分析｜4月社融、M2增速超预期回落，后续信贷投放如何走

最新出炉的4月社融继续大幅走低、M2超预期回落、短贷融资规模骤降，是否意味着信用收缩会延续货币政策或收紧？

中国人民银行5月12日公布的数据显示，4月M2同比增速由上月的9.4%降至8.1%，较去年同期低出3个百分点；社会融资规模1.85万亿元，大幅低于市场预期的2.25万亿元左右，比去年同期大幅减少12520亿元；新增人民币贷款1.47万亿元，略低于市场预期的1.6万亿元。

“信贷新增符合预期，社融主因表外融资大幅收缩，资管新规过渡期最后一年开始对表外融资增速形成抑制。”申万宏源证券认为，M2、M1增速回落幅度大于预期，单月企业短期资金、广义信用融资收缩形成直接影响。

在4月11日晚间发布的《2021年第一季度中国货币政策执行报告》中，央行指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系。完善货币供应调控机制，搞好跨周期设计，管好货币总闸门，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

“结合最新发布的货币政策执行报告来看，当前政策仍然稳字当头，并无过度收紧的意愿。我们认为，流动性层面稳货币与信用层面调结构是相辅相成的关系，类滞胀时期，两者的搭配尤为关键。”华创证券首席宏观分析师张瑜认为，从金融治理的角度看，总量稳货币必须要求结构调信用，否则就容易引发金融套利和资产泡沫。因此，表外融资、房地产金融、地方隐性债务将成为政策着力调控的方向。从防范信用坍塌风险的角度看，信用治理时最好配合稳定的流动性环境，否则容易导致信用剧烈收缩，引发经济加速下行。

中金公司则认为，后续来看广义紧、狭义松的格局可能会更加明朗。

具体来说，广义紧表现为控信贷增速的同时内部调结构，通过给地产降温间接控工业品价格的上涨，如果地产销量开始下降，对地产开发商的资金会起到进一步收紧的效应，倒逼开发商拿地更谨慎，前端的地产投资减弱也会开始传导到钢铁和水泥等工业品价格。狭义松表现为银行间流动性预计将保持平稳，不会因近期的结构性通胀而收紧货币政策，央行在最新货币政策执行报告中也清晰表达了不担心通胀的扩散和持续性。而且随着后续信贷增速进一步放缓，经济动能受到明显拖累后，央行可能反而会进一步放松狭义流动性以对冲。

在信贷投放方面，中信证券认为，后续信贷投放节奏将保持稳定，但整体社融增速仍将放缓。4月信贷投放节奏放缓，与银行压降短期融资有关，推测前期监管加大普惠/小微贷款用途、约束部分增量优惠利率贷款发放；中长期实体信贷需求整体仍保持积极，预计后续信贷投放节奏延续稳定。

“4月信贷、社融数据继续回落体现出信用收缩的延续，不改变对货币政策的判断，当前货币政策以金融稳定为首要目标，采取稳健中性的政策基调，主要体现为信用收缩，即信贷、社融及M2增速的回落。”浙商证券李超预计，2021年四季度经济下行压力明显加大，使得货币政策首要目标切换至稳增长，触发政策基调转向稳健略宽松。