更优质的投资标的。

资金的偏好来看，越发向投资于成长蓝筹龙头公司的风格转变在机构资金审美趋同之下，A股目前“抱团”明显，势必要在港股等市场寻求核心资产进行“抱团”。

板块方面，邬必伟建议首先关注港股特色稀缺优质资产。由于港股发行制度的灵活性，经过多年的积累，港股市场上聚集了一批极具特色的稀缺板块，像澳门的博彩板块、内地的房地产开发和物业龙头、各大高教集团以及大量生物科技公司等等，成为投资者资产分散，多样性配置中重要的资产品种。

其次是中概股回归红利释放。曾经，由于发行制度限制，大量中国优质公司赴美上市，随着香港发行制度的改革，以及美股监管制度的巨变，在阿里、京东、网易等头部公司回归后，依然有大量美股中概股有回港二次上市预期，更多优质资产的回归会进一步增加港股对于全球资本的吸引力，持续提高港股市场的活跃度。

此外，港股IPO市场持续火热，质量持续上升的同时，市场也有着极强的打新赚钱效应。“展望2021年，消息面上，依然有着大量关注度高的优质公司准备赴港上市，港股新股市场亦值得持续关注。”邬必伟认为。

以下是澎湃新闻记者与邬必伟的专访实录：

澎湃新闻：自2020年底开始，港股市场走出了一波“牛市”，驱动近期港股走牛的主要动力有哪些？

邬必伟：我认为主要有三大动力。

一是全球宽松下的资产荒。

随着疫苗的应用以及防控经验的丰富，疫情对于市场情绪的冲击边际已经减弱，然而全球经济仍处于疫情冲击阴影中，美国依然保持着宽松政策，美元依然弱势，权益资产的风险偏好持续提升。在宽松背景下，全球资金积极寻找投资机会，港股市场有大量底层是人民币的优质资产，货币自由流通，自然成为全球资金的青睐之地。

二是南下资金流入再创新高。

自港股通开通以来，南下资金持续涌入港股，配置港股稀缺的游资资产，对市场的影响也越来越大，最新数据显示，南下资金累计流入超过1.4万亿元，愈发成为香港市场重要力量，有南下资金流入的公司能够较好的消除估值折价，目前纳入港股通的498家公司值得持续关注。

三是优质新经济公司齐聚港股。

2020年度“中国上市企业市值500强”榜单显示，截至12月31日，共有11家公司超万亿，其中，腾讯控股和阿里巴巴连续3年分居头两位，均于港股上市。同时，大量优质公司选择的上市地是香港，入围公司221家，总市值超过40万亿，因此，投资者在寻找核心资产的投资机会时，港股是必须纳入覆盖的市场。

澎湃新闻：港股的牛市可以持续吗？

邬必伟：当前支持港股的四大投资逻辑包括：

1.增长：中国增长仍在复苏，2021年盈利维持高增长，我们自上而下估计香港中资股2021年将实现15-20%的盈利增长，港股市场相对更看重盈利；

2.估值：香港市场依然具备估值优势，A/H上市公司的港股折价依然高达~37%，同类行业的对比也显示多数行业港股比A股估值要低；

3.流动性：港股更受国际流动性影响，当前内地政策逐步“转弯”，海外因为疫情防控相对滞后、政策依然相对宽松，我们的资金流向监测显示，海外资金已经连续20周流入香港；

4.壮大的新经济板块：内地新经济类公司近年持续在香港上市，也对内地资金形成吸引力，近期因为事件冲击部分中资龙头股估值被压制历史最低水平，也吸引了部分内地资金南下，等等。

澎湃新闻：近期南向资金扩容明显，你怎么看这种现象？原因是什么？

邬必伟：随着A股市场的日渐成熟，机构成为了市场中的主要参与者，公募基金在2020年取得了很好的超额收益，靓丽业绩也带来了发行上的优势，2020年，可通过沪深港通的公募基金数量从739只翻倍至1572只，发行规模从6189亿翻3倍至20912亿。

同时，自2018年开启的A股核心资产牛经过3年的演绎，A股核心资产的赚钱效应显著，一水之隔的港股依然有着一定的估值优势，年初又受到美国“禁买令”的短期冲击，部分中资优质资产的估值优势进一步放大。比价效应下，港股市场的性价比优势凸显。

越来越多的机构资金，突然打折的优质资产，资金当然会涌入港股。趋势要看两个方面，一方面是内地基金发行情况是否持续火热，另一方面就要看港股市场估值提升速度，价差是否会被迅速收敛。

澎湃新闻：南向资金有明显的偏好吗？南下资金的构成是怎样的？

邬必伟：由于港股优质资产的稀缺性，南下资金的偏好主要有三大类型。一类是三大运营商、中海油等被美国禁买令错杀的的中资优质资产；一类是腾讯、美团、小米、中芯等代表科技风向标的新经济巨头；还有一类就是思摩尔、海底捞、比亚迪等稀缺的优质资产。

澎湃新闻：南向资金的大幅流入具有持续性吗？

邬必伟：随着互联互通的政策进一步开发，港股通的成交金额已持续数年呈现翻倍的情况。从长期来看，南向资金的大幅流入是可持续的，短期受到的干扰因素较多。

长期来看，南向资金涌入港股主要受到两方面驱动。

首先，从资产方面看，港股正在逐步成为中国的“纳斯达克”。腾讯、百度、阿里等新经济公司陆续登陆港股，这些代表内地互联网、新兴科技的企业陆续登陆，势必会吸引大量大陆资金涌入港股市场。此外，大量在美上市的中概股也将持续赴港二次上市，内地资金直接通过港股通便能够投资。从资产吸引力而言，港股市场只会越来越强，长期资金涌入也是大势所趋。

其次，从资金方面看，内地资金的供给和风格偏好都决定了将持续涌入港股。 资金供给方面看，中国居民的资产配置正在从房地产转移向金融资产，去年和今年基金认购火热就是最好的证明，大量公募、私募等资管方募集了大量的资金，本身就需要寻求更优质的投资标的。

资金的偏好来看，越发向投资于成长蓝筹龙头公司的风格转变，19年至今A股龙头股的股价上涨迅猛，也是这轮的风格转变的最佳证明。在机构资金审美趋同之下，A股目前“抱团”明显，势必要在港股等市场寻求核心资产进行“抱团”。

澎湃新闻：你如何看待港股的估值？有观点是，港股的新经济板块并不便宜，估值并不低，你怎么看待？

邬必伟：总体来说，港股估值是分化的。龙头公司如腾讯、美团、京东等将享受持续的估值溢价，而大量的小公司在港股存在感很低，估值大概率将持续较低。

分化的原因，主要由流动性溢价和资产质地决定的。龙头公司本身日均成交额巨大，对于机构投资者而言进出自由，不会出现一买暴涨，一卖砸盘的尴尬现象，因此机构投资者会为此付出流动性溢价。要知道，港股市场的流动性本来就较低，而机构投资者占据主要地位，因此机构投资者的流动性溢价影响非常大，自然也会给出更高的估值。

资产质地方面，龙头公司的高估值其实有基本面支撑。从客观数据看，目前全球企业均呈现马太效应现象，龙头公司不断蚕食市场份额，在利润表现上也有规模效应的价值。此外，港股市场中多为互联网公司，自带“网络效应”的光环。因此高估值背后也有较强的基本面支撑。

澎湃新闻：与A股相比，港股有怎样的特点？

邬必伟：港股呈现出极强的机构市场特征，流动性高度集中在头部公司，龙头公司享受了估值溢价。港股市值排名前5%的公司（约120家），占到了市场近80%的日均成交额。而市值排名Top1%的公司（25家）占到了市场接近50%的成交额。对于市值分位后50%的公司，仅仅占到市场总体流动性的不到百分之一。

同时，香港市场资金成本低，使用门槛低，投资者对于杠杆的使用会更为频繁。

此外，投资偏好更向新经济公司倾斜，从2019年以来的统计上看，新经济行业的日均成交额持续放大，可选消费交易是目前港股市场最为活跃，且增长幅度最大的板块。信息技术和医疗保健板块活跃度持续放大，2020年成交额占到全市场30%左右。与之相反的是地产、金融和工业在全市场的占比持续下降。地产与金融日均成交额分别占全市场10%与19.79%，从2019年至今呈现明显的萎缩趋势。

澎湃新闻：此前，科技与消费龙头股备受追捧，接下来你觉得港股投资有哪些新的变化？现在是投资港股的好时点吗？

邬必伟：投资港股没有具体的时间点，港股正在逐步发展成为未来新经济和生物科技板块的融资中心。本轮的核心资产上涨启示恰恰证明了，港股是一个以业绩为中心的投资市场。随着龙头公司估值不断被推高，优质业绩的中小盘企业同样也会受到关注。

澎湃新闻：综合港股的现状，一些新的投资机会会出现在哪些领域和板块？牛年投资者在配置和方向选择上应该采取什么样的策略？

邬必伟：首先是港股特色稀缺优质资产。由于港股发行制度的灵活性，经过多年的积累，港股市场上聚集了一批极具特色的稀缺板块，像澳门的博彩板块、内地的房地产开发和物业龙头、各大高教集团以及大量生物科技公司等等，成为投资者资产分散，多样性配置中重要的资产品种。

其次是中概股回归红利释放。曾经，由于发行制度限制，大量中国优质公司赴美上市，随着香港发行制度的改革，以及美股监管制度的巨变，在阿里、京东、网易等头部公司回归后，依然有大量美股中概股有回港二次上市预期，更多优质资产的回归会进一步增加港股对于全球资本的吸引力，持续提高港股市场的活跃度。

此外，港股IPO市场持续火热。2020年是港股IPO大年，全年主板挂牌144家公司，募资3595.03亿港元，与2019年相比，数量下跌12%，而融资额却增加26%，可见IPO市场的质量持续上升，同时，市场也有着极强的打新赚钱效应，展望2021年，消息面上，依然有着大量关注度高的优质公司准备赴港上市，港股新股市场亦值得持续关注。

澎湃新闻：2021年港股会出现哪些风险？

邬必伟：2021港股需要强调的重点：

1.流动性拐点：随着疫情修复，我们正在走向拐点的另一方。

2.高估值陷阱：估值推动的增长或将迎来上限。

3.业绩确定性：流动性和业绩性之间的平衡。

4.企业二次上市：打新中签率高或成为过去式，港股优质资产变多。