首席展望|中信建投张玉龙:港股并非绝对价值投资洼地

澎湃新闻记者 田忠方

2021-02-17 19:51 来源:澎湃新闻

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【编者按】
牛年来了,牛市能否继续?近日,澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家,明星基金经理,把脉牛年新主线,挖掘牛市新机会,展望市场新走向。
本期刊出的是对中信建投证券首席策略分析师张玉龙的专访。
张玉龙多次上榜《新财富》最佳分析师,同时拥有丰富的金融研究经历,目前全面负责中信建投策略研究工作。展望牛年的A股市场,张玉龙认为,2021年A股的整体收益率水平,或显著低于前两年,建议投资者牛年降低A股市场的整体投资预期。
张玉龙说,一方面,经济复苏后,货币政策正常化带来的流动性边际收紧,将主导市场。另一方面,信用风险暴露、人民币升值影响出口等因素,也将对经济和市场产生影响。
张玉龙表示,2021年A股最主要行情应在一季度,同时三季度可能也存在着小反弹。因此,建议投资者在防范风险的前提下,重点把握A股一季度“春季躁动”的行情。
值得关注的是,开年以来,A股抱团行情突出,蓝筹股不断走出新高。
对此,张玉龙指出,在经济转型和升级的背景下,市场将继续分化,2021年A股各行业龙头公司将继续获得溢价,且估值收敛的可能性较低。同时,A股投资者机构化趋势不断凸显和进一步提升上市公司质量的背景下,盈利能力强的龙头公司持股将进一步集中。
对于目前备受市场关注的货币政策调整,张玉龙说,预计2021年货币政策不会急转弯,利率将在波动中上行。央行进一步收紧流动性的时间点,应当是相关经济数据确认物价水平显著上涨、房价上涨、债券和股市存在泡沫的时候。值得关注的调整时间点,是在今年一季度经济数据出台之后,大约在2021 年 4 月份。
配置上,A股方面,张玉龙认为,流动性边际收紧的过程中,高估值行业的波动较大,建议投资者关注盈利能力更强或者增长速度更快的企业,如疫苗和白酒,以及受益于利率上行的银行。
港股方面,张玉龙强调,虽然港股在全球经济复苏背景下波动回升,但从AH溢价、人民币升值、PE估值、投资者结构等多角度综合来看,港股并非绝对的价值投资洼地。因此,不建议投资者全面加仓港股。
以下为澎湃新闻记者对张玉龙的专访实录:
澎湃新闻:
展望牛年,A股市场的行情如何?
张玉龙:总体来看,2021年A股的收益率水平,或不会有过去两年那么高。因此,建议投资者今年降低A股市场的整体投资预期。
一方面,经济复苏后,货币政策正常化带来的流动性边际收紧,将主导市场。2021年,货币政策会逐步的走向中性甚至是走向中性偏紧的状态。
另一方面,信用风险暴露、人民币升值影响出口等因素,也将对经济和市场产生影响。因此,2021年市场整体收益水平,可能将显著低于2019年和2020年。
行情分布上,2021年A股市场上行的主要驱动力来自经济复苏,由于利率和经济呈现出同向变动,导致企业盈利上行和估值水平的下降呈现出相反的作用。因此,今年市场走势或呈现出一波三折的特征。
具体来看,今年最主要行情应在一季度,同时三季度可能也存在着小反弹。因此,建议投资者在防范风险的前提下,重点把握A股一季度“春季躁动”的行情。
澎湃新闻:开年以来,抱团股行情成为A股市场关注的焦点。同时,抱团行情下,A股大蓝筹股连续创出新高。对A股的抱团现象和当下蓝筹股的估值,你如何看待?
张玉龙:2021年,在经济转型和升级的背景下,市场分化或将持续,马太效应将进一步凸显。因此,今年A股各行业龙头公司将获得溢价,且估值收敛可能性较低。
2015年以来,A股投资者结构发生了显著的变化。在外资不断流入A股市场,公募和私募基金不断发展壮大背景下,A股投资者机构化趋势不断凸显,导致龙头公司的持股进一步集中。
同时,从资本市场建设来看,提升上市公司质量背景下,盈利能力强的行业龙头公司,也会持续获得龙头溢价。
因此,A股龙头公司持股进一步集中的趋势,2021年将继续持续。预计A股20%左右的公司股票价格,今年仍然能够持续新高,不过整体中位数水平或持续下降。
澎湃新闻:当下,货币政策的调整备受市场关注。对2021年的货币政策,你有哪些预期?
张玉龙:央行本轮货币政策调整之后,2021 年将继续调整。不过,新一轮调整,应是在经济数据明确经济复苏态势良好之后。
一方面,伴随着经济复苏,货币政策势必将走向正常化。但另一方面,央行明确提出货币政策将支持实体经济,不会急转弯。
因此,央行进一步收紧流动性的时间点,应当是相关经济数据确认物价水平显著上涨、房价上涨、债券和股市存在泡沫的时候。
具体时间上,本轮央行进行货币政策的调整,是在2020年12月中国宏观经济数据表现优异的情况下,较2021年一季度的预期调整时间更早。因此,预计下一轮货币政策值得关注的调整时间点,是在今年一季度经济数据出台之后,时间大约是2021年4月。
值得一提的是,2021年与2020年的货币政策调整,在方式将发生改变。2020年5月,央行更多是通过增量提价的方式提升利率,支持实体经济获得信贷资源。2021年,货币政策的调整,防风险将重新放在重要的位置。因此,保价缩量将是央行的主要操作方式。
总体而言,预期2021年货币政策不会急转弯,利率将在波动中上行。
澎湃新闻:牛年你最看好A股的哪几个板块?理由是什么?
张玉龙:短期来看,由于经济复苏和利率上行主导市场,全球定价的有色金属、石油产业链、全球航运等周期行业将持续占优,投资者可关注石油、有色金属等资源板块。
另一方面,在信用和货币边际收紧的情况下,低估值、充裕的现金流仍然稀缺。因此,消费板块和保险板块也相对占优。
长期来看,经济升级将主导结构型的机会,因此科技和消费,仍值得长期布局。
不过,流动性边际收紧的过程中,高估值行业的波动较大,建议投资者在流动性调整中关注三条主线:一是盈利能力更强或者增长速度更快的企业,其相对能够客服不利的影响,继续获得市场的溢价,如疫苗板块和白酒板块。二是受益于利率上行的行业,如银行板块。三是盈利稳定性更强的行业,如白酒板块。
澎湃新闻:开年以来,南下资金亢奋,港股获得越来越多的关注。对牛年港股市场的行情和配置,你有何观点?
张玉龙:总体上看,虽然港股在全球经济复苏背景下波动回升,但并非绝对的价值投资洼地。因此,不建议投资者全面加仓港股。
一般情况下,在全球经济持续复苏,东西方贸易往来或者资金往来较为频繁的时候,香港市场会表现优异。在全球经济衰退或者政局不稳的情况下,香港市场通常表现较为低迷。目前,虽然全球疫情前景并不明朗,但全球经济在曲折中持续复苏,因此港股市场也在波动中回升。
不过,港股估值水平较低的结论,并不完全正确,港股并非绝对的价值投资洼地。
一方面,虽然AH溢价指数达到2010年以来的高点,但内地投资者购买港股,是在人民币升值的背景下。因此,在实际投资过程中,内地投资者需要承受港币和美元贬值的相对风险。
另一方面,从PE估值角度来看,恒生指数估值与上证指数倍数相当。行业方面,银行、地产等前景相对暗淡的行业,港股并没有估值优势,而消费、医药等行业,港股则较A股更“贵”。
值得一提的是,从投资者结构来看,目前港股中内地投资机构约占20%,香港本地投资机构占比约在10%。不同投资者之间基准利率和货币并不相同,投资者更应该审慎参与港股。
因此,内地投资者选择美团、小米、腾讯、港交所等A股稀缺标的是可以的,但不建议内地投资者全面加仓港股。 
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责任编辑:是冬冬
校对:刘威
澎湃新闻报料:4009-20-4009   澎湃新闻,未经授权不得转载
关键词 >> A股,中信建投,张玉龙,港股,货币政策,抱团股,首席展望

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