中国人民大学副校长吴晓求：资本市场改革要从发行制度开始

博鳌亚洲论坛2017年年会期间，股票发行注册制改革能否落地成为热议话题之一。

3月26日，在主题为“纠偏：让资本市场回归根本”的分论坛讨论中，春华资本集团主席胡祖六指出，纠偏中国资本市场首要面临的改革就是IPO（首次公开募股）制度改革。

这一观点得到了中国人民大学副校长吴晓求的认同。他也认为，资本市场改革从哪里开始，一定是发行制度。如果修订中的《证券法》在这个方面没内容的话，修不修订问题不大。发行制度的改革，最核心的是信息披露，所以也可以间接地改变监管部门改变的重心。

“2015年股灾以后我们要花很大的力气去疗伤。时间过去了两年，慢慢市场趋于稳定，人们也趋于冷静，也对中国的资本市场开始系统地反思。我们就研究这个问题，是不是今年要推行？因为今年有个我们国家政治生活里面极其重要的一件事——十九大的召开，我个人认为要提供一个稳定的环境。”吴晓求说道。

关于注册制何时落地的问题，齐鲁资管首席经济学家李迅雷指出：“几年前在一个论坛上，我提出注册制真正推出要到2020年，当初大家说这个预测太晚了，但根据我的经验， GDP增长总是超预期，而改革是低于预期的。这种情况我们要怎么解决？还是要有魄力。要看到推迟带来的改革的时间成本。”

对于放开注册制是否会带来准入门槛降低、市场混乱的问题，胡祖六指出，注册制并不是把门槛降低，只是一个公司具体发行、上市，按照规则来办。只要符合规则，不带来很多随意的空间。

“现在IPO排长队就是因为行政监管机关加了很多行政的因素在里面，也会带来腐败的风险。所以注册制更市场化，只要你符合证券法、公司法，符合上市条件，你信息披露做好之后，然后由中介，比如说投行、律师事务所、审计事务所签了字，就可以上市，不会有行政因素干扰。”胡祖六补充道。

吴晓求分析：“注册制和核准制差别在哪里呢？在核准制下，比如有10分的责任，上市公司5分，中间机构3分，发行批准机构2分；变成注册制之后，证监会的责任就是0了。中间机构可能要承担45%的责任，发行者要承担55％的责任。从这里可以看得到，对于发行者以及中间机构来说，责任更大了，实际上这就建立了一个市场的权责匹配机制。这样才能造成一个自律的市场，这是一个进步。”

话虽如此，考虑中国股市散户占据绝对主力的现状，监管层对注册制的推进必然会多一份考量，尤其是纳入《证券法》，可能还需要等到一个更合适的时间窗口。

据澎湃新闻（www.thepaper.cn）了解，计划在今年4月提交人大常委会审议的《证券法》修订草案中，A股市场的新股发行注册制改革有望淡出。

比如，此前《证券法》对“注册制”相关内容的修订中，删除了IPO（首次公开发行）条件中对于企业持续盈利能力的要求。但随着注册制的淡出，《证券法》修订草案将恢复现行法律中该要求的相关表述，即企业具有持续盈利能力，且财务状况良好。

今年2月10日，证监会主席刘士余在2017年全国证券期货监管工作会议上再度就注册制表态称：注册制既不要理想化也不要神秘化，要理解制度，咬住牙关，保证质量好的公司能够及时上市，用两三年的时间解决IPO堰塞湖。

市场人士指出，注册制改革是长期方向，而非短期目标。