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最受女性追捧的疫苗股,如今暴跌1600亿

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2021-12-02 14:52
北京
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最受女性追捧的疫苗股,如今暴跌1600亿 原创 刘晓月 投资家

“战火纷飞的游戏市场,又有一匹黑马杀出重围。”

来源 | 投资家(ID:touzijias)

作者 | 刘晓月

医药板块绝对是今年最为大起大落的板块之一,这几个月一直是跌跌不休。其中有“疫情第一股”之称的智飞生物,更是直接来了个腰斩。

2010年9月,智飞生物在在深交所挂牌上市,发行价格为37.98元。2020年以来,公司股价一路走高,股价也从2020年初的48.20元,一路上涨,最高涨至2021年5月17日的230.69元,区间最大涨幅高达378.60%。

然而自此之后,二级市场对智飞生物就不太友好了,公司股价开始大幅缩水。2021年11月10日,智飞生物(300122)盘中创出122.90元的年内新低。截至12月1日124.89元的收盘价,该股自年内高点已累计下跌45%,时间不过才半年而已。

不过从基本面来看,智飞生物却是有强劲支撑的。2021Q1-Q3 公司实现营收 218.29 亿(+97.5%),归母净利润 84.04 亿(+239.0%)。单独第三季度,公司实现营收 86.57 亿(+113.4%),归母净利润 29.13 亿(+199.1%)。

那么,我们就要问了,这究竟是一家怎样的公司?它是否被错杀了呢?

“二道贩子”起家的“民营疫苗第一股”

智飞生物的大老板叫做蒋仁生,出身广西农村,学历只有大专水平。当过民办老师,后又考上了桂林医学高等专科学校(现桂林医学院),毕业后被分配回灌阳县卫生防疫站工作,上门给当地人打过针,因此跟疫苗市场有过一定接触。

20世纪90年代,在改革开放的浪潮之中,46岁的蒋仁生也决定下海创业,并将目光瞄准了疫苗的生产和研发。

不过,疫苗绝对是个“苦差事”。资金投入大,开发周期长、行业风险高。所以,蒋仁生决定当个“二道贩子”,从代理搞起。

在国内,疫苗分一类疫苗和二类疫苗。一类如乙型肝炎疫苗、脊髓灰质炎减毒活疫苗等,由政府免费提供,公民依规受种,由政府在省级平台统一采购,生产企业直接配送至终端疾控中心。

二类疫苗则由公民自费且自愿受种,实行自主定价,如狂犬疫苗、HPV疫苗等。此前二类疫苗的生产企业要先把产品以出厂价销售给代理商,由代理商负责终端的推广、销售和配送,也就是所谓的——“赚差钱”。

智飞生物先后代理了兰州所的A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、Hib疫苗,浙江康普的甲肝疫苗买断总代理协议,北京天坛的麻风二联疫苗、麻腮风三联疫苗等。

智飞的带货能力是真的杠杠的,以A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗为例,在2003年-2007年的5年间,该疫苗销售复合增长率达到了37.35%。还有Hib疫苗,连续多年市占率超过50%,占据市场第一的份额;再如代理浙江普康的甲肝疫苗,仅仅合作半年即出现供不应求的局面。

值得注意的是,智飞生物从一开始选择了买断式代理、直销为主的模式,牢牢地把渠道市场掌握在了自己手里,由此逐渐形成了国内独一无二的疫苗销售网络,这也为后来拿下默沙东的代理权奠定了基础。

在此期间,虽然智飞生物也推出过自研产品,但是赚钱能力一直不怎么争气。2008年-2014年间,智飞生物在市场上投放了自主研发的A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、Hib疫苗等产品。

2011年-2015年,智飞的营收同比增长率分别为-14.73%、20.93%、2.61%、2.66%和-11.01%,净利润也始终维持在2亿元左右,同比增幅也有负值出现。

瞄准女性痛点,从此走向人生颠峰

智飞生物的黄金拐点时刻,是触发于2016年那桩触目惊心的非法经营疫苗案。

彼时,不法中间商在运输途中为了节省成本,没有进行冷藏,不合格的疫苗注进了全国24省市的儿童成年人身上。案发后,震惊了全国人心的心。

国家重拳出击,直接取消了中间商的合法地位,改由疫苗生产厂家直接对接医疗机构,不允许二道贩子的存在。

这直接动摇了智飞的根基,2016年的净利润由2015年的1.97亿直接掉到3300万,不过它急中生智,反而发现了一个重大机遇——

虽然国内疫苗经销商的合法地位被取消,但是,国外疫苗公司的产品如果要在国内上市销售,必须要通过国内的代理商全权经营,不允许直接对接医疗机构。

所以智飞生物此时果断出手,抱上了全球疫苗霸主默沙东的大腿,成为了它宫颈癌疫苗在中国的唯一代理商,在市场上一片哀号遍野之时,却走出来一条业绩起飞的上扬线。

(图片来源:市界,数据来源:同花顺)

可以说,宫颈癌疫苗是全球女性人手一只的必备品。每年因为宫颈癌死去的女性达到30万人,几乎所有的宫颈癌都是因为人乳头瘤病毒,即HPV感染引起,这个病毒是非可怕,只要有性生活的女性,一生感染的概率达到40%-80%。

所以,这款疫苗在国内一直是非常火爆,即时是打下来大约要2400-3890元的高价,仍仍然一直是处于供不应求的状态。

从2017年宫颈癌疫苗进入国内以来,至2020年一共才获批3000多万针,也就是说,国内这么多适龄女性们,只有1000多万人打到了。

看看下图你就可以看到,2017年及之后的智飞和以前相比,简直是走上了人生巅峰。

其实早在2011年,智飞就开始和默沙东眉来眼去了,除了代理HPV苗,公司还代理过人家的五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗等等,截至目前公司负责 MSD 在国内所有疫苗品种的推广工作。

本来,上一轮代理在2021年便要到期了,可去年智飞又成功和默沙东签订新一轮的续约,这一轮一直持续到2023年6月。再往后,续约也依然是大概率事件。

那么默沙东为啥会如此专一、永不变心的选择它呢?

因为对于二类疫苗而言,非常依赖营销渠道。在国内,找不到比智飞生物渠道更牛逼的代理商了。

一组数据来说明智飞生物的营销渠道有多。截至 2019 年,公司拥有覆盖 300+地市、2600+县,超过 30000 个接种点(城乡接种点覆盖率超过 60%)。

可以说,智飞生物是整个行业内覆盖面最广、终端布局最为深入的疫苗公司,能够甩开同行几条街的水平,可以快速的将旗下产品推入市场,并以最快速度达到销售峰值。

智飞的“命根子”怎么样了

当然了,虽然代理产品赚钱赚到飞起,但这也意味着小命都握在“爸爸”手里,所以智飞生物另一手也在快马加鞭地布局产品研发,争取早日能将自己的命运握在自己手里。

所以我们看到,这些年来智飞生物对研发的投入越来越高,2020年,全年投了近4.8亿,要知道,智飞去年一整年自主研发的产品一共才卖了不到12亿人民币。

目前,智飞生物在研产品多达27个注册流程项目,研发数量、项目进展都是国产第一梯队,形成新冠疫情、结核、狂犬病、呼吸道病毒、肺炎、肠道疾病和脑膜炎等多个产品矩阵。

不过,仔细研究一下智飞在研项目长长一串清单,我们发现最大的看点只有新冠和15价肺炎疫苗。

新冠疫苗自不必说,未来公众的需求只增不减。

国内目前已上市的新冠疫苗中,除了康希诺,就属智飞疫苗的技术最先进,他们家的新冠疫苗,是首个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗,这款产品已经在国内以及乌兹别克斯坦获得紧急使用许可。

此外还有15价肺炎疫苗。

在这里就要唠叨一下行业的背景了,疫苗市场有两个未来的趋势方向,一是多种疫苗联合成一个,像3联苗、4联苗、6联苗一针能顶好几针,大大减少了疫苗的接种次数。

另一个是多价疫苗,就是疫苗能预防的病毒种类更多更全,比如13价肺炎疫苗预防的是13种常见血清型引起的肺炎球菌感染性疾病。

不过13价肺炎疫苗赛道上,沃森、康泰、康希诺等都已经进来了抢食,现在布局即使搞成了也没啥意思。

所以智飞干脆绕过了13价,直接搞15价肺炎疫苗,15价就是在13价的基础上多了2种,覆盖的血清类型更多,预防效果更完善,可以预见其市场前景了。

不过,疫苗是个又烧钱又耗时间的生意,乐观点预测,智飞的15价肺炎疫苗上市时间点也要在2024年了。

此外我们还要理性认识的是,除了15价肺炎疫苗之外,智飞的其他疫苗,比如二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、四价流脑结合疫苗等,远没有市场某些机构鼓吹的那么乐观。

这些疫苗要么是跟进研发,早早有其他疫苗企业的产品已经上市;要么虽然有一定的领先优势,但是同样面临对手争相杀入,行业利润将被蚕食的瓶颈。

击球区在哪里

毫无疑问,智飞生物绝对是家好公司。总的来说,无论是营销能力、赚钱能力、还是研发投入、后续管线,智飞生物都是疫苗行业的顶流了。疫情的蔓延不绝,更是会在未来给智飞生物带来源源不断的现金流。

但正如股神巴菲特所言:只有股价进入击球区,我才会击打。

那么对于智飞生物而言,理想的击球区在哪里?我们通过猎牛座(ID:financial_hunter)的数据对智飞生物过去5年的估值情况进行了对比,具体如下:

从猎牛座数据可以看到,我们不难发现,智飞生物2021年最高价230.69元,对应2021年业绩的PE高达79.82倍,泡沫迹象明显。

即便12月1日的年内最低价124.88元,对应2021年业绩的估值仍然达到40多倍,与其2022-2023年31%左右的净资产收益率年均增速也是不匹配的。

结合整个医药行业的大背景,整个板块必然有一个明显的估值压降过程。所以智飞生物股价的底部似乎还没有到来,就像那句老话——

让子弹再飞一会儿吧。

参考资料:

价值事务所《买入即赚钱,业绩超级好,堪称中国最聪明的疫苗企业,研发和代理,双轮驱动战略威力无比,你不能无视的标的,关键估值还不算很贵》

投个机《智飞生物:曾经的渣男,竟靠中间商赚差价,如今浪子回头,十年磨一剑,市值直冲2000亿!》

市界《半年跌掉1600亿,“疫苗一哥”怎么了?》

智飞生物《6个月跌幅超过40%,智飞生物何时见底?》

寻求报道:yangqin6060(微信)

原标题:《最受女性追捧的疫苗股,如今暴跌1600亿》

阅读原文

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