瑞银称A股也差钱：建议抛金融买水泥钢铁股

        A股竟然也差钱！

        “靠流动性推动的牛市暂时告一段落。”1月12日，在“第十五届瑞银大中华研讨会”媒体见面会上，瑞银证券中国证券研究所首席策略分析师陈李认为，未来将期待盈利改善后带来的正面作用。只有盈利改善，这个牛市才会更持久。

        所谓的“靠流动性推动的牛市”，陈李解释，是指纯粹靠“钱”推动的牛市暂时告一段落。比如此前两个月散户带着资金跑步入场、大规模的换手和杠杆资金的扩大（两融余额、商业银行贷款等）等在前两个月推动市场上涨的重要动力正在慢慢放缓。

        12日一早，瑞银证券即发布了一份被市场认为“唱空”的研报，在这份名为《兑现金融，潜伏周期》的研报中，瑞银证券称大盘股已经从价值低估上升到合理估值，预计市场将进入震荡期，近期指数继续上涨空间有限。

        陈李表示，由于沪深300这个最主要的指数市盈率在2015年已经回到了14.7倍，已经是过去5年的平均水平，这表明，大盘股低估值的情况在此前的一个半月中得到了很好的调整。

        所以，陈李称，资金入场的速度开始减缓，但2015年还会遇到降息、降准，货币政策还会宽松，只是快速推动市场的动力告一段落。

        从12日盘面来看，上证综指盘中3200点失而复得，尾盘录得1.7％以上的跌幅。创业板指数表现明显强于大盘，当日逆势涨逾2％。建筑工程、电力、供水供气、石油燃气四大权重板块整体跌幅超过3％。

以下为瑞银证券研报全文：

指数的估值修复行情初步结束

        我们认为流动性改善和宽松货币政策预期带来的市场上涨，已经初步结束。A股市场的大盘股已经从价值低估上升到合理估值。沪深300指数估值从11月初的9倍已回升到13.5倍，较过去5年均值12.1倍高11.6%。我们预计市场将进入震荡期，近期指数继续上涨空间有限。一旦宽松货币政策（降低准备金率）兑现，市场随后可能出现调整。        

牛市离不开盈利改善

        但如果未来3个月企业盈利出现改善，可能支持市场继续上涨，也为当前强劲的流动性、改革预期推动的市场找到基本面/盈利方面的支持。受年前财政/货币政策放松的刺激，我们预计2015年3-4月的基建投资增速可能进一步反弹，利于周期性行业盈利的修复。        

ROE回升的催化剂

        中期而言，企业盈利能否复苏还有待观察。但有一些积极的因素值得关注。

        我们关注：1.降息能否提高制造业企业资本支出意愿。在本次降息后，我们估算3-5年终长期贷款利率已经低于制造业企业7.5%的EBIT（息税前利润，即指扣除利息、所得税之前的利润）净利率。经验显示，上述现象持续1-2个季度后，制造业企业投资意愿会改善，推动资本开支增速上升。

        2.原材料成本下降能否让企业盈利能力逐渐复苏。如果销售收入增速停止大幅下滑，加上原材料成本的继续下跌，那么企业的ROE(净资产收益率公司，税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平)可持续改善。       

        投资建议：兑现金融股收益，逐步买入与固定资产投资相关的周期股

        我们认为，2015年的3-4月是观察这种盈利变化趋势非常重要的时间点。因此，我们建议投资者从金融股逐渐转向与投资相关周期性行业，比如水泥、钢铁、机械等。